主題：南方航空:增加經(jīng)營性租賃、降低財務(wù)風險

1．事件
"南方航空"公布董事會公告。根據(jù)中國南方航空股份有限公司2006年度股東大會的授權(quán)和公司的實際經(jīng)營情況,公司擬將其于2005年9月6日與空中客車公司簽訂的購買十架空中客車A330飛機合同中十架飛機的引進方式,由購買方式變更為經(jīng)營性租賃方式,分別將其中八架和二架飛機的購買權(quán)轉(zhuǎn)讓予深圳金融租賃有限公司(下稱:深圳租賃)和匯豐銀行,再分別從深圳租賃和匯豐銀行處采取經(jīng)營性租賃方式引進.
2．我們的分析與判斷
由于2008年公司將引進50—60架的飛機，考慮到公司目前的資產(chǎn)負債比例情況，為了不進一步增加公司資產(chǎn)負債比例，公司采用將10架飛機從融資租賃改為經(jīng)營性租賃，這樣就能夠減少新增飛機的折舊，都是也減少了公司可能的人民幣負債的增長所帶來的人民幣升值的匯兌收益的增量，也增加了公司的經(jīng)營性的費用。這樣轉(zhuǎn)換的結(jié)果，并沒有減少公司的成本費用，反而小幅度減少了可能的人民幣匯率上升產(chǎn)生的匯兌收益。
我們認為這種經(jīng)營形式的安排，是公司為進一步資產(chǎn)運作進入準備狀態(tài)，如果公司有進一步的收購、兼并等行為，公司的資產(chǎn)負債狀況就十分重要?？紤]到南方航空是中國規(guī)模最大、資產(chǎn)最多、收入最大的航空公司，不排除公司進行擴大規(guī)模的兼并或者重新組合的戰(zhàn)略部署。這樣將有利于公司做大做強。
3．投資建議
我們認為目前公司股票價格在19元，按照我們預測2007年和2008年EPS發(fā)表為0.54元和0.92元，PE分別達到35倍和21倍，比較國內(nèi)航運行業(yè)平均51倍和38倍的PE水平具有明顯優(yōu)勢，考慮到公司長期增長潛力和國內(nèi)外市場變化，所以我們下調(diào)公司目標價格為27元，但維持公司評級“推薦”不變。詳細的深度報告，我們將在后續(xù)發(fā)表。


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