主題：沙特ETF連續(xù)兩日被“買爆”

　A股首批沙特ETF——華泰柏瑞南方東英沙特阿拉伯ETF（520830）、南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF（159329）本周上市。7月16日、17日，這兩只沙特ETF連續(xù)觸及漲停，首日成交額合計(jì)近50億元。

　　近年來，中國各界對(duì)于中東市場(chǎng)的興趣激增，Shein、Temu等中國企業(yè)紛紛進(jìn)軍中東，而中國投資者亦希望了解中東資本市場(chǎng)。在此次的沙特ETF中，最大權(quán)重股并非知名石油巨頭沙特阿美（Saudi Aramco），金融行業(yè)的占比超過40%，其他權(quán)重板塊包括原材料（17%）、能源（9%）、公用事業(yè)（9%）、通信（7%），醫(yī)療健康、必選消費(fèi)、可選消費(fèi)、科技、工業(yè)、地產(chǎn)等也占據(jù)一定比例。

　　值得一提的是，自幾年前啟動(dòng)“愿景2030”（Vision 2030）以來，沙特在減少對(duì)石油依賴方面取得了顯著進(jìn)展。2021年，該國推出了3.3萬億美元的國家投資戰(zhàn)略（NIS）投資計(jì)劃。根據(jù)高盛測(cè)算，未來十年內(nèi)有潛力吸引大約1萬億美元的總投資。也正因如此，沙特發(fā)展基金（SDF）、沙特公共投資基金（PIF，沙特的主權(quán)財(cái)富基金）以及沙特的各大銀行都將扮演關(guān)鍵角色。因此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，沙特的銀行業(yè)等將顯著受益于這一趨勢(shì)，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的持續(xù)轉(zhuǎn)型將在為1萬億美元項(xiàng)目融資中發(fā)揮重要作用。

　　“資本支出超級(jí)周期”驅(qū)動(dòng)沙特股市

　　事實(shí)上，沙特ETF受到追捧的背后是投資者看到了沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇。早在2023年9月，國際投行高盛就發(fā)布了海灣合作委員會(huì)（GCC）主題報(bào)告——Saudi Arabia Capex Super-Cycle: Diversifying, Decarbonizing, Digitalizing（沙特資本開支超級(jí)周期：多元化、低碳化、數(shù)字化）。這也正是為了突出在沙特多元化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中將帶來的投資機(jī)遇。

　　2021年，沙特推出了NIS。這是為了支持“愿景2030”實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)多元化、吸引投資者和增加該國非石油出口而采取的措施。目標(biāo)包括將私營部門對(duì)GDP的貢獻(xiàn)提高到65％，將外商直接投資（FDI）對(duì)GDP的貢獻(xiàn)提高至5.7％，將非石油出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從16％提高到50％，失業(yè)率降至7％，并將該國定位為2030年全球競爭力指數(shù)前十大經(jīng)濟(jì)體之一。NIS已為各個(gè)領(lǐng)域制定了全面的投資計(jì)劃，包括制造業(yè)、可再生能源、交通和物流、旅游、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和醫(yī)療保健。

　　這一資本開支超級(jí)周期也催生了沙特資本市場(chǎng)的各大投資機(jī)遇。據(jù)悉，沙特證券交易所（Tadawul）成立于2007年，是沙特唯一的證券交易所，負(fù)責(zé)股票、債券、ETF和衍生品的交易。Tadawul的總市值超過2萬億美元，市場(chǎng)流動(dòng)性較高，日均交易量巨大，吸引了大量國內(nèi)外投資者。主要行業(yè)包括能源、金融、材料、工業(yè)、房地產(chǎn)和電信等。能源行業(yè)，尤其是沙特阿美，在市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。

　　近年來，沙特的IPO活動(dòng)顯著增加，尤其是2019年沙特阿美的首次公開募股（IPO），創(chuàng)下了全球最大IPO紀(jì)錄。

　　接近PIF的人士也對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，為了強(qiáng)化公司的治理和信息披露，PIF一般都會(huì)推動(dòng)被投公司上市，例如PIF持有的ACWA Power就是典型案例，該公司于前兩年上市，是一家總部位于沙特的國際開發(fā)商、投資者和運(yùn)營商，專注于電力發(fā)電和海水淡化項(xiàng)目，亦是中國光伏巨頭隆基綠能的主要客戶之一。

　　沙特銀行業(yè)融資機(jī)會(huì)大

　　盡管沙特“富得流油”，但此次ETF中權(quán)重最大的板塊卻是銀行。華爾街機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2030愿景相關(guān)項(xiàng)目支出的融資對(duì)沙特銀行系統(tǒng)來說是重要機(jī)會(huì)，計(jì)劃的項(xiàng)目支出超過1萬億美元，約為沙特銀行系統(tǒng)貸款總額的1.5倍。

　　業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，沙特金融行業(yè)的特殊性在于，伊斯蘭金融體系下它們不能收取或支付利息。沙特金融機(jī)構(gòu)可以以相對(duì)低廉的價(jià)格獲得存款，并以更有競爭力的利率提供貸款，尤其是給一些優(yōu)質(zhì)公司。此外，石油收入為沙特的金融體系提供了充足的資本金，無論是與美資、歐資還是中資銀行相比，沙特銀行的安全性和資本充足率都較高。

　　究竟沙特銀行業(yè)的融資增速前景有多大？為了衡量這一機(jī)會(huì)，高盛此前做出以下假設(shè)——2023~2030年間的總項(xiàng)目支出為1萬億美元；債務(wù)與股權(quán)融資比例為60%和40%，這意味著6000億美元的債務(wù)融資；國內(nèi)銀行在總債務(wù)融資中的份額為50%（這意味著3000億美元或約1.0萬億里亞爾的國內(nèi)銀行融資），其余50%的債務(wù)通過債務(wù)工具和外國銀行融資。在這一假設(shè)下，高盛預(yù)計(jì)到2030年的復(fù)合年化增長率約為9%。自2021年以來，沙特的貸款增長超15%，是除沙特以外的GCC增長的約兩倍。

　　這對(duì)銀行業(yè)的盈利能力意味著什么？高盛認(rèn)為，未來兩位數(shù)貸款增長的前景可以抵消凈息差壓縮。早在2024年的前兩個(gè)月中，沙特銀行平均就上漲了約8%，平均市凈率（P/B）為1.8倍（略高于其歷史中位數(shù)），不過2月后股價(jià)普遍陷入回調(diào)，6月以來有回升之勢(shì)。機(jī)構(gòu)認(rèn)為估值仍是合理的，平均股本回報(bào)率（ROE）約為14%（相比歷史中位數(shù)約為13%）。

　　不過，在這種背景下，高盛表示仍傾向于選擇性地進(jìn)行投資，并對(duì)沙特國家銀行（SNB）、利雅得銀行(Riyadh Bank)、阿拉瓦爾銀行(Awwal Bank)、沙特弗蘭西銀行(Banque Saudi Fransi）給出買入評(píng)級(jí)。

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