主題：民生證券：給予長(zhǎng)江電力買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位26.0元

2021-12-14民生證券股份有限公司嚴(yán)家源對(duì)長(zhǎng)江電力進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《烏白注入啟動(dòng)，風(fēng)光前景“無(wú)限”》，本報(bào)告對(duì)長(zhǎng)江電力給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為26.00元，當(dāng)前股價(jià)為21.68元，預(yù)期上漲幅度為19.93%。


　　長(zhǎng)江電力(600900)
　　一、事件概述
　　12月10日，公司發(fā)布《發(fā)行股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》。
　　二、分析與判斷
　　烏、白資產(chǎn)注入提前啟動(dòng)，全球龍頭再上臺(tái)階
　　11月29日開(kāi)盤(pán)前，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告》，宣布控股股東三峽集團(tuán)正在籌劃將烏東德、白鶴灘電站資產(chǎn)注入公司?？紤]到白鶴灘水電站尚有10臺(tái)機(jī)組在建、計(jì)劃2022年7月前投產(chǎn)，啟動(dòng)時(shí)間比預(yù)期提前約一年。在完成烏、白注入后，公司國(guó)內(nèi)水電裝機(jī)將由4550萬(wàn)千瓦提高57.6%至7170萬(wàn)千瓦，“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”升級(jí)為“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”后，年均發(fā)電量有望由目前約2000億千瓦時(shí)增至超3000億千瓦時(shí)。
　　烏、白資產(chǎn)估值測(cè)算近2000億
　　公告顯示，2019、2020、3Q21云川水電的凈資產(chǎn)分別為320、413、532億元，營(yíng)收為0、33、90億元、凈利潤(rùn)為0、13、39億元。按照工程預(yù)算和資本金比例，我們預(yù)計(jì)2022年注入時(shí)凈資產(chǎn)約650億元，參考黃河水電增資引戰(zhàn)、以及A股水電公司的估值水平給予3倍PB，對(duì)應(yīng)估值約1950億；按照我們此前的測(cè)算，穩(wěn)產(chǎn)期每年約65億元凈利潤(rùn)，參考可比公司估值、并考慮大水電資產(chǎn)稀缺性給予30倍PE，對(duì)應(yīng)估值約1950億元。
　　從金沙江走向全國(guó)，風(fēng)、光前景“無(wú)限”
　　公司2018-2020年均匡算可供支配現(xiàn)金流約166億元，假設(shè)平均造價(jià)5000元/千瓦，在20%和50%的資本金比例下，對(duì)應(yīng)新能源每年可開(kāi)發(fā)規(guī)模1660萬(wàn)、664萬(wàn)千瓦。此前公司規(guī)劃新能源開(kāi)發(fā)僅限于現(xiàn)有電站所在的金沙江流域，但子公司三峽電能（長(zhǎng)電新能）的業(yè)務(wù)布局目前已經(jīng)擴(kuò)展至內(nèi)蒙古、廣東等地，未來(lái)風(fēng)、光發(fā)展?jié)摿Σ辉偈芟蕖?br />　　三、投資建議
　　預(yù)計(jì)公司21/22/23年EPS分別為1.13/1.30/1.33元，對(duì)應(yīng)11月26日（停牌前一交易日）收盤(pán)價(jià)PE分別為17.3/15.1/14.7倍。在不考慮烏白資產(chǎn)注入、新能源規(guī)模擴(kuò)張的情況下，僅考慮2022年來(lái)水好轉(zhuǎn)預(yù)期下的業(yè)績(jī)修復(fù)，按照公司歷史估值水平給予2022年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.00元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1、長(zhǎng)江來(lái)水波動(dòng)；2、電源結(jié)構(gòu)單一；3、市場(chǎng)消納影響電價(jià)；4、財(cái)稅等政策調(diào)整。

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.93；證券之星估值分析工具顯示，長(zhǎng)江電力（600900）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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