主題：私募基金卸下“盔甲”謀求高收益

　　今年以來(lái)A股市場(chǎng)大幅波動(dòng)，私募基金行業(yè)的募資端和投資端出現(xiàn)了兩種極端情況：募資端“剛兌”苗頭顯現(xiàn)，投資端策略則卸下“盔甲”大膽謀求高收益。二級(jí)市場(chǎng)的投資者面對(duì)當(dāng)下“資產(chǎn)荒”的局面，疊加資金成本的壓力，一邊覺(jué)得“無(wú)資產(chǎn)可投”，一邊選擇了“大冒險(xiǎn)”。

　　募資端轉(zhuǎn)型

　　募資端的“剛兌”動(dòng)作，伴隨著A股市場(chǎng)的波動(dòng)預(yù)期，從“幕后”搬到了“前臺(tái)”，成為管理人募資的“利器”。近期，在一場(chǎng)私募公司春季策略會(huì)上，面對(duì)上市公司投資代表提出的問(wèn)題，私募公司合伙人指著PPT上另一家上市公司的專戶產(chǎn)品圖片，有意無(wú)意地暗示說(shuō)：“上市公司投資收益要求也不高，只有2％到3％的要求，為什么能在我們這里成立好幾個(gè)專戶產(chǎn)品？因?yàn)槲覀冇袠I(yè)績(jī)保證啊?！?br />
　　新入職這家私募公司的銷售人員小王（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，類似專戶產(chǎn)品大概是通過(guò)簽訂一些三方協(xié)議，或者通過(guò)公司出錢作為劣后資金對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)化，可以做到保本保收益的合同結(jié)構(gòu)，“大約能保到6％左右的收益”。這也是小王帶著資方，跳槽到這家私募公司的原因。近期，另一家滬上大型私募的銷售人員也在某微信群里公開(kāi)發(fā)布：“目前策略還缺一個(gè)億的資金，保本保收益，有合作歡迎聯(lián)系?！?br />
　　募資端的收益壓力很快傳導(dǎo)至投資端。2023年小微盤股走勢(shì)火熱，持有一籃子小微盤股，用IM（中證1000股指期貨）做對(duì)沖的中性策略加3倍杠桿的DMA產(chǎn)品盛極一時(shí)。如今DMA浪潮褪去，杠桿指增熱潮隨之出現(xiàn)。主流1.6倍杠桿的杠桿指增產(chǎn)品底層資產(chǎn)即為一籃子股票，相較DMA產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，杠桿指增等于卸下了對(duì)沖端的“盔甲”。

　　在謀求高收益的“大冒險(xiǎn)”路上，二級(jí)私募市場(chǎng)如今顯得更“松弛”。“在市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性增加的情況下，不管是投資者，還是資金管理方，他們都會(huì)尋求更多元的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)，總比空耗要好。”暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝向中國(guó)證券報(bào)記者表示。

　　中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年1月、2月，新備案私募證券投資基金數(shù)量分別是695只和457只，新備案規(guī)模也從1月的169.41億元降至2月的84.45億元。相較于2023年2月，私募證券投資基金新備案數(shù)量1877只，規(guī)模278.19億元，備案數(shù)量和規(guī)模降至冰點(diǎn)?！叭缃袷袌?chǎng)遇冷，監(jiān)管趨嚴(yán)，二級(jí)募資難上加難?！睖弦患抑行退侥脊芾砣吮硎?。

　　2023年12月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》對(duì)私募證券投資基金的實(shí)繳規(guī)模以及投資標(biāo)的都做出了更嚴(yán)格規(guī)范的要求，6個(gè)月內(nèi)實(shí)繳規(guī)模不得低于1000萬(wàn)元，母基金實(shí)繳規(guī)模不得低于5000萬(wàn)元。

　　“受政策監(jiān)管影響，私募現(xiàn)在募資越來(lái)越有向‘B端’轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，更偏向于接券商自營(yíng)、資管、上市公司以及國(guó)有企業(yè)的錢。”上述中型私募管理人說(shuō)。

　　與此同時(shí)，上市公司、國(guó)企等成了市場(chǎng)資金的重要“蓄水池”。3月20日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布的新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）顯示，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%，招聯(lián)首席研究員董希淼表示，LPR仍有進(jìn)一步下行空間。此外，券商的大筆融資業(yè)務(wù)也在投向上市公司等實(shí)體企業(yè)，信貸投放“量增價(jià)減”，有券商人士表示，目前一些企業(yè)在券商的融資成本甚至低于3％。

