主題：南方航空：增長路徑依然清晰

近期我們再次走訪了南方航空，總的看法是：盡管公司在國際客貨運(yùn)的擴(kuò)張可能會出現(xiàn)階段性虧損，但是風(fēng)險(xiǎn)尚屬可控且并不改變其以國內(nèi)客運(yùn)為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增長路徑依然清晰。

　　南航10月份再次呈交亮麗經(jīng)營數(shù)據(jù)，客座率同比提升5.4％，再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。我們預(yù)計(jì)南航10月份稅前利潤有望到達(dá)3.5億元人民幣；考慮到合并廈門航空數(shù)據(jù)，公司10月份稅前利潤有望接近4億元人民幣。

　　南航認(rèn)為適度發(fā)展國際航線，可以和龐大的國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)形成對接，以更好的應(yīng)對國際競爭，并有利于公司在航空聯(lián)盟中增加談判籌碼，沒有輕國內(nèi)、重國際的戰(zhàn)略構(gòu)想。

　　南航對于A380的引進(jìn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為A380引進(jìn)以后，有可能在投入初期對于公司短期盈利產(chǎn)生一定負(fù)面影響，初步測算單機(jī)年虧損或達(dá)人民幣1億元。我們認(rèn)為A380的實(shí)際運(yùn)營效果，有望好于公司目前預(yù)期。

　　南航開始加大貨運(yùn)投入：6架A300客機(jī)從2007年年底開始改造成貨機(jī)，進(jìn)度為每年改造兩架，執(zhí)行中短途國際航線；并將于08、09年年底各引進(jìn)一架波音777全貨機(jī)，執(zhí)行國際長航線。

　　完善的國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)是南方航空競爭優(yōu)勢，我們繼續(xù)看好南航在國內(nèi)市場的先發(fā)優(yōu)勢，堅(jiān)持國內(nèi)航線景氣度加速提升的判斷，維持對于南航“增持”評級。


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