主題：長(zhǎng)江電力、中國(guó)平安和美團(tuán)

第一個(gè)，長(zhǎng)江電力的2020年年報(bào)和2021年一季報(bào)

先看年報(bào)

公司秉承“精益求精”精神和“責(zé)任擔(dān)當(dāng)”態(tài)度，管理運(yùn)行三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩、烏東德等5座巨型水電站。公司總裝機(jī)容量4,559.5萬(wàn)千瓦（未含目前受托管理的烏東德電站），其中國(guó)內(nèi)水電裝機(jī)4,549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)總量的12.32%。

白鶴灘還在實(shí)驗(yàn)性蓄水階段，沒(méi)有開始發(fā)電。

除了發(fā)電，公司還有投資業(yè)務(wù)，投資業(yè)務(wù)分國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩塊。

國(guó)際投資是通過(guò)全資子公司長(zhǎng)電國(guó)際在香港設(shè)立的長(zhǎng)電安第斯購(gòu)買秘魯配電等資產(chǎn)，于2020年4月24日完成股權(quán)交割。公司本次收購(gòu)的核心資產(chǎn)為路德斯公司83.64%的股權(quán)。截至2020年末，公司境外資產(chǎn)445.54億元 人民幣，占總資產(chǎn)的比例為13.47%

本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司按照秘魯?dāng)?shù)胤梢?guī)定有序推進(jìn)對(duì)路德斯公司剩余13.68%股份的強(qiáng)制要約收購(gòu)，接受強(qiáng)制要約的股份約占路德斯公司總股本的13.5%，2021年2月24日要約收購(gòu)股份完成過(guò)戶。要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，長(zhǎng)電安第斯間接持有路德斯公司約97.14%的股份。

長(zhǎng)電國(guó)際2020年收益為5.97億，按照股權(quán)計(jì)算，今年的收益大概在8.5~10億左右。

國(guó)內(nèi)投資中按照權(quán)益法計(jì)算的有六個(gè)：


其他重要的參股公司有三峽財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、重慶三峽水利電力(集團(tuán))股份有限公司等。

我們把這些投資資產(chǎn)在公司中占有的權(quán)益看成一家新的水電公司，這家水電公司的業(yè)績(jī)就是長(zhǎng)電電力的體外發(fā)電量。

資產(chǎn)負(fù)債率從49.40%降低到46.10%，全年共發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用49.86億元，同比減少2.25億元，隨著有息負(fù)債的減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用快速降低，增厚企業(yè)利潤(rùn)。

2020年企業(yè)凈利潤(rùn)262.98億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為410億，兩者有巨大的扭曲，這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊。

2020年度共發(fā)生營(yíng)業(yè)成本211.49億元，占利潤(rùn)總額的比例為65.16%，主要構(gòu)成為生產(chǎn)用固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)用、財(cái)政規(guī)費(fèi)等。


本來(lái)能用100年的擋水建筑物現(xiàn)在按照40~60年折舊，自然在利潤(rùn)表中減少了利潤(rùn)。

如果按照410億的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金流計(jì)算，市盈率為11，這還沒(méi)有計(jì)算投資資產(chǎn)的發(fā)電量。

這里講一個(gè)會(huì)計(jì)的記賬手法，即權(quán)益法和成本法


成本法你可以簡(jiǎn)單理解成是收付實(shí)現(xiàn)制，不管其是盈利還是虧損，被投資企業(yè)宣告發(fā)股利的時(shí)候才確認(rèn)投資收益。成本法下長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值除非增加或減少了投資，不然一般不會(huì)調(diào)整。

權(quán)益法對(duì)應(yīng)地可以理解成是權(quán)責(zé)發(fā)生制，只要被投資企業(yè)年終有了利潤(rùn)，不管其分不分，都按照我享有的份額按比例確認(rèn)投資收益，調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。當(dāng)然如果和聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)有內(nèi)部交易的話還要抵消。

對(duì)于長(zhǎng)江電力的扣非凈利潤(rùn)里面的扣非，很大一部分是不能扣的，因?yàn)檫@個(gè)非經(jīng)營(yíng)損益其實(shí)是因?yàn)楸煌顿Y資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)帶來(lái)的收益，是經(jīng)常收益。

截至2020年底，公司共持有參股股權(quán)51家，累計(jì)原始投資余額約472億元,報(bào)告期內(nèi)新增對(duì)外投資約352億元。

隨著公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少，每年公司經(jīng)營(yíng)留存的現(xiàn)金越來(lái)越多，這些現(xiàn)金要不分紅，要不投出去，投出去的現(xiàn)金就形成了新的投資資產(chǎn)，所以未來(lái)的長(zhǎng)江電力投資資產(chǎn)的重要性越來(lái)越重要，扣非的非含金量越來(lái)越高。

