主題：融資融券先行10天 期指明日上市八大懸念待解


　　融資融券先行一步后，滬深300股指期貨首批四個(gè)合約明日將同時(shí)在中國金融期貨交易所掛牌，中國資本市場單邊市就此終結(jié)，股指期貨新時(shí)代大幕拉開。

　　從2006年2月8日，上海金融衍生品期貨交易所獲準(zhǔn)籌建；到2006年9月8日，中國金融期貨交易所正式掛牌；再到2010年1月8日，國務(wù)院原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)和推出股指期貨品種；直至2010年4月8日，中國金融期貨交易所舉行股指期貨啟動(dòng)儀式；最終明日，股指期貨品種正式開始交易；歷時(shí)4年1560個(gè)日夜的醞釀籌備，千呼萬喚的做空機(jī)制終于破繭而出，市場會(huì)怎樣迎接這一新的金融衍生品種呢？

　　股指期貨上市八大懸念

　　上市首日 三大懸念

　　懸念1

　　首日開門紅？

　　“中國紅”是最喜慶的顏色，豐收和喜悅的寓意能帶給所有參與者一個(gè)好彩頭。對(duì)于股指期貨這一新的金融衍生品種首個(gè)交易日來說，“開門紅”討頭彩還是大有希望的。

　　其實(shí)，在以往的期貨品種交易中，“開門紅”在商品期貨交易中是常態(tài)。遠(yuǎn)的有2006年1月9日，中國首個(gè)貴金屬期貨品種黃金期貨在上海期貨交易所掛牌，首日交易異?；钴S，盤中一度觸及漲停，終盤以6.34％漲幅報(bào)收；近的有2009年3月27日，鋼材期貨在上海期貨交易所掛牌；4月20日，早秈稻期貨在鄭州商品交易所掛牌；5月25日，聚氯乙烯期貨在大連商品交易所掛牌，均以不同程度漲幅實(shí)現(xiàn)了“開門紅”。

　　懸念2

　　首日爆炒？

　　滬深300股指期貨的基準(zhǔn)價(jià)對(duì)應(yīng)的是滬深300指數(shù)，其定價(jià)的波動(dòng)區(qū)間也因此相對(duì)固定，預(yù)計(jì)不論以多少價(jià)格開盤，其整體波動(dòng)區(qū)間不會(huì)太大，尤其是近月合約的首日爆炒可能更小。

　　我們參考美國這一成熟資本市場來看，一般來講，道指、標(biāo)普還是納指與其相對(duì)應(yīng)的最近合約期貨品種的差價(jià)浮動(dòng)大約在上下0.3％左右，如4月9日，道指收盤10997點(diǎn)，道指6月合約10960點(diǎn)，差價(jià)0.33％；標(biāo)普500收盤1194點(diǎn)，標(biāo)普6月合約1192點(diǎn)，相差0.16％。即便我國股指期貨是新興市場，而非成熟市場，我們把差價(jià)波動(dòng)區(qū)間放大3倍，也不過是1％的區(qū)間。雖然滬深300股指期貨合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)要由中金所在合約上市前一個(gè)交易日公布，我們以4月12日滬深300的收盤價(jià)3351點(diǎn)計(jì)算，1％的區(qū)間不過是上下33個(gè)點(diǎn)而已。因此，滬深300股指期貨最近的2010年5月合約最大波動(dòng)區(qū)間可能也就是其基準(zhǔn)價(jià)的上下三、四十個(gè)點(diǎn)。

　　懸念3

　　首日交投活躍？

　　股指期貨保證金制度是交易各方履約的基本保證，也是最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段。如果保證金水平過高，盡管違約風(fēng)險(xiǎn)的概率會(huì)下降，但會(huì)增加交易者的成本，影響市場的流動(dòng)性。

　　按照滬深300指數(shù)4月12日收盤3551點(diǎn)計(jì)算，300的合約乘數(shù)所決定的滬深300指數(shù)的合約面值約為100萬元，中金所將5月、6月合約保證金暫定為合約價(jià)值的15%，9月、12月合約保證金暫定為合約價(jià)值的18%。同時(shí)，期貨公司一般會(huì)加收4%-5%的保證金，那么，一手合約所需要的保證金最少為20萬元。

　　據(jù)公布的可查數(shù)據(jù)顯示，目前全國股指期貨開戶數(shù)達(dá)5000戶左右，雖有期貨公司表示有千萬級(jí)大戶開戶，但畢竟是鳳毛麟角的少數(shù)，我們以每戶200萬保證金計(jì)算，則有100億資金規(guī)模，按20％參與首日交易假設(shè)，20億保證金只夠10000手交易量。而我國股指期貨的最低保證金開戶為50萬元，也就是說，符合最低開戶標(biāo)準(zhǔn)的投資者只夠一手買賣。

