潛力B股大點(diǎn)兵

改革帶來超額收益。從目前可能考慮到的B股幾種改革模式看，這個(gè)改革必將為持有B股的人們帶來遠(yuǎn)大于資本市場常態(tài)收益的超額收益。其一，若A、B股合并，即B股轉(zhuǎn)換為A股，目前市場上A、B股之間差價(jià)，將給守望者帶來近乎高達(dá)翻番的收益。其二，若B股轉(zhuǎn)上國際板。目前國際板還沒出來，市場中躍躍欲試的炒新者已經(jīng)攢足了勁，B股若能趕上這個(gè)趟，豈有不紅火一次的道理。其三，B股轉(zhuǎn)變?yōu)镠股。目前看，H股與A股之間大多有個(gè)負(fù)向差價(jià)，但這些年來，這個(gè)差價(jià)正在縮小。因此其改革收益仍將與轉(zhuǎn)換為A股為同一方向，只不過幅度略小一些。但考慮到H股市場的規(guī)范程度遠(yuǎn)高于A股，因此，未來的B股變H股將更有長線投資價(jià)值。其四，B股長期存在，改革搞活B股。其五，取消B股市場，由公司回購B股。估計(jì)一般公司都不太會(huì)愿意出這筆美元，但只要它回購，沒有一定的溢價(jià)，持股者都是不會(huì)放手的。因此，無論B股采取怎樣的改革路徑，只要有變化就有機(jī)會(huì)，一次獲取制度改革紅利的機(jī)會(huì)。

決定股價(jià)長期波動(dòng)的是企業(yè)盈利和對(duì)投資者的回報(bào)，目前滬深B指均高于10年前的指數(shù)，但是不同的個(gè)股差異較大。筆者統(tǒng)計(jì)復(fù)權(quán)價(jià)高于當(dāng)初高位的B股僅占三分之一，多為業(yè)績穩(wěn)定增長的個(gè)股，此外有部分公司經(jīng)過重組業(yè)績顯著提升，這些股票的表現(xiàn)也較好。投資者可根據(jù)過去10年企業(yè)的發(fā)展情況綜合判斷，選擇那些業(yè)績有成長空間、目前估值水平合理的品種作長期投資。下面，是我們經(jīng)過精挑細(xì)選得出的三大潛力B股，僅供投資者參考。

伊泰B股[5.44 -2.32%](900948)：H股上市獲批助力公司發(fā)展

伊泰主要從事原煤的生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售業(yè)務(wù)和酒店經(jīng)營及公路經(jīng)營業(yè)務(wù)。作為內(nèi)蒙古最大的地方煤炭企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司的規(guī)模、發(fā)展質(zhì)量和效益均得到明顯提高。公司與眾多電力、冶金用戶建立了穩(wěn)定的長期友好、互惠雙贏的戰(zhàn)略合作關(guān)系，具有較高的品牌效益。同時(shí)，公司擁有豐富的煤炭儲(chǔ)備、優(yōu)越的開采條件、先進(jìn)的開采技術(shù)及持續(xù)的內(nèi)外部資源整合機(jī)會(huì)，為公司持續(xù)提升煤炭資源儲(chǔ)量和生產(chǎn)規(guī)模提供了有力的支持，使公司在同行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢，有利于公司把握煤炭行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展時(shí)期的重要機(jī)遇，推動(dòng)自身快速發(fā)展。

2011年盈利54.96億元，同比增長8.8%

2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174億元，同比增長21.84%，營業(yè)成本107.7億元，同比增長36.7%，綜合毛利率為53.38%，同比下降約較上年同期下降5.74個(gè)百分點(diǎn)。歸屬股東凈利潤為54.96億元，同比增長8.8%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率37.05%，同比下降7.48個(gè)百分點(diǎn)，每股收益3.75元。公司收入和盈利的增長主要受益核心煤炭業(yè)務(wù)銷量和價(jià)格的增長。

期內(nèi)煤炭實(shí)現(xiàn)收入156.7億元，占比92.4%，同比增長16.5%，期內(nèi)銷售煤炭3,833.05萬噸，同比增長7.25%，噸煤平均價(jià)格同比增長38元；毛利率下降主要因?yàn)楣緸閿U(kuò)大市場占有率，期內(nèi)從國外進(jìn)口和從國內(nèi)采購煤炭比上年同期增加435.33萬噸，公司自產(chǎn)煤的毛利率為63.1%，較上年同期增長3.1%；貿(mào)易煤的毛利率為15.3%，貿(mào)易煤作為公司新的利潤來源使得綜合毛利率有所下降。

煤制油經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)：

期內(nèi)公司實(shí)施的年產(chǎn)16萬噸煤間接液化項(xiàng)目經(jīng)過技術(shù)改造，年產(chǎn)量達(dá)18至20萬噸，并實(shí)現(xiàn)了長周期的安全穩(wěn)定運(yùn)行，就目前運(yùn)轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來看，具有國際領(lǐng)先水平，催化劑用量少、活性好，成本低。2011年全年實(shí)現(xiàn)成品油銷售收入6.48億元，營業(yè)成本4.11億元，毛利率36.6%，煤制油收入占比約為3.8%，在國際油價(jià)高企預(yù)期下，2012年煤制油收入占比和毛利率都將有所提升。而且公司通過把握開發(fā)新疆地區(qū)的機(jī)會(huì)，就煤炭生產(chǎn)及轉(zhuǎn)化項(xiàng)目正在開展探礦權(quán)獲取及前期工作，煤化工業(yè)務(wù)的拓展有助于公司獲得新的煤炭資源，保證公司的長期發(fā)展。