　　在震蕩市，大資金“求穩(wěn)需求”強(qiáng)烈。以上市公司募集資金使用要求為例，《上市公司監(jiān)管指引第2號(hào)——上市公司募集資金管理和使用的監(jiān)管要求(2022年修訂)》要求，暫時(shí)閑置的募集資金可進(jìn)行現(xiàn)金管理，其投資的產(chǎn)品須符合兩個(gè)條件：一是結(jié)構(gòu)性存款、大額存單等安全性高的保本型產(chǎn)品；二是流動(dòng)性好，不得影響募集資金投資計(jì)劃正常進(jìn)行。上市公司如今正逐漸變成為二級(jí)私募基金的重要客戶。

　　新策略需求旺盛

　　“單一產(chǎn)品募集資金量門檻有所提高，這種壓力倒逼二級(jí)私募募資端轉(zhuǎn)型。”在上述中型私募管理人看來(lái)，“C端”的業(yè)務(wù)越來(lái)越難做，如今，面對(duì)大資金，私募管理人們普遍選擇“以量換價(jià)”。

　　“但真正做到保本是很難的，比如說(shuō)是期貨公司，或者是一些客戶經(jīng)理，他們自己發(fā)起的這個(gè)項(xiàng)目，給客戶虧了錢，那他們就要自己掏錢去補(bǔ)空?！鄙鲜鲋行退侥脊芾砣苏f(shuō)。

　　他進(jìn)一步表示：“現(xiàn)在二級(jí)私募還在大面積就產(chǎn)品凈值預(yù)警線、止損線進(jìn)行下調(diào)，不論是主觀產(chǎn)品還是量化產(chǎn)品。”目前，市面上的二級(jí)私募基金產(chǎn)品凈值止損線大都在0.7元-0.8元，以近三年的行情來(lái)看，這樣的止損線很容易觸及?！爱?dāng)凈值觸及止損線之后，基本上就成為僵尸產(chǎn)品，渠道為了讓客戶未來(lái)有賺錢的機(jī)會(huì)，還是要配合管理人去做下調(diào)止損線這個(gè)事情，如果不下調(diào)止損線的話，一般對(duì)于僵尸產(chǎn)品，渠道都會(huì)要求管理人免去管理費(fèi)?！?br />
　　“購(gòu)買單一產(chǎn)品持有不動(dòng)就能賺錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)私募的財(cái)富管理將更偏向多策略化?！睍?huì)世資產(chǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理寇莎表示：“財(cái)富管理現(xiàn)在都有向資管轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，以前給客戶賣單一的私募產(chǎn)品，但單一的私募產(chǎn)品在這幾年爆雷很嚴(yán)重，所以財(cái)富端希望能夠不斷有新的策略加入?！?br />
　　疊加近兩年行情遇冷，私募“去頭部化”效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月21日，百億級(jí)私募共計(jì)98家，這是時(shí)隔兩年多來(lái)，百億級(jí)私募數(shù)量首次跌破百家。自2021年11月以來(lái)，百億級(jí)私募數(shù)量始終維持在100家以上，最高時(shí)接近120家。新策略、高收益也成了財(cái)富管理端不斷擴(kuò)充資管隊(duì)伍的有力途徑。

　　“大廠卷指增，小廠卷多空”，已成為近年私募機(jī)構(gòu)內(nèi)卷趨勢(shì)。大廠在指增策略挖掘因子方面不斷投入，有百億級(jí)私募管理人直言，規(guī)模上到一定程度，挖掘因子以及硬件設(shè)備投入所帶來(lái)的邊際收益已經(jīng)不足以覆蓋這部分的邊際成本?？苌榻B：“多空策略是目前量化小廠快速上規(guī)模的重要途徑?！倍嗫詹呗裕丛诔钟泄善倍囝^的同時(shí)采用股票空頭進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的投資策略，降低整體基金的凈頭寸，分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，相較于純多頭策略，股票多空策略雖然也是買賣股票，但實(shí)際操作層面復(fù)雜的多，買進(jìn)和賣空需要同時(shí)進(jìn)行交易，交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)也在不斷攀升。

　　“但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠?！笨苌Q，面對(duì)募資端“to B”的轉(zhuǎn)型，未來(lái)二級(jí)私募如果想要擴(kuò)大規(guī)模，策略多元化的發(fā)展趨勢(shì)免不了。

