主題：見(jiàn)證歷史！兩份文件徹底引爆！



券商中國(guó)
今天是見(jiàn)證歷史的一天！

12月2日，國(guó)債期貨早盤(pán)收盤(pán)，30年期主力合約漲0.67%報(bào)115.33，10年期主力合約漲0.36%報(bào)107.49，5年期主力合約漲0.30%，2年期主力合約漲0.13%。其中，“24附息國(guó)債11”收益率盤(pán)中下行2.6bp報(bào)1.999%，對(duì)比同期限中債到期收益率，創(chuàng)2002年4月底以來(lái)新低。

那么，為何在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，股市亦向好的背景之下，國(guó)債亦會(huì)走強(qiáng)呢？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》和《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》兩份文件，這意味著利率中樞整體還將下行。存款的穩(wěn)定高息優(yōu)勢(shì)喪失后，利率下行過(guò)程中，債券的資本利得增厚性價(jià)比顯現(xiàn)。

見(jiàn)證歷史

今天早盤(pán)，“24附息國(guó)債11”收益率盤(pán)中下行2.6bp報(bào)1.999%，對(duì)比同期限中債到期收益率，創(chuàng)2002年4月底以來(lái)新低。

國(guó)債期貨早盤(pán)收盤(pán)，30年期主力合約漲0.67%報(bào)115.33，10年期主力合約漲0.36%報(bào)107.49，5年期主力合約漲0.30%，2年期主力合約漲0.13%。30年國(guó)債指數(shù)ETF（511130）更是跳空高開(kāi)，早盤(pán)漲0.68%，創(chuàng)近2個(gè)多月來(lái)新高。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，上周利率整體下行，周一MLF延遲操作，實(shí)現(xiàn)5500億元凈回籠整體符合市場(chǎng)預(yù)期；當(dāng)周地方債發(fā)行結(jié)果較好，債市供給端的擔(dān)憂緩解，疊加月末資金面超季節(jié)性寬松，周中利率下行幅度加大。

此外，11月29日，央行在官網(wǎng)發(fā)布公告稱，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年11月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為2000億元。

而在10月份，央行也進(jìn)行了類似的操作。10月31日，央行網(wǎng)站發(fā)布消息，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年10月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，全月凈買(mǎi)入債券面值為2000億元。

兩份文件

2024年11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》和《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這兩份文件對(duì)于國(guó)債市場(chǎng)的影響比較大。

劉郁、謝瑞鴻在公眾號(hào)“郁言債券”中表示，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，非銀資金中樞或穩(wěn)定下移。無(wú)論是存單還是政金債，都有可能在市場(chǎng)交易行為的驅(qū)動(dòng)下運(yùn)行至偏低點(diǎn)位，但在“防空轉(zhuǎn)”政策背景下，資金利率的底線相對(duì)確定，且會(huì)與政策利率保持一定正向利差。因而未來(lái)或有更多的“非銀活期存款”逐漸轉(zhuǎn)入資金融出市場(chǎng)，隨著非銀供給逐漸充裕，非銀與銀行間的資金分層被軋平，這一現(xiàn)象在今年禁止手工補(bǔ)息的4月之后，也曾上演。

對(duì)公存款，“利率調(diào)整兜底條款”的引入，加劇收益荒，帶動(dòng)票息資產(chǎn)需求?！袄收{(diào)整兜底條款”的引入本質(zhì)上意味著市場(chǎng)上又缺少了一類穩(wěn)定的高息資產(chǎn)，即原本通過(guò)存款服務(wù)協(xié)議可以鎖定一段時(shí)間的高息存款，但是現(xiàn)在這些高息存款隨時(shí)會(huì)跟隨政策利率調(diào)整，不再穩(wěn)定。存款的穩(wěn)定高息優(yōu)勢(shì)喪失后，利率下行過(guò)程中，債券的資本利得增厚性價(jià)比顯現(xiàn)。因而與2024年4月情形相似，自律逐步落地后，可能會(huì)有新一批資金由銀行表內(nèi)流入銀行理財(cái)、債基、貨基、保險(xiǎn)等債券類資管產(chǎn)品中。對(duì)于這些非銀資管產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，存款利率也被下調(diào)，收益荒加劇，短久期下沉與高等級(jí)拉久期策略或受追捧，即能夠獲得相對(duì)高票息的資產(chǎn)，可能均會(huì)迎來(lái)顯著行情。

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