主題：投資大佬段永平：看懂這句話，股票生涯基本可以持續(xù)賺錢…

“在一只股票上壓5%的倉位和壓身家相比，功力相差20年?！薄叭绻阌X得貴，可能是因為看得不夠遠。”“買入即是持有?！?br />
除了巴菲特和芒格外，段永平的語錄無疑是在中國價值投資派大佬中流傳最廣的。它們完全脫胎于巴菲特價值投資，具有一針見血和化繁為簡的智慧，同時具有中文母語思維之下表達價值投資的酣暢淋漓。

段永平是著名企業(yè)家，小霸王品牌締造者，步步高創(chuàng)始人，vivo和OPPO聯(lián)合創(chuàng)始人。他同時也是著名投資人，2000年初投資網(wǎng)易獲100倍以上回報，2011年之后重倉蘋果、茅臺等公司。他在重倉蘋果的10年間經(jīng)歷了三次超過30%的回撤依然持股不動，截至目前獲利10倍以上。

段永平的投資風格是長期主義（以十年為維度進行思考）+滿倉主義（不懼牛熊大多數(shù)情況下滿倉持有）+集中投資（能看懂的好生意只有三四個）。

段永平認為，投資是可以悟的，沒人天生有悟性的，有悟性的人一般非常肯悟，會習慣想本質(zhì)及長遠，近十年來他所買的蘋果、茅臺和騰訊，都有巴菲特的影響在里面，尤其是一直拿著這點，和巴菲特絕對密不可分。

巴菲特和段永平都是價值投資流派中“喜馬拉雅山脈”似的人物，與其仰望，不如反復學習去領(lǐng)悟其投資思想精髓。

本期證券時報·券商中國“投資小紅書”梳理了段永平自2010年以來在雪球的博客，分別從如何對待市場走勢、如何選擇偉大的公司、在好和貴之間如何選擇、如何建立投資信仰，投資當中的不為清單等幾個方面摘錄其觀點。領(lǐng)悟這幾處也是投資者在價值投資途中晉級的關(guān)鍵。

選股：商業(yè)模式和企業(yè)文化

1.如何才能選到偉大的公司？

段永平：關(guān)注企業(yè)應該從關(guān)注產(chǎn)品開始吧？沒有例外。強大的產(chǎn)品是必要條件。找到有定價權(quán)的公司對投資非常重要，理解他們?yōu)槭裁从卸▋r權(quán)也非常重要，不然幾個市場起伏就會睡不好覺了。

現(xiàn)在最簡單的過濾器是商業(yè)模式和企業(yè)文化，過不去就不再看了，省很多時間。企業(yè)領(lǐng)導最重要的事是建立企業(yè)文化，確立什么東西不能做，如何把對的事情做對當然也很重要，但只要是在堅持做對的事情，時間就會站在你這邊。

2.什么是好的“生意模式”？

段永平：生意模式就是生意的模式，就是產(chǎn)生凈現(xiàn)金流的模式。好的商業(yè)模式很簡單，就是利潤和凈現(xiàn)金流一直杠杠的，而且競爭敵手哪怕很長時間也很難搶?！皶r間是平庸公司的敵人，是偉大公司的朋友”。你可以想象，誰的生意很難搶，然后再想想為什么？

一般來說，商業(yè)模式經(jīng)常要看的東西不外乎是護城河是否長期堅固（產(chǎn)品的差異化的持續(xù)性，包括企業(yè)文化），長期毛利率是否合理（產(chǎn)品的可替代性），長期的凈現(xiàn)金流（長期而言其實就是凈利潤）是否滿意。

3. 商業(yè)模式的思維方式是否受到巴菲特的影響？

段永平：和巴菲特聊一聊，給我非常大的幫助，至少給我?guī)韼浊П段顼埖膬r值。以前我對商業(yè)模式是沒有那么重視的，只是眾多考慮之一。認識老巴以后，我買的蘋果、茅臺，包括騰訊，都有老巴的影響在里面，尤其是一直拿著這點，和老巴絕對密不可分。

另外，從那以后，市場對我的影響逐漸下降到幾乎沒有。如果能夠重來的話，那我肯定會更早地去贏取那個機會。

4.企業(yè)文化是不是虛無縹緲的？

段永平：企業(yè)文化其實非常實在，建議你看看蘋果的發(fā)布會，體會一下是不是虛無縹緲的企業(yè)文化。建議你從現(xiàn)在往前看10年的發(fā)布會，看完你會有體會的。

