主題：降息下走出“加息行情”：美債正在重演1995年大拋售？



財(cái)聯(lián)社
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是否曾預(yù)料到：在他9月宣布降息后的一個(gè)月，美債竟會(huì)以暴跌姿態(tài)走出了“加息行情”——是的，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)在上月降息了50個(gè)基點(diǎn)，但素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率，卻反而在過(guò)去一個(gè)多月的時(shí)間里上漲了逾50個(gè)基點(diǎn)……

這一幕，令許多人聯(lián)想起了1995年格林斯潘治下時(shí)的那輪美聯(lián)儲(chǔ)降息。

很多投資者可能對(duì)近30年前發(fā)生了什么，沒(méi)有多少印象。但其實(shí)，與當(dāng)前鮑威爾試圖做到的一樣，上一次美國(guó)國(guó)債因美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息而大幅拋售時(shí)，格林斯潘正在策劃一場(chǎng)罕見(jiàn)的“軟著陸”。

自美聯(lián)儲(chǔ)于9月18日宣布四年來(lái)的首度降息以來(lái)，兩年期美債收益率已攀升了34個(gè)基點(diǎn)。而在1995年，同期美債收益率也曾出現(xiàn)過(guò)類似的上漲，當(dāng)時(shí)由格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)成功為經(jīng)濟(jì)降溫，且沒(méi)有引發(fā)衰退。

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(美聯(lián)儲(chǔ)降息后美債收益率大漲的局面并不多見(jiàn))

1995年7月至1996年1月，美聯(lián)儲(chǔ)曾開(kāi)啟了一輪為期半年的降息，累計(jì)降息三次共75個(gè)基點(diǎn)，政策利率上限由6%下降至5.25%。在美聯(lián)儲(chǔ)歷史上，這是一次非常短暫且幅度較小的降息，但從結(jié)果來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)疑是成功。美聯(lián)儲(chǔ)的操作幫助美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新企穩(wěn)，同時(shí)成功避免了通脹“起飛”，在降息過(guò)程中PCE通脹率幾乎沒(méi)有超過(guò)2.3%，保持了相對(duì)穩(wěn)定。

由于在降息下成功實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)軟著陸，在當(dāng)年第一次降息后，10年期美債收益率在12個(gè)月內(nèi)躍升了100多個(gè)基點(diǎn)，而兩年期美債收益率則上升了90個(gè)基點(diǎn)。

目前，美債拋售背后的一些邏輯，似乎與當(dāng)年有著不少共同之處。

德意志銀行利率策略師Steven Zeng表示，“收益率上升反映了經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)概率的降低。數(shù)據(jù)相當(dāng)強(qiáng)勁。美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放緩降息步伐。”

收益率的最新回落表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和金融市場(chǎng)的繁榮，正在限制美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾進(jìn)一步積極降息的空間。利率掉期交易顯示，交易員目前預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)僅會(huì)在2025年9月前再降息128個(gè)基點(diǎn)，而一個(gè)月前的定價(jià)為再195個(gè)基點(diǎn)。

由于投資者權(quán)衡降息放緩的可能性，過(guò)去幾周美債正引領(lǐng)全球債市持續(xù)下滑。這輪行情已使得基準(zhǔn)10年期美債收益率從美聯(lián)儲(chǔ)9月決議前一天的15個(gè)月低點(diǎn)3.6%升至了約4.2%。同時(shí)，周二最新的交易動(dòng)向表明，市場(chǎng)情緒依然看跌，10年期國(guó)債期貨出現(xiàn)了一系列大宗交易。

在期權(quán)市場(chǎng)上，有一筆交易的目標(biāo)是，到11月22日期權(quán)到期時(shí)，10年期國(guó)債收益率將升至4.75%左右……

當(dāng)然，盡管就美債的走勢(shì)而言，鮑威爾似乎正在復(fù)制格林斯潘時(shí)代“軟著陸”的輝煌戰(zhàn)績(jī)。但鮑威爾如今導(dǎo)演的這一幕，是否真的能像當(dāng)時(shí)那樣的成功，或許依然需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

一個(gè)明顯的差異在于美聯(lián)儲(chǔ)本身的動(dòng)作。與格林斯潘當(dāng)時(shí)“氣定神閑”地穩(wěn)步降息25個(gè)基點(diǎn)相比，鮑威爾這次頗有些“急躁”地首降就一口氣降了50個(gè)基點(diǎn)，但隨著諸多證據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能依然火熱，這在時(shí)至今日已引發(fā)了眾多業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑和詬病。

而另一方面，更為關(guān)鍵的癥結(jié)顯然在于通脹。這一次，美債收益率的上升也反映出人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心共和黨可能會(huì)在11月5日的大選中橫掃白宮和國(guó)會(huì)，從而有可能增加聯(lián)邦赤字，并導(dǎo)致通脹復(fù)燃。

如果格林斯潘時(shí)代降息后的“軟著陸”，在今時(shí)今日被“急躁”的美聯(lián)儲(chǔ)變成了一場(chǎng)“不著陸”，那么對(duì)全球市場(chǎng)而言，或許也未必是個(gè)好消息。

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