主題：基金專戶理財(cái)開閘 可帶3000億新資金進(jìn)場(chǎng)

　就在我們還未察覺時(shí)，公募基金管理人做的私募化產(chǎn)品及業(yè)務(wù)，已經(jīng)對(duì)公募基金構(gòu)成了既競(jìng)爭(zhēng)又促進(jìn)的沖擊。對(duì)于持有人而言，這并非壞消息，我們的“基金池”里有了更多的魚可以選擇。

　　近日，南方、易方達(dá)、國(guó)泰、匯添富、中海、工銀瑞信、鵬華、嘉實(shí)與諾安等九家基金公司被監(jiān)管層批準(zhǔn)獲得首批專戶理財(cái)資格，專戶理財(cái)正式放行。此前，基金公司涉足此類“類私募”業(yè)務(wù)早在去年便已暗流涌動(dòng)，只是當(dāng)時(shí)基金公司以投資顧問的形式參與銀行、保險(xiǎn)、信托產(chǎn)品的資產(chǎn)管理。

　　銀行理財(cái)、信托、企業(yè)年金、專戶理財(cái)、社?；稹鸸咀龅乃侥蓟a(chǎn)品其形式越來越多元，規(guī)模越來越龐大。與公募基金相比較，這些“類私募”產(chǎn)品投資限制更少，激勵(lì)更靈活，尤其專戶理財(cái)?shù)耐瞥鲞€直接導(dǎo)致了大批公募基金經(jīng)理調(diào)任。

　　但是，這些“公募做的私募”在監(jiān)管和信息披露上，比一般意義上私募還是要陽光得多，.監(jiān)管要求上也有一些規(guī)定是向公募基金看齊的。2月20日，證監(jiān)會(huì)最新頒布《基金管理公司年度報(bào)告內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》，對(duì)“社保基金、企業(yè)年金、其他專項(xiàng)”的信息披露作出了規(guī)范，要求“披露報(bào)告期該受托投資管理業(yè)務(wù)的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)收益情況、公司來源于此項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入及承擔(dān)的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)對(duì)報(bào)告期開展的投資咨詢業(yè)務(wù)的開展方式、規(guī)模和收入來源進(jìn)行披露”?！八侥蓟M(jìn)程”是否會(huì)對(duì)公募基金造成沖擊？市場(chǎng)對(duì)此尚有爭(zhēng)議。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士估計(jì)，按目前我國(guó)基金業(yè)3萬億的資產(chǎn)規(guī)模推算，基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)最多可以為市場(chǎng)提供3000億資金。對(duì)此，有專家認(rèn)為此比例并不算大，對(duì)公募基金不會(huì)造成太大影響。

　　基金公司＋銀行理財(cái)產(chǎn)品＋專戶理財(cái)可收入：

　　管理費(fèi)＋業(yè)績(jī)提成

　　據(jù)理財(cái)周報(bào)了解，在證監(jiān)會(huì)公布首批基金管理公司涉足專戶理財(cái)名單之前，基金公司與銀行在理財(cái)產(chǎn)品合作上就已有深入的合作。

　　目前，市場(chǎng)上共有9只由基金管理公司作為投資顧問的銀行理財(cái)產(chǎn)品。這些理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期年收益率從4%至20%不等。

　　這9只產(chǎn)品分別是：招商銀行（愛股,行情,資訊）與匯添富基金合作的添富增利、工商銀行（愛股,行情,資訊）與廣發(fā)基金合作的基金股票雙重精選1號(hào)、徽商銀行與長(zhǎng)盛基金合作的九越C計(jì)劃二期基金優(yōu)選、光大銀行與華夏基金合作的光華行業(yè)精選、建設(shè)銀行（愛股,行情,資訊）與華夏基金合作的“建行財(cái)富”四號(hào)二期、工商銀行與易方達(dá)基金合作的基金股票雙重精選2號(hào)、中信銀行（愛股,行情,資訊）與信誠(chéng)基金合作的轉(zhuǎn)債加強(qiáng)型新股申購(gòu)計(jì)劃0801號(hào)，以及建設(shè)銀行與建信基金合作的轉(zhuǎn)債加強(qiáng)型新股申購(gòu)計(jì)劃0801號(hào)。

　　專業(yè)人士指出，上述理財(cái)產(chǎn)品合作與基金管理公司即將推出的專戶理財(cái)最大不同之處在于，基金管理公司作為投資顧問僅收取固定費(fèi)率的咨詢費(fèi)用，并不參與理財(cái)產(chǎn)品的收益提成。值得注意的是，專戶理財(cái)開閘后，銀行有望以單一委托人身份設(shè)立理財(cái)產(chǎn)品，然后將資金托付給基金負(fù)責(zé)運(yùn)作。由于基金在這一過程中既可收取固定的管理費(fèi)用，又可以按凈收益的一定比例提取業(yè)績(jī)報(bào)酬，積極性無疑大大增強(qiáng)，可以投入更多資源為銀行理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)。

