主題：收復(fù)7.25！誰在繼續(xù)推高人民幣匯率？

　　境內(nèi)外人民幣匯率正在快速收復(fù)7.25一線。

　　截至2月24日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場美元兌人民幣匯率（CNY）與境外離岸市場美元兌人民幣匯率（CNH）分別徘徊在7.2502與7.2498附近，盤中分別觸及日內(nèi)新高7.2278與7.2252。

　　這意味著境內(nèi)外人民幣匯率已從兩周前的7.3一線明顯企穩(wěn)反彈。

　　業(yè)內(nèi)人士向記者透露，過去兩周人民幣匯率呈現(xiàn)回升態(tài)勢，主要受三大因素影響，一是特朗普政府持續(xù)加碼貿(mào)易保護(hù)主義政策令全球金融市場對美國經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致美元指數(shù)從108.4跌至106.6附近；二是DeepSeek面世令中國科技股日益受到全球資本追捧，帶動(dòng)離岸市場人民幣需求上升；三是在節(jié)后中國國債收益率持續(xù)回升的影響下，中美利差倒掛幅度明顯收窄，令海外量化投資基金相應(yīng)增加離岸人民幣多頭頭寸。

　　“需要注意的是，近日離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率的匯差明顯收窄至不到20個(gè)基點(diǎn)，顯示海外投資機(jī)構(gòu)押注人民幣匯率下跌的力度大幅削減。”他向記者分析說。盡管美聯(lián)儲(chǔ)釋放放緩降息信號，但這不足以改變海外投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)看漲人民幣匯率的氛圍。畢竟，當(dāng)前全球金融市場關(guān)注焦點(diǎn)是DeepSeek等一系列中國高科技產(chǎn)品取得突破，正給中國經(jīng)濟(jì)增長注入新的動(dòng)能。

　　記者多方了解到，近日境內(nèi)外人民幣匯率持續(xù)回升，還得益于近日中國財(cái)政部發(fā)行的離岸中國國債得到市場追捧，顯示全球資本對人民幣資產(chǎn)的配置熱情高漲。

　　2月19日，中國財(cái)政部在香港面向機(jī)構(gòu)投資者成功招標(biāo)發(fā)行125億元人民幣國債，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到2.86倍。

　　“在離岸中國國債發(fā)行獲得資本熱捧后，部分海外對沖基金的離岸人民幣空頭頭寸迅速減少?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士指出。

　　在他看來，這些海外對沖基金迅速減倉離岸人民幣空頭頭寸，也與上周全球資本削減美元多頭頭寸有著密切關(guān)系。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月11日當(dāng)周，外匯市場投機(jī)客的美元凈多頭頭寸較前一周減少47億美元，降至265億美元，創(chuàng)下去年10月以來的最大單周跌幅。

　　東方金誠分析師王青認(rèn)為，短期而言，美元走勢仍將是影響人民幣匯率的主要因素。但鑒于未來美國政府出臺(tái)關(guān)稅政策存在較大不確定性，未來一段時(shí)間美元將面臨大幅波動(dòng)，這意味著人民幣匯率也將呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)狀況。

多因素驅(qū)動(dòng)海外資本轉(zhuǎn)向看漲人民幣

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，若不是2月24日當(dāng)天美元指數(shù)從106.1觸底反彈，境內(nèi)外人民幣匯率不但將成功收復(fù)7.25整數(shù)關(guān)口，還有望漲至7.22一線。


離岸人民幣行情走勢

　　“盡管2月24日當(dāng)天美元指數(shù)有所反彈，但這不會(huì)影響外匯市場對人民幣等非美貨幣的看漲情緒。”他認(rèn)為。究其原因，除了特朗普持續(xù)加碼貿(mào)易保護(hù)主義政策令全球投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險(xiǎn)與持續(xù)削減美元多頭頭寸避險(xiǎn)，人民幣匯率還獲得兩大“利好”，一是節(jié)后10年期中國國債收益率從1.564%回升至1.78%，令中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）從-300個(gè)基點(diǎn)收窄至-266個(gè)基點(diǎn)，令海外量化投資基金相應(yīng)削減離岸人民幣空頭頭寸；二是DeepSeek的面世，帶動(dòng)全球投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高中國科技股估值，帶動(dòng)大量資金紛紛涌入中國科技股板塊，推高了人民幣需求。


美元指數(shù)行情走勢

　　“尤其是海外資金對中國科技股的追捧，對近期人民幣匯率上漲產(chǎn)生更大的支撐?！睒I(yè)內(nèi)人士向記者指出。過去兩周，眾多海外投資機(jī)構(gòu)要么通過陸股通、QFII等渠道加倉A股科技板塊，要么追加恒生科技指數(shù)權(quán)重股的配置力度。

