主題：國泰君安：增量資金正從價值藍(lán)籌向科技龍頭切換


2024年10月18日 07:39 來源： 財聯(lián)社

　　國泰君安指出，9月下旬以來被動資金凈流入科技成長與大金融權(quán)重股，被動資金集中流入半導(dǎo)體/電池/光伏/醫(yī)療器械/證券/通信設(shè)備/白酒等核心產(chǎn)業(yè)賽道。從成交情況看，科技成長板塊被動資金成交占比明顯提升。被動基金成交高度集中于核心產(chǎn)業(yè)賽道，一級行業(yè)成交CR10大于70%，且成交集中度與成交熱度趨勢大致同向。國慶后首周，電新、電子、美容、醫(yī)藥成交額占比明顯提升，下降的包括非銀、鋼鐵等。

　　全文如下
　　國君策略｜被動資金邊際定價：從價值藍(lán)籌到成長龍頭

　　股票ETF正成為增量資金入市重要工具，被動資金對市場影響力已與主動資金旗鼓相當(dāng)。近年以來，金融產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新深刻影響到了A股不同階段的定價環(huán)境與市場風(fēng)格。股票ETF（被動資金）在2024年以來屢次展現(xiàn)出顯著的邊際定價能力，上半年中央?yún)R金持續(xù)增配寬基ETF，支撐了藍(lán)籌價值股走強，國慶后居民大幅申購雙創(chuàng)ETF也帶動了成長股的快速上漲。當(dāng)前被動資金對市場的影響力較主動資金的差距持續(xù)縮窄，從持倉市值差異來看，24Q2股票ETF的A股持倉市值已達(dá)到主動的68%，且對部分龍頭權(quán)重股的持倉市值已大于主動基金。從發(fā)展節(jié)奏看，2019年后股票ETF進(jìn)入快速發(fā)展期，并經(jīng)歷了19-21年擴數(shù)量，22年至今擴規(guī)模兩個階段，其成交額占比也從一階段的2.5%提升至約6%。目前來看，股票ETF主要有寬基與行業(yè)主題兩大類產(chǎn)品，前者單只規(guī)模大，平均規(guī)模近90億元，后者數(shù)量多但資產(chǎn)規(guī)模較小，約在10-30億元。

　　海外鏡鑒：美股金融危機后被動產(chǎn)品加速擴容，A股仍有較大提升空間。美國被動產(chǎn)品在2000年后興起，并于金融危機后加速擴容。隨著美股機構(gòu)化程度的提升，以及資管市場競爭加劇下投資者對基金費用率愈發(fā)敏感，指數(shù)基金成為了市場的重要選擇，美股資金在2014年后持續(xù)流入被動產(chǎn)品，流出主動產(chǎn)品。美股基金產(chǎn)品中ETF規(guī)模、數(shù)量占比至2011年提升至約11%，并在2023年接近35%。2014年后股票ETF在美股的成交比例維持在25%-30%，這意味著當(dāng)前A股股票ETF的交易活躍度和資管規(guī)模仍有較大提升空間。

　　被動資金將強化藍(lán)籌風(fēng)格，消費/科技/金融產(chǎn)業(yè)龍頭有望受益被動資金流入。2021年后股票ETF行業(yè)配置趨于穩(wěn)定，整體顯著超配消費、金融與TMT，顯著低配中游制造與周期。超配食品飲料（白酒）/電子（半導(dǎo)體）/電力設(shè)備（電池）/非銀（券商/保險）/銀行（股份行）/醫(yī)療器械。近幾個季度明顯環(huán)比增配的行業(yè)包括銀行/公用/家電/有色/食飲/通信，減配中游制造/電子/非銀。與主動基金對比來看，二者超配的交集是電子/食飲/電新/醫(yī)藥/家電，而這也將是下階段最受益增量資金的方向。個股配置層面，我們發(fā)現(xiàn)被動資金更傾向于配置權(quán)重龍頭，24Q2股票ETF重倉個股CR20為57.5%，且穩(wěn)中有升，而主動基金為28.1%。我們認(rèn)為，這主要是因為指數(shù)構(gòu)建時會進(jìn)行市值篩選，多只指數(shù)ETF選股交叉，以及行業(yè)ETF傾向于發(fā)行高認(rèn)知度產(chǎn)業(yè)賽道。被動資金將為賽道龍頭帶來持續(xù)的增量資金，而中小盤股票則更難受益被動化產(chǎn)品的趨勢。

　　股票ETF資金高頻跟蹤：增量資金正從價值藍(lán)籌向科技龍頭切換。9月下旬以來被動資金凈流入科技成長與大金融權(quán)重股，被動資金集中流入半導(dǎo)體/電池/光伏/醫(yī)療器械/證券/通信設(shè)備/白酒等核心產(chǎn)業(yè)賽道。從成交情況看，科技成長板塊被動資金成交占比明顯提升。被動基金成交高度集中于核心產(chǎn)業(yè)賽道，一級行業(yè)成交CR10大于70%，且成交集中度與成交熱度趨勢大致同向。國慶后首周，電新、電子、美容、醫(yī)藥成交額占比明顯提升，下降的包括非銀、鋼鐵等。

　　風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑與測算方法誤差，歷史數(shù)據(jù)指引性有限。

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