　　基金公司＋專戶理財(cái)可收入：

　　不高于凈收益20%的業(yè)績(jī)提成，不低于同類公募基金60%的管理費(fèi)

　　按照2007年11月29日頒布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》有關(guān)規(guī)定，基金公司一旦取得專戶理財(cái)賬戶資格后，便可像券商自營(yíng)業(yè)務(wù)一樣，試點(diǎn)階段專戶理財(cái)?shù)拿抗P業(yè)務(wù)資產(chǎn)不低于5000萬元，僅限于一對(duì)一的單一客戶理財(cái)業(yè)務(wù)。今后視單一客戶理財(cái)業(yè)務(wù)的開展情況，待條件成熟時(shí)再擇機(jī)推出一對(duì)多的集合理財(cái)業(yè)務(wù)。

　　而作為管理者的基金公司，除了提取固定的管理費(fèi)外，還可以獲得不高于委托投資期間凈收益20%的業(yè)績(jī)報(bào)酬。同時(shí)，《試點(diǎn)辦法》中特別規(guī)定：專戶理財(cái)?shù)墓芾碣M(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60%。

　　這是公募基金管理和專戶理財(cái)?shù)囊淮髤^(qū)別。顯然，在專戶理財(cái)業(yè)務(wù)上，基金管理公司提取報(bào)酬的比例高得多，方式也靈活得多。

　　對(duì)于專戶理財(cái)?shù)乃侥夹再|(zhì)，研究機(jī)構(gòu)存在一定爭(zhēng)議。中國(guó)對(duì)沖基金中心研究部主管銳衍向記者表示了不同看法，“我們?nèi)耘f將這類專戶理財(cái)賬戶界定為公募性質(zhì)。”

　　“首先管理這些賬戶的人還是原來管理公募基金的投資人員，操作手法也基本相同。”

　　“其次從激勵(lì)性質(zhì)上來講，現(xiàn)在私募基金很多經(jīng)理都直接擁有公司股份，做得好不好直接關(guān)系到他們收入，而今后公募基金的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)雖然可以做到分紅提成，但對(duì)于管理者來說只是年終獎(jiǎng)金多少的問題，根本沒有私募基金股權(quán)激勵(lì)來得明顯?！?

　　不過，根據(jù)證券投資基金法起草工作組組長(zhǎng)王連洲的界定，區(qū)分是否公募基金的主要依據(jù)是：是否向非特定對(duì)象募集。專戶理財(cái)是向特定對(duì)象募集的。

　　優(yōu)勢(shì)：投資更靈活，品種比例均無限制

　　與公募基金在行業(yè)、股票、債券、金融衍生品上投資受到嚴(yán)格比例限制不同，基金公司的“私募化產(chǎn)品”投資范圍更為靈活，可以投資于股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品等諸多品種，這為投資于即將推出的股指期貨提供了依據(jù)。另外，由于理財(cái)專戶是一對(duì)一或一對(duì)多的理財(cái)方式，基金管理公司可以隨時(shí)與投資者協(xié)商，對(duì)投資領(lǐng)域及比例約定進(jìn)行變更。

　　以去年12月光大銀行推出的“光華精選陽光資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品”為例。該計(jì)劃委托國(guó)投信托有限公司通過設(shè)立信托計(jì)劃，按照投資顧問華夏基金的投資建議，投資于在交易所公開掛牌交易或已經(jīng)公開發(fā)行并即將公開掛牌交易的證券產(chǎn)品。

　　按照其契約，該產(chǎn)品股票類和固定收益類產(chǎn)品的投資比例均為0～100%。由此可見，該產(chǎn)品的運(yùn)作方式類似于基金，但是其資產(chǎn)的配置非常靈活，即在行情出現(xiàn)大幅下跌的時(shí)候，可以全部持倉(cāng)債券或是現(xiàn)金，這樣可以最大限度避免因固守資產(chǎn)比例而帶來的凈值損失。

　　爭(zhēng)議一：激勵(lì)強(qiáng)于公募基金，會(huì)否引起利益輸送？

　　由于專戶理財(cái)具有比公募基金更強(qiáng)的激勵(lì)性，曾一度沉寂的基金公司利益輸送問題，又再度被人們提起。

　　這種擔(dān)心并非毫無道理，基金管理公司政策傾斜已初露端倪，并首先表現(xiàn)在人力資源配置上。據(jù)理財(cái)周報(bào)了解，《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》公布前后，許多基金管理公司頻繁公告基金經(jīng)理人士變動(dòng)，這些人事變動(dòng)并非基金經(jīng)理另謀高就，而是留在原公司等待新的任命。

