主題：融資融券或?qū)_擊私募“上海模式”

　券商融資融資業(yè)務推出后，私募直接從券商融資的成本將遠低于發(fā)行一只私募結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的成本。因此有業(yè)內(nèi)人士認為，目前在總體數(shù)量上仍占陽光私募產(chǎn)品總量30%的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，將因此大幅萎縮；一些信托公司將不得不做出戰(zhàn)略調(diào)整，將主要精力放到非結(jié)構(gòu)型信托產(chǎn)品上來。

　　結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，實質(zhì)上是陽光私募基金采用的一種杠桿融資模式，即俗稱的“上海模式”。該模式中，私募管理人一般對客戶的年固定收益作出承諾，同時在保全客戶本金的基礎(chǔ)上給予客戶小部分收益分成，而借此放大資金杠桿的私募則享有大部分的收益并承擔了幾乎所有的風險，所以結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品一般都有一個終止條款，以虧損完私募自己認購的本金為限，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，私募在結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品上的認購比例一般在40%-60%之間。

　　朝陽永續(xù)副總經(jīng)理張子冰對市場中存續(xù)的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品統(tǒng)計時發(fā)現(xiàn)，目前該產(chǎn)品給予客戶的固定收益一般是在6-7%左右，加上發(fā)行時要支付的信托渠道費用、銀行托管費用以及產(chǎn)品營銷費用等，按照業(yè)內(nèi)的平均水平累加下來，私募成立一支結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的成本，一般維持在所募集資金規(guī)模的8.5-9%左右。

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士預計，在券商融資融券業(yè)務推行初期，融資的利率大約在7.86%。也就是說，在同樣需要付出本金的前提下，私募通過券商融資的成本，將低于成立一支結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的成本；更何況與直接向券商融資相比較，申請發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品手續(xù)頗多，運作申請時間和產(chǎn)品發(fā)行期較長，這一切也會令私募承擔更多的時間成本。

　　因此，張子冰認為，基于上述考慮，私募公司發(fā)行結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的積極性會大為降低；同時，一些信托公司將不得不做出戰(zhàn)略調(diào)整，將主要精力放到非結(jié)構(gòu)型信托產(chǎn)品上來。私募產(chǎn)品的格局將會因之而改變，結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品的市場將大幅萎縮。

　　不過根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，在目前私募發(fā)行的信托產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品仍占了相當大的比重。據(jù)朝陽永續(xù)統(tǒng)計，目前存續(xù)中的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品達到228支，占存續(xù)產(chǎn)品總量的30%。而以上海信托為代表的一些信托公司，更是把發(fā)展結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品作為主要模式。


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