主題：面對三重壓力 A股能否“扛”出底部



　　歐債危機(jī)、資金面緊張，加之經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期逐漸增強(qiáng)，A股市場現(xiàn)階段承受著較大壓力。但至少最近一周，市場下行腳步明顯放緩，比如上周末海外股市大跌，A股調(diào)整力度要相對小很多。市場人士認(rèn)為，這種基本面與市場面不匹配的走勢，給人的直觀感覺是，部分場內(nèi)資金出于種種原因，在“咬牙扛著”大盤，市場暫時很難擺脫震蕩走勢。
　　面臨三重壓力

　　在經(jīng)歷了一段時間的分歧后，現(xiàn)階段的市場觀點(diǎn)再度趨于統(tǒng)一，即僅從基本面看，6月的A股市場注定將承受較大壓力。這些壓力主要體現(xiàn)在三方面。

　　首先，歐債危機(jī)陰云遲遲不散。隨著越來越多的歐元區(qū)國家暴露出財政問題，歐債危機(jī)對A股市場的影響不僅沒有很快消散，而且有進(jìn)一步蔓延跡象。一方面，歐債危機(jī)嚴(yán)重抑制了海外股市的走勢，比如上周末海外股市就再度因?yàn)樗朴兴茻o的歐元區(qū)利空傳聞而普遍深幅調(diào)整，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)最近一個多月已從高點(diǎn)回落了11%以上。海外股市低迷，勢必在估值和投資者情緒上不利于A股市場短期走勢。另一方面，無論是歐債危機(jī)引起的人民幣對歐元匯率被動升值，還是歐洲國家因財政緊縮引發(fā)的需求下降，都明顯不利于中國未來出口增長，從而加劇投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

　　其次，資金緊張壓力待解。流動性相對充裕一直是今年以來支撐投資者信心的重要因素之一，但從現(xiàn)階段看，A股市場資金面出現(xiàn)趨緊跡象。從資金需求角度看，盡管近期市場持續(xù)低迷，但新股發(fā)行以及上市公司再融資的腳步?jīng)]有放慢跡象。從資金供給角度看，2009年8月，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）顯著走高，并導(dǎo)致大盤在資金面趨緊的預(yù)期下構(gòu)筑了3478點(diǎn)頭部。目前雖然新基金不斷獲批，但各期限SHIBOR自5月24日起的持續(xù)上升，仍引起了投資者對市場資金再度趨緊的憂慮。

　　第三，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期強(qiáng)烈。出口和投資是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長最重要的“兩駕馬車”。目前來看，出口因?yàn)闅W債危機(jī)以及美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢，面臨較大下行風(fēng)險；投資因房地產(chǎn)調(diào)控以及地方融資平臺整頓而增速下滑預(yù)期強(qiáng)烈，這使得市場預(yù)期今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長將呈現(xiàn)前高后低的格局。經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）已開始驗(yàn)證上述判斷。統(tǒng)計顯示，5月份PMI為53.90%，較4月份回落1.8個百分點(diǎn)，大有構(gòu)筑“雙頭”的嫌疑。此外，從PMI分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)5月份都出現(xiàn)了不同程度的滑落，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)明顯上升，顯示經(jīng)濟(jì)二次去庫存跡象開始顯現(xiàn)。更為重要的是，由于基數(shù)原因，6月、7月的CPI漲幅預(yù)計將持續(xù)走高，這意味著市場不僅將承受經(jīng)濟(jì)增速放緩的壓力，短期還面臨“滯漲”這一顯著不利股市的環(huán)境。

　　政策預(yù)期決定市場運(yùn)行

　　盡管基本面壓力重重，但不少投資者目前并不悲觀。這種情緒反映到盤面上就是大盤近期雖然低迷，但下跌幅度非常緩慢，而且盤中不時出現(xiàn)活躍的股票。部分投資者出現(xiàn)樂觀情緒主要基于兩點(diǎn)理由。

　　其一，市場短期止跌跡象明顯。從技術(shù)面看，從上周三開始，滬市成交持續(xù)維持在每日800億元以下的地量水平，上周全部A股的換手率更是達(dá)到0.66%的近一年次低點(diǎn)，量能明顯萎縮顯示做空力量衰竭。從資金面看，6-7月份公開市場到期量較大，只要央行控制資金回籠力度，短期資金利率快速上行的態(tài)勢就會被遏制。從估值角度看，目前滬深300的2010年動態(tài)市盈率為13.36倍，只要盈利預(yù)期不出現(xiàn)大幅下調(diào)，可以認(rèn)為目前估值已經(jīng)進(jìn)入安全區(qū)域。

　　其二，政策放松預(yù)期強(qiáng)烈。本輪市場下跌的主要導(dǎo)火索是以房地產(chǎn)調(diào)控為代表的政策收緊預(yù)期，但由于歐債危機(jī)爆發(fā)，中國經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境再度變得不確定起來，從保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的角度看，現(xiàn)階段政策已經(jīng)不具備繼續(xù)收緊的空間，適度放松不是沒有可能。

　　相對于技術(shù)性因素，政策預(yù)期是決定市場會否形成中期底部的更關(guān)鍵因素?？梢灶A(yù)期，基本面壓力與由此引發(fā)的政策放松預(yù)期之間的博弈，將在未來一段時間內(nèi)在很大程度上左右市場走勢。就短期來說，由于房價、物價壓力仍然很大，政策放松空間目前還很難測量，這可能預(yù)示市場暫時很難擺脫“政策觀察期”內(nèi)的震蕩走勢，2500點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)能否成功仍然存在較大不確定性。



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