基本上就是聽其言觀其行，看這家公司過去都說過啥都怎么做的。比如，當我對蘋果開始感興趣后，幾乎看了蘋果所有的發(fā)布會以及能找到的庫克和喬布斯講過的東西，也用了很多蘋果的產(chǎn)品。

5．如何判斷企業(yè)文化好壞？

段永平：這個問題很大，籠統(tǒng)地講，就是企業(yè)行事是以利益還是以是非為標準。如果凡事是以利益為準繩的，我就不太喜歡。其實老巴講的“right people”指好的企業(yè)文化，搞不懂就不碰。

多數(shù)公司碰到問題時討論的都是有沒有錢賺的問題，而有利潤之上追求的公司碰到問題可能會先問一句，這是對的事情嗎，這是應該賺的錢嗎？目前看差別很小，但20年后，差別很大。

6. “消費者導向”和“利潤導向”有什么區(qū)別？

段永平：“關(guān)鍵的動機并不是讓大家更好地拍照，而是賣他們的膠卷。”（注：已破產(chǎn)的柯達公司），“利潤導向”和“消費者導向”的差別長期而言就是生與死的差別。

7. 蘋果的最核心競爭力是什么？

段永平：蘋果最厲害的就是在蘋果的企業(yè)文化之下建立的生態(tài)系統(tǒng)，這是非常強大的商業(yè)模式，難以撼動。

Think different 其實非常了不起，長期而言是力量巨大的。Think different 其實是內(nèi)含“消費者導向”的，因為那是前提。

估值：一點點價格差別10年后看都不是事

8. 如何給偉大的公司估值？

段永平：偉大公司的價值我也不太會估，所以買了不要輕易賣就好。最重要的是如何確定其是偉大的公司。

9. 如何理解投資中的安全邊際？

段永平：其實這個問題我想了很多年，一直沒懂老巴說的安全邊際是什么意思，但自己最后體會是這樣，不了解的公司再便宜也不便宜。

我對安全邊際的理解是對公司的理解度而不是股票短期價格波動。對一個偉大的公司而言，有時候一點點價格差別10年后看都不是事，但因為那點價格而錯過了一個好公司就可能是大事了。

10.投資當中，好價格和好公司哪個更重要？

段永平：有投資者把注意力放在“好價格”上，我主要關(guān)心商業(yè)模式和企業(yè)文化。

11.為什么價格不是投資中首要考慮的要素？

段永平：既然是買東西，總是與價格有關(guān)。你買任何東西的價格同時也是你的機會成本。偉大的公司從長遠來看往往不會貴到哪里去。

12.何時是一只股票的賣點？

段永平：老巴說賣一個偉大公司的時間是never（注：好公司不用考慮賣點）。

13.如何判斷一家公司貴或便宜？

段永平：貴或便宜，都是從未來十年或更遠的角度看。比如，如果你覺得一家公司未來肯定會完蛋，那么什么價格都是貴的。幾年前，有個某公司的第二大股東聊到該不該賣某公司，什么價錢賣的問題。我說，這個看著早晚為零的公司，什么價賣都是好價錢吧？盡量避開那些看起來10年后日子會不好過的公司很重要，偶爾錯失一些機會不會傷害到你。

如果你覺得看10年比看三年難，那一定會覺得看三年會比看三天難，所以看三天更容易？結(jié)果顯然是不好的吧？

貴不貴是相對你自己的機會成本而言的。比如我有閑錢，我會更傾向于買蘋果，而不是亞馬遜。至于亞馬遜會不會漲更快，我并不知道所以也不關(guān)心。

持股：投資要忽略短期波動

14. 如何做到持股不動如山？2011年買了蘋果公司后，2012年-2013年出現(xiàn)了55%的下跌；2015年-2016年出現(xiàn)了36%的下跌；2018年出現(xiàn)了40%的下跌；2020年出現(xiàn)了36%的下跌。美股，幾乎單倉一只，甚至身邊的朋友知道阿段還持有蘋果的情況下，都忍不住賣掉。