公司未來(lái)的看點(diǎn)在于：烏東德、白鶴灘水電站的注入；電力市場(chǎng)價(jià)格的改革；投資資產(chǎn)的盈利。

2020年扶貧資金支出為2.84億元，2021年全國(guó)脫貧了，這筆費(fèi)用應(yīng)該就沒(méi)了。

稅方面，根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局公告2012年第12號(hào)《關(guān)于深入實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略有關(guān)企業(yè)所得稅問(wèn)題的公告》等政策，川云公司符合西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠，自2011年1月1日至2020年12月31日，減按15%稅率繳納企業(yè)所得稅。根據(jù)財(cái)政部公告2020年第23號(hào)《關(guān)于延續(xù)西部大開發(fā)企業(yè)所得稅政策的公告》延續(xù)稅收優(yōu)惠執(zhí)行期間，自2021年1月1日至2030年12月31日，川云公司繼續(xù)減按15%稅率繳納企業(yè)所得稅。

還能享受十年。

一季報(bào)看了一下，沒(méi)什么值得關(guān)注的。

第二個(gè)，中國(guó)平安

這個(gè)挺騷的。

過(guò)兩天就出來(lái)獻(xiàn)丑，非常搞笑。

2020年疫情這家伙最低價(jià)為3月23日的66，2020年每股收益為8.1元，加起來(lái)為74.1元，現(xiàn)在股價(jià)為72.5元，這意味著2021年的股價(jià)已經(jīng)低于疫情最悲觀的時(shí)候了。

起碼到今天，華夏幸福的累也拆差不多了，畢竟182億也減值了，現(xiàn)在的資產(chǎn)質(zhì)量好多了。

中國(guó)平安的資產(chǎn)端我覺(jué)得匯豐、華夏幸福，中國(guó)金茂等地產(chǎn)、方正這幾個(gè)算是不好的項(xiàng)目。

我們看匯豐。我一直認(rèn)為華為事件中，匯豐損失最大的是其聲譽(yù)，這對(duì)一家金融公司是非常致命的，但是對(duì)于匯豐，顯然這次死不了，未來(lái)有望恢復(fù)到正常經(jīng)營(yíng)。


中國(guó)金茂、碧桂園這些企業(yè)，說(shuō)失敗還為時(shí)尚早，不急不急。

我實(shí)在沒(méi)有想到方正集團(tuán)的事就跑出來(lái)了。

根據(jù)公告，中國(guó)平安2021年度長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃于2021年4月26日至2021年4月29日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)完成購(gòu)股，共購(gòu)得本公司A股股票57,368,981股，占本公司總股本的比例為0.314%，成交金額合計(jì)人民幣4,184,093,674.69元，成交均價(jià)約為人民幣72.92元/股， 收市就公布并購(gòu)方正集團(tuán)。

41.84億浪花都沒(méi)一個(gè)，市場(chǎng)情緒極度低落。

收購(gòu)方正的目的：通過(guò)將北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司下屬優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源與本公司保險(xiǎn)專業(yè)能力、醫(yī)療科技能力緊密結(jié)合，構(gòu)建“有場(chǎng)景、有服務(wù)、有溫度、有頻率”的醫(yī)療健康生態(tài)圈，打造本公司未來(lái)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的新引擎，助力“健康中國(guó)”建設(shè)。同時(shí)本公司亦將積極推進(jìn)方正集團(tuán)其他板塊的業(yè)務(wù)提升、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與資本運(yùn)作及合規(guī)化改造。通過(guò)參與方正集團(tuán)重整，本公司將努力獲得良好的投資回報(bào)和社會(huì)效益，進(jìn)一步提升本公司的綜合實(shí)力與企業(yè)聲譽(yù)。

新方正集團(tuán)主要有四塊資產(chǎn)：

1．醫(yī)療板塊：主要以北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司為主體，依托于北京大學(xué)和北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部，擁有以北京大學(xué)國(guó)際醫(yī)院為旗艦醫(yī)院及十余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)組成的醫(yī)療服務(wù)體系、國(guó)內(nèi)首家從事醫(yī)療信息化的企業(yè)北大醫(yī)療信息技術(shù)有限公司、中國(guó)醫(yī)藥重點(diǎn)骨干企業(yè)北大醫(yī)藥股份有限公司（000788.SZ）和占地 220 余畝、孵化 100 余家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)的北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園。