　　據(jù)了解的美國股指期貨市場，一般最低開戶保證金為2萬美元，一手交易約1000美元保證金，且隨著交易的活躍和開戶保證金的高低，一手交易的保證金隨時(shí)處于動(dòng)態(tài)調(diào)整之中。

　　由此可見，我國股指期貨的保證金處于較高水平，市場初期的活躍度將受到很大限制。

中長期 五大懸念

　　懸念4

　　長期牛熊特征能改變？

　　股指期貨推出不改變市場的中長期走勢，市場中長期走勢依然由宏觀基本面及經(jīng)濟(jì)周期主導(dǎo)。股指期貨上市后，股票現(xiàn)貨市場的生態(tài)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，主要表現(xiàn)在：市場的完全性將得到提高、機(jī)構(gòu)投資者的比例將增加、資金配置將重新調(diào)整、交易行為模式將發(fā)生結(jié)構(gòu)性改變、市場活躍程度將提高。短期內(nèi)可能加大A股市場的波動(dòng)，但從中長期來看不改變市場的中長期走勢，之前為熊市的在股指期貨推出之后依然會(huì)表現(xiàn)出熊市特征，牛市亦是如此。

　　懸念5

　　以現(xiàn)貨行情好壞論成??？

　　股指期貨推出能否帶動(dòng)現(xiàn)貨市場走出藍(lán)籌行情，不應(yīng)成為評(píng)價(jià)股指期貨成敗的依據(jù)。從目前現(xiàn)貨市場點(diǎn)位看，股指期貨推出的時(shí)機(jī)非常合適，這個(gè)點(diǎn)位符合中國宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司質(zhì)量穩(wěn)步向上的環(huán)境，也可以避免股指期貨的爆炒。

　　我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)清，股指期貨和現(xiàn)貨市場究竟誰為表象，誰為本質(zhì)。應(yīng)該說，股指期貨的價(jià)格變動(dòng)是以現(xiàn)貨市場作為依托，而現(xiàn)貨市場的走勢是以宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績作為基石的，如果認(rèn)為股指期貨帶動(dòng)股市走出一波上漲，這就犯了本末導(dǎo)致的錯(cuò)誤。

　　懸念6

　　資金大遷徙長期流向藍(lán)籌股？

　　股指期貨和融資融券將推出，監(jiān)管層出于穩(wěn)定的需要，對(duì)股市的政策將偏暖。資金從高風(fēng)險(xiǎn)、高估值的中小板及創(chuàng)業(yè)板流出，流向估值相對(duì)低廉，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的藍(lán)籌股，這將會(huì)是長期趨勢嗎。

　　大盤藍(lán)籌板塊近日強(qiáng)勢上行，與股指期貨推出不無關(guān)系。這顯示了在股指期貨正式交易前，多數(shù)機(jī)構(gòu)開始大量建倉藍(lán)籌股，特別是一線藍(lán)籌，以加強(qiáng)對(duì)指數(shù)的控制力度，也為今后的股指期貨的套利做準(zhǔn)備。大盤藍(lán)籌演繹的這一波行情，力度有多大，能持續(xù)多久，需要密切關(guān)注。

　　懸念7

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)存在？

　　“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的監(jiān)管基調(diào)，將大部分個(gè)人投資者暫時(shí)擋在了門外，連公募基金、券商等機(jī)構(gòu)因操作細(xì)則未出仍未能開戶。因此，有人士擔(dān)憂期指初期因投資者同質(zhì)化，或會(huì)存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。期指的推出將是中國資本市場多層次化的一個(gè)新的起點(diǎn)，將來的市場格局將是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及各市場相對(duì)應(yīng)的衍生品。這將緩解基金等投資機(jī)構(gòu)操作同質(zhì)化帶來的市場共振和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增加投資策略的差異化，減少集中持股的現(xiàn)象。隨著未來期貨和現(xiàn)貨套利的頻繁出現(xiàn)，程序化交易的推廣，會(huì)使國內(nèi)股票現(xiàn)貨市場的交易量明顯擴(kuò)大，流動(dòng)性提高，當(dāng)然監(jiān)管難度也將上升。

　　懸念8

　　交投清淡還是過度瘋狂？

　　相對(duì)于滬深兩市1.4億戶投資者，6000名期指投資者真的“不夠看”。因此有人開始擔(dān)心在股指期貨初期交易時(shí)，會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即交易清淡，價(jià)格偏離度大。也有人士擔(dān)心初期炒作氣氛過熱?，F(xiàn)階段目標(biāo)是要讓股指期貨能維穩(wěn)運(yùn)行。投資者需要時(shí)間去熟悉運(yùn)作，并需要通過大量的宣傳和教育工作來讓投資者認(rèn)識(shí)股指期貨的運(yùn)作，才能把成交量提升，這樣對(duì)現(xiàn)貨市場的影響才能逐漸顯現(xiàn)。



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