段永平：其實大概沒多少人比我更高興看到蘋果股價掉下來，因為這樣蘋果的回購價會更低，回購數(shù)量就會更多，未來我們持有的比例就會自然上升。

蘋果每次大跌的時候我都會加碼，每一次！想到10年后的時候，自己喜歡的股票大跌，怎么會心情不好呢？不過確實絕大部分早年跟我買蘋果的早都賣掉了。

15．如何正確對待“市場先生”？

段永平：股票是由每個買家自己“定價”的，到你“自己”覺得便宜的時候才可以買，實際上和市場（別人）無關(guān)。啥時你能看懂這句話，你的股票生涯基本上就很有機會持續(xù)賺錢了。

如果看不懂其實也沒關(guān)系，因為大概85%的人永遠看不懂這句話，這也是有些人早晚會虧在股市上的根本原因。非常有趣的是，我發(fā)現(xiàn)其實大部分從事“投資”行業(yè)的“專業(yè)”人士其實也不是真的很明白這句話。

你們只要把公司想象成一家非上市公司，沒有股價變化就明白了。不過，絕大多數(shù)人大概做不到這點?？陀^講，沒辦法將一家公司看成非上市公司來投資的話，最后多數(shù)會虧錢。

16．如果遇到2008年那樣的系統(tǒng)風險，會賣掉一部分蘋果嗎？

段永平：不懂什么叫系統(tǒng)風險，好公司便宜的時候，應該盡量多買點，豈有賣掉之理。

17．跟風買入的一般會怎么樣？

段永平：跟風的一碰到類似這幾天的情況（注：大跌）估計多數(shù)都被震倉震掉了。

18．你買賣股票時看其股價的歷史走勢嗎？

段永平：買股票和這只股票過去是多少錢沒關(guān)系，就像賣股票和買入成本無關(guān)一樣，搞不懂這點就是trader（注：交易者），當然做個賺錢的trader也不錯。

19．除了忽視股市波動外，企業(yè)經(jīng)營中的短期波動，是不是也要忽視？

段永平：有人問庫克，分析師總是說“蘋果沒有像我們想象的那樣賣出那么多產(chǎn)品”是否會讓你感到困擾呢？庫克對此的觀點是，曾經(jīng)是這樣，但現(xiàn)在不會了，我們需要長期經(jīng)營蘋果，我總是覺得奇怪，人們非常關(guān)注我們90天內(nèi)賣出了多少部手機，我們所做的決定是影響今后多年的決定，我們不想為那些想快速賺錢的人管理公司，我們需要長期經(jīng)營這家公司。

20. 如何才能拿住偉大的公司？

段永平：忽略市場影響，看懂商業(yè)模式和企業(yè)文化，盡量想明白10年后企業(yè)會是什么樣子。如果你決定要買某只股票，先想象下如果股市馬上停止10年交易，你能否接受。

21.投資中會恐高嗎？

段永平：其實我是接受說樹長不到天上去的，但為什么因此就覺得漲了很多的公司就不能再投資了呢？這兩者完全沒有關(guān)系。

22.如何對待大跌當中的“恐懼”情緒？

段永平：跟心理素質(zhì)沒有關(guān)系，恐懼是因為你不明白所謂“價值”為何物。你根本就沒明白上市公司與不上市公司的區(qū)別，所以下跌你還會恐懼?？謶值某潭扰c了解程度成反比。只要你投公司是自己明白的生意，就不容易恐懼，也不容易貪婪。

23. 滿倉會是問題嗎？

段永平：滿倉不是問題，我就是個滿倉主義者，大多數(shù)情況下都是滿倉的，只要不用杠桿就好，我對短期趨勢沒概念，短期內(nèi)啥都可能發(fā)生，所以看長遠特別重要。

24. 會進行擇時嗎？

段永平：擇時非常難，我非常不擅長。如果資金是在我喜歡的公司大掉的時候，我會非常舒服地把錢放進去，但如果剛好在公司近期漲了很多的時候或者近期可能有大事件的時候，我可能會選擇稍微等一下。原則上，我覺得最好的辦法可能是不擇時，只想10年以后的情況，總體回報是最好的。

邊界：投資中的不為清單

25. 投資當中有哪些“不為清單”？

段永平：不做空、不margin（注：杠桿）、不做不懂的東西。什么時候明白都不晚，不過真的明白恐怕都是在付出大代價后。

26.為什么不用杠桿？

段永平：買股票用杠桿的情況下，你的股票是被抵押給券商的，當杠桿比例高到一定程度，一個大跌券商就可能會把你的股票賣掉還債。股市大跌是一定會發(fā)生的事，而且總是發(fā)生在你沒想到的時候，只要你一直用杠桿，你一定會碰到這一天的，很可能會讓你一夜會到解放前。蘋果歷史上大掉40%事情發(fā)生過10次以上。

