主題：南方航空：08年投資中國(guó)航空業(yè)首選

　行業(yè)邊際供給持續(xù)小于邊際需求，總需求不斷接近總供給：由于行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、資本金、收益積累不佳等原因，2001年以來(lái)行業(yè)的運(yùn)力邊際增長(zhǎng)率一直低于旅客吞吐量的邊際增長(zhǎng)率，未來(lái)幾年仍將保持這種趨勢(shì)，我們的判斷是07年底至08年上半年行業(yè)總供需缺口開(kāi)始出現(xiàn)。 　　
　　供需缺口出現(xiàn)將帶來(lái)行業(yè)客座率和票價(jià)水平的提升：綜合考慮旅客運(yùn)輸量，飛機(jī)數(shù)量（可提供的座位數(shù)）、飛機(jī)利用小時(shí)和平均運(yùn)距，我們建立行業(yè)平均客座率確定模型，并預(yù)計(jì)08年、09年行業(yè)的平均客座率達(dá)到77.72%、78.68%；08年平均客座率超過(guò)76%將帶來(lái)航空業(yè)票價(jià)控制能力的顯著提升； 　　

　　南航的客座率提升最值得期待，票價(jià)水平控制能力也將顯著提高：在國(guó)內(nèi)供需出現(xiàn)缺口的背景下，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)收入占比最多的南方航空（愛(ài)股,行情,資訊）的客座率提升最值得期待，同時(shí)南航08年平均客座率水平由76%以下向76%以上的跨越也將帶來(lái)其票價(jià)水平控制能力的顯著提高； 　　

　　費(fèi)用控制水平持續(xù)改善，人民幣持續(xù)升值帶來(lái)外部融資成本大幅降低公司整合新疆航空、北方航空的過(guò)程基本完成，成本費(fèi)用控制水平將持續(xù)改善。表征為代表管理水平的管理費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比、營(yíng)業(yè)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比持續(xù)下降，兩費(fèi)合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比同國(guó)航相比逐步縮小，同時(shí)人民幣的加速升值也使得美元負(fù)債最多的南航外部融資成本大幅降低； 　　

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)在人民幣08年對(duì)美元升值7%，09年對(duì)美元升值6%，08年國(guó)內(nèi)航油價(jià)格為6370元/噸、國(guó)際航油價(jià)格為100美元/桶、09年均同比增長(zhǎng)10%的前提假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)07至09年公司的EPS分別為0.520元/股、1.021元/股、1.268元/股；扣除匯兌損益后南方航空07年主營(yíng)將基本實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，08年、09年其主業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，08年主營(yíng)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的EPS約為0.49元，09年主業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的EPS約為0.81元，同比增長(zhǎng)超過(guò)65.3%，運(yùn)用相對(duì)PE法估值，給與其08年35倍PE，目標(biāo)價(jià)格35.74元，給與“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。 　　


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