　　中金公司發(fā)布最新報(bào)告指出，2月13日至19日期間，A股的海外被動(dòng)資金流入額達(dá)到4.3億美元，成功抵消主動(dòng)資金的1.3億美元凈流出，實(shí)現(xiàn)3億美元的凈流入；港股與中概股ADR市場的海外被動(dòng)資金流入額達(dá)到9.1億美元，抵消主動(dòng)資金的2.3億美元流出，實(shí)現(xiàn)6.8億美元的凈流入。

　　“隨著海外資金源源不斷地流向中國科技類股票資產(chǎn)，投資機(jī)構(gòu)也意識到人民幣需求相應(yīng)增加，令人民幣匯率在近期呈現(xiàn)易漲難跌的狀況?！痹摌I(yè)內(nèi)人士直言。目前外匯市場流行的一個(gè)觀點(diǎn)是，即便未來美元指數(shù)反彈，但在海外資本持續(xù)加倉中國科技股、中美利差倒掛幅度繼續(xù)收窄的情況下，人民幣匯率的上漲韌性將好于其他貨幣。

　　離岸國債實(shí)際高收益率贏得全球資本熱捧

　　人民幣匯率回升再獲強(qiáng)支撐

　　值得注意的是，近日人民幣匯率持續(xù)上漲并一度收復(fù)7.25，還得益于中國財(cái)政部在香港市場發(fā)行的離岸國債受到全球資金熱捧。


在岸人民幣行情走勢

　　“這讓全球資本都認(rèn)識到，全球資本對高信用評級人民幣計(jì)價(jià)債券資產(chǎn)的配置熱情依舊強(qiáng)烈，提振了眾多海外投資基金看漲人民幣的信心?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士認(rèn)為。

　　記者注意到，此次發(fā)行的離岸國債獲得海外資本熱情的一大因素，是其發(fā)行利率高于境內(nèi)同期國債。具體而言，此次發(fā)行的10年期與30年期離岸中國國債發(fā)行年化利率分別是2.08%與2.37%，較當(dāng)天境內(nèi)同期國債收益率分別高出42個(gè)基點(diǎn)與53個(gè)基點(diǎn)。

　　這位業(yè)內(nèi)人士向記者透露，部分海外投資機(jī)構(gòu)因此認(rèn)為，中國相關(guān)部門通過適度抬高離岸國債發(fā)行利率，吸引更多海外資本認(rèn)購離岸中國國債，進(jìn)一步提升全球資本對離岸中國國債的認(rèn)購熱情，凸顯人民幣資產(chǎn)在全球市場的受歡迎度，給人民幣匯率企穩(wěn)反彈注入更強(qiáng)的支撐。

　　記者多方了解到，盡管10年期與30年期離岸中國國債收益率分別較同期美國國債低了235個(gè)基點(diǎn)與231個(gè)基點(diǎn)，但在加入鎖匯收益后，離岸中國國債的實(shí)際收益率不亞于同期美國國債。

　　具體而言，中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日收盤時(shí)，1年期美元兌人民幣掉期點(diǎn)數(shù)（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差）收盤價(jià)為-2060個(gè)基點(diǎn)，這意味著市場預(yù)期一年后美元兌人民幣匯率將達(dá)到7.04附近，等于人民幣匯率將升值約2.7%。因此，若海外投資機(jī)構(gòu)在買入10年期離岸中國國債后，再通過鎖匯操作獲取2.7%的人民幣升值收益，其持有10年期離岸中國國債的實(shí)際匯率將達(dá)到4.78%，高于目前10年期美國國債收益率4.438%。

　　“這也是海外資本爭相認(rèn)購離岸中國國債的一大因素，由此帶來的人民幣資金兌換需求，則直接提振離岸人民幣匯率?！边@位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。目前部分海外對沖基金已注意到，只要中國發(fā)行離岸中國國債，強(qiáng)烈的資金認(rèn)購意愿將推動(dòng)離岸人民幣匯率在發(fā)債前后呈現(xiàn)較高的上漲勢頭，因此他們紛紛追漲離岸人民幣匯率獲利。

　　中國銀行研究院研究員范若瀅認(rèn)為，隨著中國穩(wěn)增長政策持續(xù)加力見效，中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)企穩(wěn)回升，加之中國相關(guān)部門釋放明確的穩(wěn)匯率信號，未來外匯市場預(yù)期將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，給人民幣匯率繼續(xù)提供較強(qiáng)的基本面支撐。

　　值得注意的是，近日中國央行再度釋放明確的穩(wěn)匯率信號。

　　2月13日，中國央行發(fā)布的《2024年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》再度重申，將繼續(xù)采取“三個(gè)堅(jiān)決”舉措，即堅(jiān)決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

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