2．金融板塊：主要以方正證券股份有限公司（601901.SH）、北大方正人壽保險(xiǎn)有限公司為核心主體，業(yè)務(wù)范圍涵蓋證券、期貨、基金、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。

3．信息技術(shù)板塊：主要以北大方正信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司為主體，旗下包括方正科技集團(tuán)股份有限公司（600601.SH）等公司，目前已形成了覆蓋智能制造（PCB、封裝基板等）、印刷出版、新聞傳媒、寬帶通信、智慧城市解決方案等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局。

4．教育板塊：主要包括中國(guó)高科集團(tuán)股份有限公司（600730.SH）和北大方正軟件職業(yè)學(xué)院等，主營(yíng)職業(yè)教育、非學(xué)歷職業(yè)培訓(xùn)等業(yè)務(wù)。

基本方案：根據(jù)重整主體的債權(quán)人對(duì)債權(quán)清償方案的選擇情況，平安人壽與華發(fā)集團(tuán)（代表珠海

國(guó)資）將按 7：3 的比例受讓新方正集團(tuán)不低于 73%的股權(quán)，不超過(guò) 27%的新方正集團(tuán)股權(quán)將抵償給選擇以股抵債受償方案的債權(quán)人，重整主體持有的方正微電子全部權(quán)益由深超科技或其指定主體單獨(dú)承接。本次重整投資者最終支付對(duì)價(jià)金額及持股比例取決于債權(quán)人受償方案選擇情況，其中平安人壽將以 370.5~507.5 億元對(duì)價(jià)受讓新方正集團(tuán) 51.1%~70.0%的股權(quán)。

為什么本次中國(guó)平安參與重組？因?yàn)榉秸瘓F(tuán)資不抵債了，而平安銀行和中國(guó)平安部分子公司持有方正集團(tuán)的債券。

所以中國(guó)平安債轉(zhuǎn)股了，還做了白馬騎士。

金融板塊主要以方正證券、北大方正人壽保險(xiǎn)為核心主體，業(yè)務(wù)范圍涵蓋證券、期貨、基金、保險(xiǎn)等領(lǐng)域。

中國(guó)平安本來(lái)就有綜合金融業(yè)務(wù)，所以牌照不值錢，保險(xiǎn)資產(chǎn)方面，平安人壽和平安產(chǎn)險(xiǎn)是第一流的資產(chǎn)，完全不需要北大方正人壽。

中國(guó)平安控股方正證券，后者是上市公司，平安必然要把方正證券和平安證券進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)了平安證券的跨越式發(fā)展。

但是我不認(rèn)為這是一個(gè)好生意，券商行業(yè)的商業(yè)模式極差，典型的周期性公司，整個(gè)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率比保險(xiǎn)低多了，又是一個(gè)好資產(chǎn)里面裝爛資產(chǎn)的生意，我覺(jué)得中國(guó)平安的證券類業(yè)務(wù)做成互聯(lián)網(wǎng)券商才是正確的選擇，可以給客戶提供券商服務(wù)，實(shí)現(xiàn)綜合金融，真心沒(méi)必要做大，沒(méi)必要做成重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

唯一的價(jià)值就是醫(yī)療板塊了，但是，真的太貴了。

作為納米股東，我對(duì)這個(gè)收購(gòu)強(qiáng)烈不滿，不知道管理層是怎么想的。

第三個(gè)，說(shuō)說(shuō)美團(tuán)

四天前，人民日?qǐng)?bào)微信公眾號(hào)發(fā)表了一篇文章，題目是《美團(tuán)被立案調(diào)查》，我在自己的微信公眾號(hào)發(fā)了一篇文章，題目是《美團(tuán)被人民日?qǐng)?bào)點(diǎn)名了》


文章很短，也就1000字左右，內(nèi)容就三塊。

第一塊是講了人民日?qǐng)?bào)對(duì)美團(tuán)立案的報(bào)道，第二塊是美團(tuán)2020年年報(bào)的數(shù)據(jù)分析，對(duì)其宣布融資100億美元用于社區(qū)電商和在線雜貨等領(lǐng)域的策略進(jìn)行了批評(píng)，這也是央媒前幾個(gè)月點(diǎn)名的“和菜市場(chǎng)搶生意”的觀點(diǎn)，第三塊是講了美團(tuán)對(duì)餐飲業(yè)的傭金收取，數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)自于公開資料。

然后我收到了一份投訴，投訴內(nèi)容是我的文章內(nèi)容是個(gè)人臆測(cè)、夸大、歪曲事實(shí)，對(duì)公司進(jìn)行惡意攻擊，涉嫌影響上市公司商譽(yù)。

投訴人是北京三快在線科技有限公司。

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