主題：機(jī)構(gòu)助長短線投機(jī) 中金所提高手續(xù)費(fèi)打擊高頻交易

　中金所受命打擊股指期貨短線過度投機(jī)的消息迅速取得立竿見影的效果，股指期貨日內(nèi)交易規(guī)模大幅縮水。

　　6月17日，端午節(jié)后第一個交易日，6月交割的合約交易量迅速從節(jié)前169575手下降到29949手，日內(nèi)交易規(guī)?？s水82%。這一數(shù)據(jù)也許因為6月合約臨近交割日，投資者開始轉(zhuǎn)向7月合約，導(dǎo)致6月合約交易量和持倉量大幅度下滑；但記者發(fā)現(xiàn)，節(jié)后第一天，7月合約交易量為15.7萬手，這一數(shù)據(jù)與一個月前1006合約成為主力合約時每天近30萬手交易量相比，交易規(guī)模已經(jīng)減少了一半。

　　端午節(jié)前，中金所與30家期貨公司的談話實際上已經(jīng)發(fā)生作用，不僅股指期貨日內(nèi)交易量出現(xiàn)下降，滬銅等商品期貨的日內(nèi)交易量也出現(xiàn)下降，滬銅9月合約在端午節(jié)前最后一個交易日的交易量是475468手，而持倉量是188794手，而6月17日交易量減少到352064手，持倉量上升到194966手。衡量短線投機(jī)的指標(biāo)，日內(nèi)交易量與持倉量的比例也迅速降低，股指期貨6月合約在端午節(jié)前最后一個交易日這一比例仍高達(dá)16倍，而6月17日已經(jīng)下降到7倍左右。

　　套保機(jī)構(gòu)缺位

　　助長短線投機(jī)

　　胡俞越承認(rèn)自己也沒有料到股指期貨交易活躍程度能在短短一個多月超越所有品種，每天交易金額迅速超過股票現(xiàn)貨交易額，成為股票期貨市場最大的交易品種。

　　胡教授是北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長，也是設(shè)計股指期貨的參與者之一，由于開戶受到嚴(yán)格限制和考核，機(jī)構(gòu)投資不能進(jìn)入，在股指期貨推出前，胡教授預(yù)計股指期貨交易短期內(nèi)不會很活躍，長期不能不活躍。

　　但結(jié)果出人意料，由于高頻交易等技術(shù)手段的使用和低手續(xù)費(fèi)，日內(nèi)成交規(guī)模迅速擴(kuò)大，每天的交易量是持倉量的十幾倍，股指期貨日內(nèi)短線投機(jī)活躍度是商品期貨的兩三倍。這樣的結(jié)果還是在股指期貨投資者并不多的情況下獲得的，股指期貨開戶從上市當(dāng)初1萬多戶上升到3萬多戶。

　　“這與股指期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)系，從成熟市場來看，持倉主要是機(jī)構(gòu)投資者所為，而目前3萬多股指期貨投資者主要是個體戶、股票投資者和老期貨等，投機(jī)者比較多，參與套保的機(jī)構(gòu)投資者不足，持倉量肯定上不去，以日內(nèi)短線交易為主。”胡俞越接受《華夏時報》記者采訪時認(rèn)為，短線投機(jī)過度與套保機(jī)構(gòu)投資者缺位有密切關(guān)系，“確實，現(xiàn)在股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能已經(jīng)發(fā)揮出來，但是，套期保值的功能并沒有得到發(fā)揮，大多數(shù)機(jī)構(gòu)并沒有入場，一旦大塊頭的機(jī)構(gòu)投資者不斷獲準(zhǔn)參與，股指期貨持倉量就會迅速上升?！?br />
　　在胡俞越看來，股指期貨以日內(nèi)交易為主，持倉量很少，這有一個好處就是降低了交割風(fēng)險，股指期貨第一個合約只有600多手進(jìn)入最后交割，交割得以順利進(jìn)行；而一旦套保機(jī)構(gòu)大規(guī)模進(jìn)入，持倉量急劇上升，這有利于交易量與持倉量的平衡，但也增加了交割風(fēng)險。

　　“股指期貨一直承受著不該承受的壓力，它推出后股市就開始暴跌，但股市的暴跌并不是股指期貨造成的，它僅僅是一個中性的工具，股市暴跌的原因很復(fù)雜?！焙淌谝恢焙軗?dān)心股指期貨成為股市暴跌的替罪羊。

　　打擊高頻交易

　　一位期貨公司負(fù)責(zé)人告訴記者，中金所打擊日內(nèi)短線投機(jī)的重點是限制高頻交易和提高交易成本，中金所的吹風(fēng)會已經(jīng)要求交易量排名前三十位的期貨公司手續(xù)費(fèi)不能低于萬分之一，并要求不能有返傭，希望提高短線交易的成本。

　　程序化交易手段的大規(guī)模推廣使用使得股指期貨的短線獲利能力得到有效提升，產(chǎn)生了短線高頻交易，這已經(jīng)成為某些期貨公司提高交易量排名的秘密武器。“零手續(xù)費(fèi)大量發(fā)展短線炒單已經(jīng)是業(yè)界公開的秘密，期貨公司交易量排名上升了，客戶就會追過來，這也是利用羊群效應(yīng)和品牌效果營銷的手段之一?！币晃黄谪浌矩?fù)責(zé)人告訴記者，高頻交易在股指期貨中的應(yīng)用會受到影響，短線交易成本會增加。

　　東海期貨公司營銷管理中心副總經(jīng)理蘇振軍向記者表示，他已經(jīng)聽到有關(guān)消息，但目前還沒有接到中金所的正式規(guī)定，期貨公司在市場營銷中還沒有正式執(zhí)行。記者采訪多位期貨業(yè)內(nèi)人士都表示，相關(guān)規(guī)定可能在7月份出臺。

　　弘業(yè)期貨一位營業(yè)部總經(jīng)理告訴記者，中金所打擊日內(nèi)短線交易，目前對股指期貨交易量排名前30位的期貨公司提出了最低手續(xù)費(fèi)的要求，而對于交易量排名30位之外的期貨公司不做出相應(yīng)的要求，交易量排名前30位期貨公司必然面臨客戶的流失。

　　中金所打擊短線投機(jī)的消息迅速傳遞到市場，股指期貨日內(nèi)交易規(guī)模迅速剎車，短線過度投機(jī)已經(jīng)有所收斂?！爸薪鹚J(rèn)為短線投機(jī)過多，完全有手段來遏制，他們本身就是游戲規(guī)則的制定者。”浙江永安期貨研究院副院長任新普表示，“商品期貨交易量減少，部分多頭資金在商品大調(diào)整過程中進(jìn)入股指期貨也是正常的。”

　　“資金總是在尋求回報，尤其是浙江人均資源少，資金必然要尋找出路，游資很難去鑒定，這些資金介入產(chǎn)業(yè)鏈會有推動作用。”任新普認(rèn)為，西方衍生品需要打擊投機(jī)過度，但是國內(nèi)基本的套保工具都非常缺少，大量外貿(mào)企業(yè)受到匯率波動的影響而沒有外匯期貨來規(guī)避風(fēng)險，股指期貨應(yīng)該更多給予愛護(hù)，期貨市場的風(fēng)險控制已經(jīng)形成一套體系，只要股指期貨不發(fā)生惡性事件，就不應(yīng)該給予太多的限制。

　　大成律師事務(wù)所合伙人曲峰一直反對限制高頻交易?！案哳l交易增加了市場的流動性，套保機(jī)構(gòu)入場才能成功轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險?！鼻灞硎尽?br />

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