主題：股指期貨為ETF投資者帶來新盈利手段

　　4月16日，股指期貨將正式鳴金開鑼，首批四個滬深300股指期貨合約自2010年4月16日起上市交易。滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約，掛盤基準(zhǔn)價由中金所在合約上市交易前一工作日公布。

　　那么，股指期貨的推出對中國證券市場究竟意味著什么呢？友邦華泰上證紅利ETF基金經(jīng)理柳軍日前在接受記者采訪時表示，股指期貨的推出，將對中國資本市場、投資人的盈利模式將產(chǎn)生重要的影響。

　　長期有望降低A股市場波動性

　　柳軍表示，雖然短期一些風(fēng)險偏好程度比較高的投資者可能會將資金從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場，降低了現(xiàn)貨市場的資金供給，但是從長期來看，期貨作為風(fēng)險管理的工具，可以改變現(xiàn)貨市場在遇到系統(tǒng)風(fēng)險時缺乏有效對沖工具的局面。當(dāng)投資者看空市場時，可以賣空期貨達到避險目的，而不必拋售股票給現(xiàn)貨市場帶來較大壓力。期貨的存在將使現(xiàn)貨市場的風(fēng)險得到有效控制，證券市場將更加成熟，這樣反而有利于吸引一部分風(fēng)險偏好較低的場外資金進入市場。

　　柳軍說，期貨是依存于現(xiàn)貨而存在的，沒有現(xiàn)貨也就沒有期貨，因此決定市場的還是經(jīng)濟基本面。但相對于現(xiàn)貨，期貨在交易制度、交易成本上更加靈活，因而定價效率更高，從而可以提升現(xiàn)貨市場的定價效率。但是，期貨市場和現(xiàn)貨市場之間由于交易規(guī)則、供求關(guān)系等因素仍可能會存在一定幅度的價格偏差，這就給套利投資者帶來了新的套利空間。

　　再次，長期來看，股指期貨還有望降低A股市場的波動性。柳軍表示，因為期貨作為風(fēng)險管理的有效工具，為現(xiàn)貨的持有者提供了規(guī)避風(fēng)險的手段，改變了現(xiàn)貨投資者必須通過集中拋售規(guī)避市場系統(tǒng)風(fēng)險的傳統(tǒng)投資方式，從而有望降低指數(shù)的波動。當(dāng)市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險時，投資者可以通過期貨進行套期保值，從而避免大量拋售股票對股價產(chǎn)生的沖擊，起到穩(wěn)定市場的作用。

　　不過，柳軍也指出，盡管如此，股指期貨在我國是一個新興投資工具，我們不能排除在短期內(nèi)，由于投資者結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的局限性，使得期貨價格波動較大，從而波及到現(xiàn)貨市場，影響指數(shù)的短期走勢。

　　為投資者提供新的投資工具

　　最后，從投資者角度來看，股指期貨的推出也將進一步改變投資人的盈利模式，為不同風(fēng)險承受能力的投資人提供新的投資盈利工具和風(fēng)險管理工具。

　　柳軍說，在盈利模式方面，以前投資人必須持有股票才能盈利，在股指期貨推出以后，即便沒有股票，賣空期貨也可以盈利。在投資盈利工具方面，對于高風(fēng)險偏好的投資人來說，股指期貨提供了資金杠桿。對于中低風(fēng)險偏好的投資人、機構(gòu)投資人而言，股指期貨提供了一個風(fēng)險管理工具，即投資者可以通過股指期貨為手中的現(xiàn)貨進行套期保值，規(guī)避風(fēng)險。

　　柳軍進一步介紹說，ETF作為上市交易的指數(shù)基金，股指期貨推出后，在法律法規(guī)和基金合同允許的前提下，ETF同樣也可以利用股指期貨進一步提高投資效率，降低跟蹤偏離度。

　　為ETF投資人帶來盈利新方式

　　柳軍最后說，股指期貨的推出，將給ETF投資人帶來更多的盈利方式。除ETF現(xiàn)有的盈利方式之外，結(jié)合股指期貨合約的ETF盈利方式將增加三種：

　　一、長期投資收益。柳軍說，中國是當(dāng)今世界增長潛力最大的經(jīng)濟體之一。通過長期持有具有代表性的指數(shù)基金，普通投資者也可以分享到中國經(jīng)濟長期增長的成果，而ETF是投資者實現(xiàn)指數(shù)化投資的良好工具。如果在長期持有策略中利用股指期貨做短期套期保值，持有效果會更好。

　　二、期現(xiàn)套利。股指期貨的首個標(biāo)的是滬深300指數(shù)，如果未來市場推出了滬深300ETF，這樣滬深300指數(shù)就可以同時擁有直接標(biāo)價的現(xiàn)貨價格和期貨價格，當(dāng)兩個價格出現(xiàn)較大偏離時，就產(chǎn)生了套利機會。此外，期貨的交易規(guī)則是T%2B0，而股票交易是T%2B1，交易制度的不匹配使得利用純股票組合建立現(xiàn)貨頭寸難以捕捉期現(xiàn)貨市場之間的套利機會，而滬深300ETF可以間接實現(xiàn)T%2B0，當(dāng)市場出現(xiàn)日內(nèi)收斂的期現(xiàn)套利機會時，其優(yōu)勢更加明顯。

　　三、獲取相對超額收益。例如，當(dāng)投資者看好某個板塊，認(rèn)為其未來走勢會強于市場，可以做多這個板塊權(quán)重比較大的指數(shù)ETF，同時做空滬深300股指期貨，如果實際情況和預(yù)期一致，就可以獲得超額收益。

　　柳軍：上證紅利ETF基金經(jīng)理

　　9年證券從業(yè)經(jīng)歷，復(fù)旦大學(xué)財務(wù)管理碩士。

　　2000年至2001年在上海汽車集團財務(wù)有限公司從事財務(wù)工作。

　　2001年至2004年任華安基金管理有限公司高級基金核算員。

　　2004年至今任職于友邦華泰基金管理有限公司，歷任基金事務(wù)部總監(jiān)、基金經(jīng)理助理。2009年6月起任友邦華泰上證紅利交易型開放式指數(shù)基金基金經(jīng)理。



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