主題：股指期貨半年考：A股風(fēng)險管理從破冰到“融冰”

　　15日，股指期貨市場迎來第六次結(jié)算交割，盡管受今年中秋和國慶節(jié)長假的影響，交割的10月份合約成為開市以來交易天數(shù)最短的合約，但從合約的持倉和交易看，10月合約繼續(xù)通過考驗平穩(wěn)結(jié)算交割。

　　作為今年資本市場兩大創(chuàng)新產(chǎn)品之一，股指期貨自4月16日上市以來已走過半年的歷程，市場良好的流動性、期貨和現(xiàn)貨價格較高的擬合度、投資者行為的理性以及運行交割的平穩(wěn)都顯示出了國內(nèi)股指期貨市場運行效率優(yōu)于其他國際股指期貨的上市初期表現(xiàn)，Ａ股風(fēng)險管理正迎來從“破冰”到“融冰”之旅。

　　初具成熟市場特征

　　種種指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，股指期貨上市以來市場運行平穩(wěn)規(guī)范，投資者行為逐漸趨于理性，成交持倉比也逐漸縮小，市場初步具備了成熟品種的特征，實現(xiàn)了股指期貨的“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”。

　　——市場交易活躍，流動性較好。截至10月15日，按雙邊計算，滬深300股指期貨累計成交6457萬手，成交額55萬億元。一些分析人士指出，股指期貨的連續(xù)性交易與國外市場一些股指期貨推出初期交易較為冷清和波動較大的狀況形成了鮮明對比，上市前眾多投資者擔(dān)心的流動性問題也迅速“煙消云散”。

　　——成交持倉比趨向合理。在上市初期，由于參與交易的投資者大多來自商品期貨市場，機構(gòu)投資者參與度較低，市場成交量高而持倉量低，但隨著券商以及基金等法人賬戶參與市場的指引逐漸明確，股指期貨成交量并沒有較大幅度增長的同時持倉量也穩(wěn)步增加，截至15日收盤，四個合約的盤后持倉量逾3萬手，成交持倉則從上市初期的15－20倍比下降到了8倍左右。

　　——期貨現(xiàn)貨聯(lián)動明顯，市場擬合度高。衡量期貨和現(xiàn)貨聯(lián)動效應(yīng)的股指期貨與滬深300指數(shù)之間的價格差距（基差）整體呈現(xiàn)出“逐步收窄、趨于穩(wěn)定”的態(tài)勢。南華期貨資深金融工程師陳彤說，在目前，當(dāng)月合約的基差波動幅度已經(jīng)下降到0．5％以內(nèi)，而且在今年較為復(fù)雜的中秋假期和國慶長假也未出現(xiàn)異常變化?！斑@是國外成熟市場運行多年后才能達到的水平。”陳彤表示。

　　——“到期日”效應(yīng)并未顯現(xiàn)。由于在國外市場上存在多種衍生產(chǎn)品同時到期的“三巫聚首日”效應(yīng)，股指期貨上市后交割日會否異常波動也成為上市前投資者擔(dān)憂的事情，然而從6個交割周的狀況來看，分析人士表示，到期當(dāng)月的合約交割量并不大，大多數(shù)資金都在結(jié)算交割前移倉，而到期合約的最后2小時價格、滬深300指數(shù)的價格也沒有出現(xiàn)異常，期貨價格始終圍繞最后結(jié)算價微幅波動。

　　衍生品專家鐘伯君表示，股指期貨的運行狀況基本符合上市預(yù)期，除了市場交易量超出預(yù)期外，股指期貨運行顯示出的一些指標(biāo)基本與上市前的預(yù)想一致。不過作為剛誕生不久的新品種，股指期貨的功能發(fā)揮仍需要進一步完善市場機制，吸引更多的市場投資者。

