主題：央行重申從緊債市反應溫和

央行在上周五公布的《2007年第四季度貨幣政策報告》中表示，2008年將認真落實從緊的貨幣政策。不過昨日國債市場對該消息反應溫和，上證國債指數止跌企穩(wěn)，并小幅上漲。多位業(yè)內資深分析師表示，央行最新言論將強化市場緊縮預期，但投資者預計短期內推出緊縮政策的可能不大，在強勁需求及股市疲軟的影響下，國債指數可能還會繼續(xù)上漲。

　　政策面短期或無虞

　　昨日，上證國債指數結束連續(xù)多日的陰跌頹勢，開盤即小幅上揚，收盤報于112.40點，較上周五上漲0.02%。而銀行間國債午盤漲跌互見，市場維持強勢整理。福州商行債券交易員林子君表示，雖然最新的央行言論重申“從緊”思路，不過市場仍預期短期內不會推出加息等從緊貨幣政策，交易所國債指數可能有望繼續(xù)走高。

　　國泰君安固定收益分析師林朝暉告訴記者，從最新的《報告》來看，央行還是留有許多余地，比如對今年的經濟增長、通脹率、貨幣信貸增速等都沒有提出預測目標，在堅持從緊政策基調的同時，也提出適時適度微調，因此在內、外部經濟影響因素不斷加大以及貨幣政策受掣肘因素更趨復雜的背景下，未來貨幣政策相機抉擇的成分會有所提高。他預計，在2月份經濟數據公布之前，可能不會推出加息、存款準備金率等從緊政策。

　　從緊政策“張弛有度”

　　目前鑒于世界經濟增速趨緩、國內災害影響等現狀，市場諸多預期認為“從緊”貨幣政策很可能會“放松”。但申萬研究所宏觀策略部分析師梁福濤認為，“放松”貨幣政策可能并非如此簡單，其必備兩個條件，其一是國內外情勢變化導致國內經濟增速下降；其二是國內外情勢變化導致國內通脹緩和。而事實上，在“換屆因素”和災后重建等推動，投資反彈壓力依然較大，奧運刺激下消費將繼續(xù)穩(wěn)中趨升，中國經濟內在增長動力依然強勁，通脹壓力依然較大。據1月數據顯示，新增貸款規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，順差也高于去年同期，PPI、CPI漲幅繼續(xù)上升。在這種背景下，繼續(xù)從緊貨幣政策將是短期內更可能的基調。

　　資金面趨于緊張

　　梁福濤認為，由于1月份增量資金明顯，加上春節(jié)前投放較多貨幣，央行加大流動性回收力度是必然的。從目前操作情況看，央行傾向于加大公開市場操作力度，盡可能有限調整存款準備金率。雖然外部經濟在放緩，利率在降低，但是國內1月PPI漲幅擴大和非食品CPI繼續(xù)上漲，后續(xù)通脹壓力在加大，利率調控依然不可完全排除。從政策調整的時間窗口上看，他認為政策部門傾向于綜合觀察1、2月份經濟數據再作調控決策，不排除1季度小幅度提高利率的可能。

　　1月信貸快增確實和去年底壓制貸款有關，但是大幅度的反彈顯然也與貸款供需雙方均十分強勁的微觀基礎密切相關。梁福濤預計，為控制信貸有序增長，后續(xù)更可能實施按月信貸調控。基于有保有壓的基調，他預計全年信貸增長在14%左右，2月信貸新增2000億左右，低于去年同期。雖然資金面總體會相對之前趨緊，但是由于增量資金增多，緊張程度將會有限。


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