主題：淺析股指期貨的“彈簧”功能


　　從境外市場運作經(jīng)驗來看，宏觀經(jīng)濟和金融市場運行風險在很大程度上已經(jīng)能通過衍生品市場波動加劇的方式得以分散和釋放。那么，股指期貨到底有什么功能，其推出后對現(xiàn)貨市場的影響具體表現(xiàn)在哪里？我們認為，除了承載“現(xiàn)貨市場穩(wěn)定器”功能外，股指期貨的推出有利于增強現(xiàn)貨市場彈性（“彈簧”功能），進而對其頂部構(gòu)筑形態(tài)造成影響。

　　首先，我們來梳理一下為什么單一市場（缺乏股指期貨的市場）容易出現(xiàn)單頂？而雙向市場（存在股指期貨對沖機制）則易形成多重頂結(jié)構(gòu)？眾所周知，股市上漲需要買方資金增量的持續(xù)流入，當價格不斷被抬高時，投資者普遍形成“自我實現(xiàn)的預期”，但在價格創(chuàng)出歷史高位或階段性價位時，單一市場和雙向市場情緒出現(xiàn)明顯分化：（1）單一市場由于只能買漲，因此獲利必須通過價格的不斷抬高來實現(xiàn)，但隨著價格不斷上升，入場資金增量逐步無法與其保持同步，導致市場出現(xiàn)技術(shù)頂部，此時由于缺乏避險工具，恐慌中投資者為減少虧損只能采取拋售措施，在一致性預期下市場流動性驟緊，價格迅速下跌，隨著跌幅加劇，資金撤出速度也加快（這也是經(jīng)常提及的資金與價格正反饋效應），最終形成單頂。（2）雙向市場由于存在做空機制，投資者可以采用股指期貨對多頭資產(chǎn)進行對沖，一方面避免了市場恐慌性拋售，另一方面股指期貨很好地分化了投資者對后市一致性預期，隨著期貨與現(xiàn)貨間的基差值不斷變化，市場形成技術(shù)頂部后會呈現(xiàn)震蕩下行，并在某階段蓄勢反彈（基差值由正轉(zhuǎn)負），最終演化為多重頂格局。

　　再者，根據(jù)行為金融學理論，市場價格變動過程其實是不同類型投資者心理和集體行為合力的演化過程，那么當證券市場出現(xiàn)階段性技術(shù)頂部時，投資者們是如何運用金融工具進行資產(chǎn)配置和投資決策的？

　　為此，我們選取了全球最具代表性的四只主要股指（道瓊指數(shù)、標普500指數(shù)、KOSPI200、恒生指數(shù)）作為樣本，并將其與缺乏股指期貨的國內(nèi)上證綜合指數(shù)進行對比。可以發(fā)現(xiàn)，上證綜指不僅是單頂而且震蕩盤整時間周期極短，甚至單邊上升和下挫勢能都非常強，在如水勢般傾瀉而下時，任何投資者包括監(jiān)管層連緩沖余地都沒有。事實上，這正是股指期貨“彈簧”功能的體現(xiàn)，當市場上可以運用股指期貨進行對沖操作和風險管理時，投資資金所面臨的壓力能夠得以適度緩解，而且類似結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也能充分實施投資組合保險技術(shù)。這樣市場走勢將出現(xiàn)一定程度的反復，并等待趨勢確認跡象出現(xiàn)。另一方面，股指期貨極大增強了現(xiàn)貨市場的彈性，且股指期貨交投越活躍，現(xiàn)貨市場彈性越強。



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