主題：長江電力：全球第一的龍頭，目前跳越式發(fā)展，還有翻倍空間？

　3月12日電力走得很漂亮，其中最引人注目的肯定非水電行業(yè)龍頭長江電力莫屬了。

　　

　　長江電力是A股市值最大的電力上市公司，也是全球水力發(fā)電量最大的公司。公司擁有總裝機容量4549.5萬千瓦，占全國水電裝機的比例為12.77%，2019年發(fā)電量2104.63億千瓦時，占全國水電發(fā)電量的16.17%。

　　公司以大型水電運營為主要業(yè)務，運行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等4座巨型電站。水力資源具有不可復制性，因此，雖然我國水力資源雖然極為豐富，但經(jīng)過長時間的開發(fā)建設，開發(fā)成本較低的河段基本上已被開發(fā)完畢，新建水電站開發(fā)難度不斷加大，建設成本逐漸上升，對行業(yè)進入者或者行業(yè)內尋求擴張的競爭者構筑了無形的高壁壘。

　　長江是中國長度最長、流量最大、流域面積最廣的河流，長度、流量均排名亞洲第一、世界第三，是世界上完全在一國境內最長的河流。公司擁有長江水資源的永久使用權，所持三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩 4 座巨型水電站均位于長江干流之上。

　　據(jù)悉公司控股股東中國三峽集團正在興建的位于長江上游的烏東德、白鶴灘2座巨型水電站在投產(chǎn)后也將擇機注入公司。屆時，公司將獨占中國前五大水電站， 暨全球第1、第2、第4、第7、第10大水電站，且均位于長江干流。由于優(yōu)質水電資源極具稀缺性，公司獨有的水電站資產(chǎn)為公司構筑了寬廣的護城河。

　　目前水電行業(yè)呈現(xiàn)出的“一超多強”（長江電力為超級龍頭，華能水電、國投電力、國電電力、 桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊的行業(yè)龍頭）格局基本保持穩(wěn)定，長江電力作為這個行業(yè)超級龍頭，運營管理的流域電站群規(guī)模巨大，地位重要，安全生產(chǎn)既是經(jīng)濟需要，又是政治責任，很難被取代。

　　水電公司業(yè)務模式較為簡單，經(jīng)營模式大體相同，因此毛利率、凈利率較為穩(wěn)定。其中長江電力毛利率多年穩(wěn)定在 60%以上，凈利率多年穩(wěn)定在 40%以上，在毛利率、凈利率的水平、穩(wěn)定性方面均強于國內其他4家大型水電上市公司。

　　

　　隨著長江電力不斷收購母公司優(yōu)質的水力發(fā)電資產(chǎn)，公司規(guī)模不斷躍升。葛洲壩、三峽、溪洛渡和向家壩四座巨型水力發(fā)電站成為公司最核心的優(yōu)質資產(chǎn)，如印鈔機般源源不斷地為公司貢獻收益，每年售電收入達500億元左右。2020年，公司四座水電站總計發(fā)電量2269.30億千瓦時，較上年同期增加 7.82%，創(chuàng)歷史新高。未來隨著烏東德電站和白鶴灘電站注入，總裝機容量將增長58%至 7169.5 萬千瓦，成為全球水電裝機容量最大的公司。

　　

　　公司自2016 年收購溪洛渡、向家壩電站全部發(fā)電機組以來至 2019 年，凈流量為凈利潤的1.8倍。近年來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量常年維持在350-400 億，呈現(xiàn)出典型的現(xiàn)金奶牛特征。

　　

　　ROE 始終保持在15%左右。

　　

　　財務費用逐年遞減，利潤總額隨總營收穩(wěn)中有升。2020年公司歸母凈利潤增長 22.15%，主要受益于售電收入和投資收益雙增長。

　　

　　公司業(yè)績穩(wěn)定疊加高分紅，類債券防御屬性明顯。公司以水電運營為主業(yè)，通過收購母公司三峽集團開發(fā)建設的優(yōu)質水電資產(chǎn)公司規(guī)模呈階躍式增長，總營收從 2003 年的 29.86 億元增長到 2020 年的 578.51 億元。2020 年公司 BPS 實現(xiàn)連續(xù)9年增長，EPS1.16 元創(chuàng)歷史新高。

　　在“碳中和”目標推動 下，水電作為技術最成熟、發(fā)電量最大、發(fā)電成本最低、調峰能力最強、利用小時數(shù)最高、廠用電率最低的清潔能源有望迎來新一輪發(fā)展高峰。

　　當前，我國電力體制改革正向縱深發(fā)展，公司努力適應行業(yè)變化，完善產(chǎn)業(yè)布局，更好地服務大水電主業(yè)。同時，公司充分發(fā)揮核心競爭優(yōu)勢，依托國家戰(zhàn)略，圍繞主業(yè)積極開展配售電業(yè)務和海外投資及電站運營、管理、咨詢業(yè)務，拓寬公司業(yè)務范圍，打造新的利潤增長點。

　　長江電力作為 A 股核心資產(chǎn)，護城河寬廣，防御屬性強。公司近年來不斷加碼成長屬性逐步加碼，未來烏白電站注入將使公司實現(xiàn)跳越式發(fā)展，持續(xù)看好這家全球第一的龍頭公司。


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