　　如2007年12月28日易方達(dá)基金公司就公告稱，肖堅(jiān)不再兼任易方達(dá)策略成長(zhǎng)（愛基,凈值,資訊）及易方達(dá)策略成長(zhǎng)二號(hào)（愛基,凈值,資訊）的基金經(jīng)理職務(wù)；馬駿不再兼任易方達(dá)50指數(shù)（愛基,凈值,資訊）和易方達(dá)深證100ETF基金的基金經(jīng)理；梁天喜不再兼任易方達(dá)50指數(shù)基金經(jīng)理；伍衛(wèi)不再兼任易方達(dá)積極成長(zhǎng)（愛基,凈值,資訊）的基金經(jīng)理；冉華不再兼任基金科翔（愛股,行情,資訊）的基金經(jīng)理。

　　6只基金中就調(diào)整了5名基金經(jīng)理！其中還包括明星基金經(jīng)理肖堅(jiān)、馬駿等，而這5個(gè)基金經(jīng)理沒有一個(gè)是離職的。而知情人士透露，上述5位基金經(jīng)理中有兩三個(gè)人卸任是公司為開展專戶理財(cái)業(yè)務(wù)而做準(zhǔn)備。其中，易方達(dá)基金管理公司總裁助理肖堅(jiān)將負(fù)責(zé)該公司的機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)。

　　為了打消投資者對(duì)于利益輸送的顧慮，部分基金管理公司已在制度上進(jìn)行了一定安排。匯添富基金公司相關(guān)人士透露，該公司針對(duì)公募基金和特定客戶，都會(huì)在共享一個(gè)研究平臺(tái)的基礎(chǔ)上，在人事方面和業(yè)務(wù)架構(gòu)，包括其辦公區(qū)域上做出物理隔離。

　　為此，匯添富設(shè)立了特定客戶的投資策略部門和資產(chǎn)管理部門，會(huì)針對(duì)不同的資產(chǎn)類別、期限，以及不同的客戶要求，分別構(gòu)建個(gè)性化的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　不過，這似乎仍未打消人們的顧慮。專業(yè)人士建議，為了有底杜絕利益輸送，在投資方向上，同一家基金公司的專戶理財(cái)投資方向盡量避免和其他基金重疊，比如基金的公募產(chǎn)品投資股票，而基金的專戶理財(cái)主要投資債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)或股指期貨等其他領(lǐng)域；同時(shí)，盡量不要共享研究平臺(tái)，否則在分享同樣的研究成果的前提下，很難杜絕利益輸送的現(xiàn)象。

　　爭(zhēng)議二：會(huì)否沖擊私募份額？

　　市場(chǎng)流行的觀點(diǎn)認(rèn)為：“作為業(yè)內(nèi)研究能力最強(qiáng)、影響力最大、資金實(shí)力最雄厚的投資主體，假以時(shí)日，基金專戶理財(cái)有望成為集團(tuán)資金入市的主渠道，并沖擊券商與私募理財(cái)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額?！?

　　對(duì)此，兩位基金研究主管銳衍和江賽春也表達(dá)了不同看法。

　　“理論上不會(huì)分?jǐn)偹侥蓟鸬姆蓊~，因?yàn)閮烧叩目蛻羧后w不同?！变J衍告訴記者，“基金公司專戶理財(cái)今后的客戶群體還是主要集中在保險(xiǎn)公司等大型企業(yè)群體，這些對(duì)本金安全要求嚴(yán)格的公司是永遠(yuǎn)不會(huì)去接觸目前運(yùn)作尚不完全透明的私募基金。而私募基金的客戶群體主要是比較有實(shí)力的個(gè)人客戶，他們比較追求絕對(duì)的收益，公募基金分散投資的操作風(fēng)格并不合他們胃口?！?

　　而江賽春則認(rèn)為對(duì)基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)下定論為時(shí)尚早：“今后能不能發(fā)展壯大還有待觀察。雖然就我所知，現(xiàn)在基金公司都比較看好此項(xiàng)業(yè)務(wù)，認(rèn)為今后能夠與開放式基金業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。其實(shí)一切還都未知，只能說還處在嘗試階段。在國(guó)外，公募公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)也并不是主流?！?

　　記者了解到，以美國(guó)成熟市場(chǎng)為例，公募基金管理人專戶理財(cái)業(yè)務(wù)總規(guī)模大約是共同基金規(guī)模的十分之一，按目前我國(guó)基金業(yè)3萬億的資產(chǎn)規(guī)模推算，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)最多可以為市場(chǎng)提供3000億資金。而目前我國(guó)59家基金公司中，已經(jīng)有40多家基金公司滿足專戶理財(cái)條件，但此項(xiàng)業(yè)務(wù)要達(dá)到千億規(guī)模的前提條件是9家首批公司能夠打響頭炮，取得成功，獲得大客戶認(rèn)同，否則QDII悲劇將再次上演。



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