27．“不懂不做”大概是一個什么狀態(tài)？

段永平：由于自己不用FB（Facebook）的產(chǎn)品，所以對FB的理解一直沒有達到很透徹的地步。最近一段時間，抖音就把它嚇成這個樣子，說明它可能還是有弱點的。我的賣出也符合“對自己不夠了解的功底，漲了也想賣跌了也想賣”的情況。

28. 如何向巴菲特學習？

段永平：學巴菲特最重要和人們能夠?qū)W的東西其實不是他不做什么，絕大多數(shù)人學的是相反的東西，就是他在做什么，那是沒辦法學的，因為每個人能力圈不同。巴菲特說知道自己能力圈有多大比能力圈有多大重要的多。當然，能力圈的大小也是可以學的，但那是每個人自己的經(jīng)歷，巴菲特不教這個。

29：如何減少投資犯錯？

段永平：錯誤是不可避免的。但呆在能力圈以及專注和用功可以大幅度減少犯錯的機會。每個人看看自己犯錯的比率，再看看老巴犯錯的比率就明白差別在哪里了，關(guān)鍵在不懂就是不碰的原則。多數(shù)人錯在一知半解時由于害怕失去機會而急急忙忙出手。

30.為什么是集中投資？

段永平：我關(guān)注的公司和人都很少，可以花足夠的時間在有限的人和公司上，這樣準確率自然就高很多。越是懂投資的越應該集中，但據(jù)說不太懂的人則最好分散到指數(shù)基金上，不過我沒試過。

我是支持集中投資的，只要你真的了解，不是賭一把的心態(tài)就好。我的投資基本都是高度集中。

信仰：投資是可以悟的

31.投資的真諦是什么？

段永平：投資的真諦應該就一條：買股票就是買公司。

32．投資需要信仰嗎？

段永平：哈哈，其實每個人都有一顆投機的心，所以才需要信仰。我對信仰的理解就是“做對的事情”，或者說知道“不對的事情”就別做了。人們熱愛做“不對的事情”是因為這類事情往往有短期誘惑。

33.投資天賦重要嗎？

段永平：事實上，投資是后天的，是可以學會的，只要認真的肯學。總要想著賺快錢恐怕就屬于沒天賦了。

34．投資需要悟性嗎？

段永平：沒人天生有悟性的，我看到有悟性的人一般非?？衔?，會習慣想本質(zhì)及長遠。

35．投資的前提條件是強大的內(nèi)心嗎？

段永平：投資需要理性，用“內(nèi)心強大”容易被曲解。一般而言，好的投機者內(nèi)心確實強大。

36．投資與性格有多大的關(guān)系？

段永平：我不認為投資與性格有多大關(guān)系，至少依我所見，絕大多數(shù)人實際上是想不明白，但是他們不知道而已。We don’t know what we don’t know.

37．你在奧馬哈能學到什么？

段永平：雖然我覺得自己算是很理解價值投資了，但對老巴理解的那種厚度還是很震驚。這次老巴在回答一個做“PE”的小伙子的問題時，只說了：“PE is ‘buy to sell’. If I were you, I’ll try to make some money and buy some good company(s) to own.”如果是我，說的意思可能差不多，但好像不能做到這么簡單。

38. 什么是本分，什么是平常心？

段永平：“本分”就是回歸（或找到）一種心態(tài)，在這種心態(tài)下，往往能做正確的事情，而這種心態(tài)就是清凈心，是佛家所說的無上智慧?；貧w清凈心，做正確事情的這個過程的堅持，就是本分。

《清靜經(jīng)》上說“人能常清凈，天地悉皆歸”，一個人能夠常清凈，天地的力量會回到你生命上來。平常心其實就是這里清凈的意思。只有平常心才能本分。

39.投資中的平常心是什么？

段永平：經(jīng)?？吹饺藗儗ζ骄磕?5%+的回報非常不屑，不是很理解，似乎他們一出手就應該5倍10倍啥的。平常年景的說法很有趣，因為對我而言，每年都是平常年景。

我對投資的期望值是年化8%-12%，但投資以來的回報比這個高不少，也許是運氣吧

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