主題：防御型核心資產(chǎn)-水電龍頭——長江電力

一、事件解析

1、2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 578.51 億元，同比增長 15.99%；利潤總額 324.79 億元，同比增加58.52 億元，增長21.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 263.15 億元，同比增加 47.72億元，增加22.15%；基本每股收益 1.1862 元，同比增加 0.2070 元，增長 21.14%。在最近六個月，分別有27家券商給與長江電力（600900.SH）以“買入”和“增持”的投資建議，在最近一年中有64家機(jī)構(gòu)給出評級。長江電力作為A股核心資產(chǎn)，護(hù)城河寬廣，防御屬性強(qiáng)。公司近年來不斷加碼成長 屬性逐步加碼，未來烏白電站注入將使公司實(shí)現(xiàn)跳越式發(fā)展，公司未來龍頭地位穩(wěn)固 。

2、公司是全球最大的水電上市公司,擁有總裝機(jī)容量4549.5萬千瓦,占全國水電裝機(jī)的比例為13.33%，公司以大型水電運(yùn)營為主要業(yè)務(wù),運(yùn)行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩等4座巨型電站,為社會提供優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可靠的清潔能源,在發(fā)揮梯級電站綜合效益、促進(jìn)節(jié)能減排、推動我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。

二、企業(yè)分析企業(yè)核心競爭力分析

（1）底蘊(yùn)深厚

長江電力以原葛洲壩水力發(fā)電廠為基礎(chǔ)改制設(shè)立。原葛洲壩水力發(fā)電廠成立于 1980 年 11 月 24 日，隸屬于電力工業(yè)部，由華中電管局代管。1996 年 6 月 1 日，原葛洲壩水力發(fā)電廠劃歸中國長江三峽工程開發(fā)總公司管理。后經(jīng)國務(wù)院同意，由中國長江三峽工程開發(fā)總公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合五家發(fā)起人以發(fā)起方式設(shè)立，于 2002 年 11 月 4 日正式完成工商注冊登記。

（2）資產(chǎn)注入助力公司規(guī)模再上新臺階

公司過去業(yè)績的提升主要依靠資產(chǎn)注入帶來裝機(jī)量的提升，近年來隨著裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)定公司業(yè)績整體表現(xiàn)穩(wěn)健。目前控股股東中國長江三峽集團(tuán)有限公司（簡稱三峽集團(tuán)）在建的烏東德、白鶴灘水電站預(yù)計(jì)在全部投產(chǎn)發(fā)電后擇期注入長江電力。注入后長江電力將新增裝機(jī)容量 2620 萬千瓦，裝機(jī)規(guī)模將增長 58%，帶動營收和利潤規(guī)模大幅增長。

（3）核心資產(chǎn)構(gòu)筑寬廣護(hù)城河

長江是中國長度最長、流量最大、流域面積最廣的河流，長度、流量均排名亞洲第一、世界第三，是世界上完全在一國境內(nèi)最長的河流。公司擁有長江水資源的永久使用權(quán)，所持三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩 4 座巨型水電站均位于長江干流之上。由于優(yōu)質(zhì)水電資源極具稀缺性，公司獨(dú)有的水電站資產(chǎn)為公司構(gòu)筑了寬廣的護(hù)城河。

2、企業(yè)產(chǎn)品營業(yè)收入分布


三、市場推演邏輯梳理

1、“碳中和”助力水電發(fā)展

在“碳中和”目標(biāo)推動下，水電作為技術(shù)最成熟、發(fā)電量最大、發(fā)電成本最低、調(diào)峰能力最強(qiáng)、利用小時(shí)數(shù)最高、廠用電率最低的清潔能源有望迎來新一輪發(fā)展高峰。然而優(yōu)質(zhì)水電資源的稀缺性與不可復(fù)制性決定了行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定，基本形成了以長江電力為龍頭，華能水電、國投電力、國電電力、桂冠電力四家大型水電上市公司為第二梯隊(duì)的行業(yè)頭部格局。

2、依托主業(yè)多點(diǎn)開花

公司 2020 年業(yè)績變動主要是售電收入和投資收益增加所致，公司持續(xù)加大對業(yè)內(nèi)其他公司投資力度，利用股權(quán)紐帶不斷提高業(yè)內(nèi)影響、鞏固自身龍頭地位、加強(qiáng)聯(lián)合調(diào)度能力、持續(xù)產(chǎn)生投資收益。抓住海外投資并購機(jī)會，成功收購秘魯最大電力公司，積累國外成熟配售電業(yè)務(wù)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大營收規(guī)模，提高股東回報(bào)，提升海外知名度

3、A 股防御型核心資產(chǎn)

長江電力是 A 股市值最大的電力上市公司，也是全球水力發(fā)電量最大的公司。公司以水電運(yùn)營為主業(yè)，通過收購母公司三峽集團(tuán)開發(fā)建設(shè)的優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)公司規(guī)模呈階躍式增長，2020 年公司 BPS 實(shí)現(xiàn)連續(xù) 9 年增長，EPS1.16 元創(chuàng)歷史新高。

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