　　需要更多投資者

　　東方證券位于上海的一家大型營業(yè)部總經(jīng)理對記者表示，在期貨ＩＢ（期貨中間介紹）業(yè)務(wù)獲批運行以來，個人投資者的參與并沒有想象中那么多，雖然為證券公司帶來的收益不多，但也表現(xiàn)出目前中小投資者對于股指期貨較為冷靜的態(tài)度。據(jù)了解，目前包括國泰君安證券、海通證券、東方證券、光大證券等上海多數(shù)大中型券商都有營業(yè)部獲批開展期貨ＩＢ業(yè)務(wù)，從進展看，投資者參與意愿和投資理念正在逐步加強和成熟。

　　“到目前為止在我們證券營業(yè)部通過ＩＢ渠道開戶股指期貨的客戶只有十幾個人，大部分客戶的交易量都在正常水平?！鄙鲜鲞@家客戶資金總量達到近百億元的營業(yè)部總經(jīng)理介紹，“過了近半年，這些客戶都對股指期貨認識得更深了，并非滿倉追求最大化投機性收益?！?br />
　　“雖然目前市場的交易比較活躍，但是繼續(xù)吸引更多投資者介入仍是必不可少的?！痹诒姸鄻I(yè)內(nèi)人士看來，股指期貨盡管是一個小眾市場，能參與市場的投資者規(guī)模有限，但“市場在吸引更多機構(gòu)投資者進入的同時也需要更多元的投資者參與”。

　　一些業(yè)內(nèi)人士表示，從近期期貨貼水運行的狀況來看，股指期貨的套利交易也需加強?！霸?0月13日，股指期貨的貼水幅度最大超過25點，雖然全天的基差波幅較大，但基本是處于貼水運行，這表明反向套利的交易仍存在較大的發(fā)揮空間?！币虼耍枰M一步完善機制，同時擴大投資者隊伍，從而熨平市場波動。

　　將構(gòu)成新的投資熱點

　　值得注意的是，作為今年資本市場創(chuàng)新的兩大重頭戲之一，股指期貨提供的風(fēng)險管理工具給資本市場帶來的效應(yīng)已在顯現(xiàn)。

　　中國期貨創(chuàng)始人之一常清表示，股指期貨上市六個月來的實踐表明，中國期貨市場已經(jīng)與過去有了很大的不同，目前包括期貨業(yè)的制度、風(fēng)險控制以及市場交易等正逐漸完善，一些新品種的上市已是自然而然的事情。在常清看來，這種狀況主要是國內(nèi)商品期貨市場多年的探索和發(fā)展已經(jīng)積累了較好的基礎(chǔ)。

　　事實上，期貨業(yè)的數(shù)據(jù)也顯示，股指期貨上市令國內(nèi)期貨市場站上了200萬億元的新時代。今年1－9月份，全國期貨市場累計成交期貨合約逾22億手，累計成交金額約206．3萬億元，同比分別增長了49．47％和128．24％，從而使得業(yè)內(nèi)人士去年期待的今年200萬億元交易額目標(biāo)提前實現(xiàn)。

　　而在初期參與股指期貨最為積極的機構(gòu)投資者——私募基金從業(yè)者看來，股指期貨上市也拉開了國內(nèi)市場開啟對沖基金發(fā)展的序幕，做空機制將改變股票市場單邊市行情，私募基金也更能靈活應(yīng)用股指期貨、融資融券的投資策略獲益。

　　上海信杉投資總經(jīng)理于游說，作為一家陽光私募基金公司，在手中掌管資金達到一定規(guī)模后，肯定會考慮開通股指期貨法人賬戶，通過股指期貨對沖市場系統(tǒng)性風(fēng)險?！叭绻龅劫Y金重倉股長時間停牌，利用股指期貨對沖市場在此期間的系統(tǒng)性風(fēng)險將非常有必要?！彼f。

　　此外，隨著證券公司證券自營、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始引入股指期貨進行套期保值，公募、私募聯(lián)手進入股指期貨套保市場的時代已在眼前。同時，在指數(shù)產(chǎn)品愈加豐富的今天，股指期貨與指數(shù)化投資產(chǎn)品或?qū)?gòu)成市場新的投資熱點。



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