　　無(wú)論是大廠還是小廠，都在超額收益的花園里不斷挖掘。DMA業(yè)務(wù)收緊之后，市場(chǎng)上又出現(xiàn)了杠桿指增產(chǎn)品，為博收益，杠桿指增直接拿掉對(duì)沖端的“盔甲”，放大收益的同時(shí)也在擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者獲取的一份私募杠桿指增產(chǎn)品報(bào)告來(lái)看，若以主流的1.6倍杠桿測(cè)算，假設(shè)杠桿后阿爾法收益為16％，剔除2.4％的年化融資成本，預(yù)期收益能達(dá)到13.6％＋1.6倍貝塔。

　　“在資產(chǎn)荒的市場(chǎng)里面，策略有很明顯的網(wǎng)紅效應(yīng)?！笨苌硎尽I(yè)內(nèi)策略多元化的發(fā)展趨勢(shì)與市場(chǎng)行情走向以及監(jiān)管趨勢(shì)密切相關(guān)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至3月29日，有業(yè)績(jī)記錄的2280只指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，2月19日以來(lái)收益率均值為11.84%，其中，2162只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占94.82%；同期其超額收益也由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　行業(yè)“大洗牌”

　　“杠桿指增的多頭成分是比較高的，這點(diǎn)和完全對(duì)沖差別比較大。從監(jiān)管的要求來(lái)講，即使是對(duì)沖產(chǎn)品也不允許高杠桿，相對(duì)的杠桿指增是符合融資杠桿規(guī)定的。”資深市場(chǎng)人士申文冠表示。

　　而針對(duì)部分杠桿指增產(chǎn)品仍有融券做空機(jī)制，申文冠說(shuō)：“融資規(guī)則一直是比較明確的，我們一直在奉行金融去杠桿、控制風(fēng)險(xiǎn)的理念，這是長(zhǎng)期政策基調(diào)。至于近期對(duì)融券的控制，我認(rèn)為，融券在資本市場(chǎng)有一定的職能，有利于資源的分配。我們要堅(jiān)持做的是完善融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度和加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，過(guò)去融券業(yè)務(wù)并沒(méi)有對(duì)所有投資者提供完全公平的條件，并且出現(xiàn)了借助融券繞道避開(kāi)限售的行為，這些是我們不愿意見(jiàn)到的。監(jiān)管層提出的‘完善對(duì)衍生品、融資融券等重點(diǎn)業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度’，也是對(duì)這方面的考量?！?br />
　　新“國(guó)九條”中提到“集中整治私募基金領(lǐng)域突出風(fēng)險(xiǎn)隱患”。近期，各地監(jiān)管機(jī)構(gòu)動(dòng)作頻頻。4月2日，廈門證監(jiān)局下發(fā)了關(guān)于轄區(qū)私募機(jī)構(gòu)2024年自查的通知，規(guī)模低于1000萬(wàn)元的私募以及量化交易成自查重點(diǎn)。4月3日西藏證監(jiān)局發(fā)布通知稱，為貫徹落實(shí)證監(jiān)會(huì)關(guān)于建立“雙隨機(jī)”抽查機(jī)制的要求，2024年4月1日，西藏證監(jiān)局隨機(jī)抽取了10家私募投資基金管理機(jī)構(gòu)，納入2024年現(xiàn)場(chǎng)檢查計(jì)劃，同時(shí)隨機(jī)抽取了現(xiàn)場(chǎng)檢查執(zhí)法人員。

　　4月10日，大連證監(jiān)局也發(fā)布公告稱，新增了14家被中基協(xié)注銷私募基金管理人登記但未注銷工商登記、未變更經(jīng)營(yíng)范圍機(jī)構(gòu)名單。大連證監(jiān)局還著重提示，公示名單內(nèi)的機(jī)構(gòu)不再具有私募基金管理人資格，不得繼續(xù)經(jīng)營(yíng)私募基金相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　“未來(lái)權(quán)益類杠桿產(chǎn)品的發(fā)行和運(yùn)行必然迎來(lái)一波大的洗牌，相關(guān)機(jī)構(gòu)必須重視自身的資質(zhì)建設(shè)和合規(guī)能力，加強(qiáng)自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，私募將面臨階段性轉(zhuǎn)型，降低寬基產(chǎn)品募集規(guī)劃，加強(qiáng)投研和風(fēng)控升級(jí)，進(jìn)一步創(chuàng)新產(chǎn)品，降低杠桿，提高適應(yīng)能力。”寶曉輝說(shuō)。

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