H股上市獲中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)

近期公司公告已獲得中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司發(fā)行境外上市外資股的批復(fù)》(證監(jiān)許可[2012]445號(hào))，核準(zhǔn)本公司發(fā)行不超過29,710.5萬股境外上市外資股(含超額配售3,875.2萬股)，每股面值1元，全部為普通股。本次發(fā)行完成后，公司境外上市外資股可以到香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市。本次境外上市外資股的發(fā)行及上市，尚需取得香港聯(lián)合交易所有限公司的批準(zhǔn)。

圖表： 公司歷史估值





對(duì)此，國元證券[10.80 -1.46%]表示，此次獲批近2.97億股，以公司現(xiàn)價(jià)US$5.69，折合港幣約$44(1美元對(duì)應(yīng)7.76港元)，簡單測算集資額約為131億港元，若考慮公司目前的估值水平，發(fā)行溢價(jià)的概率較大。

H股上市募集資金將主要用于收購伊泰集團(tuán)所屬的五個(gè)煤礦的股權(quán)資產(chǎn)及相關(guān)煤炭經(jīng)營性資產(chǎn)。若H股上市后，將享有收購伊泰集團(tuán)煤炭保留業(yè)務(wù)的選擇權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)及煤炭產(chǎn)業(yè)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)的優(yōu)先選擇權(quán)。

擬收購煤礦均位于東勝煤礦，截止2011年6月30日中國標(biāo)準(zhǔn)下可采儲(chǔ)量1.61億噸，剩余保有儲(chǔ)量約2.5億噸，所產(chǎn)煤炭為高發(fā)熱量低硫不粘煤(高揮發(fā)分C級(jí)煙煤)，雖然發(fā)熱量會(huì)隨著水分和灰分含量有所變化，但熱值一般在5,300到5,800大卡/千克之間。若按35-40港元的噸保有儲(chǔ)量每噸收購價(jià)，則收購代價(jià)介于88-100億港元左右，H股上市的集資規(guī)模完全能滿足此項(xiàng)資產(chǎn)注入。

此外，伊泰集團(tuán)紅慶河煤礦在建中，今年有望批下來，紅慶河儲(chǔ)量約32億噸，未來預(yù)期也將陸續(xù)注入上市公司，以實(shí)現(xiàn)公司億噸大型煤企的長遠(yuǎn)規(guī)劃，對(duì)公司未來增長形成有利保障。

2012年公司目標(biāo)銷煤4800萬噸，同比增長25%：

2011年公司生產(chǎn)商品煤3,508.50萬噸，同比減少2.89%，主要原因是公司酸刺溝煤礦改變開采工藝需要磨合期影響了產(chǎn)量，宏景塔一礦、凱達(dá)煤礦為增加回采率及提高產(chǎn)品質(zhì)量更換液壓支架影響了產(chǎn)量，陽灣溝煤礦因工作面搬遷影響了產(chǎn)量。公司2012年的經(jīng)營目標(biāo)是全年計(jì)劃生產(chǎn)商品煤3,970萬噸，同比增長13%；計(jì)劃銷售煤炭4,800萬噸，同比增長25%。

投資建議

行業(yè)估值：目前H股煤炭行業(yè)平均估值約8.6倍，遠(yuǎn)低于歷史中位17倍的水平。長期而言，未來隨著行業(yè)集中度提來帶來大型煤企盈利水平穩(wěn)步提升，我們認(rèn)為煤炭行業(yè)整體估值有待修復(fù)。

公司估值：目前公司2011年靜態(tài)PE約10倍，2012年動(dòng)態(tài)PE約8.3倍，不僅處于行業(yè)估值低位，也低于公司歷史估值中位水平。預(yù)期公司2012年仍將保持30%左右的ROE水平，結(jié)合行業(yè)估值標(biāo)準(zhǔn)，我們更新公司目標(biāo)價(jià)6.85美元，相當(dāng)于2012年10倍和2013年9倍PE，給予買入評(píng)級(jí)。

新城B股[0.58 -1.85%](900950)：寧滬高鐵區(qū)域龍頭 增長有保障

公司創(chuàng)立于1993年，公司具有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)壹級(jí)資質(zhì)。1993-2000年深耕常州市場,成為當(dāng)?shù)厥袌龅念I(lǐng)導(dǎo)者，2001年通過資產(chǎn)重組在上海證券交易所借殼江蘇五菱(900950.SH)上市，2002年開始打開異地業(yè)務(wù)市場，目前已涵蓋常州、上海、南京、蘇州、昆山、無錫等長三角核心區(qū)域。通過長期的進(jìn)行地產(chǎn)開發(fā)，在深耕區(qū)域建立了良好的關(guān)系和市場運(yùn)營的知識(shí)儲(chǔ)備。

銷售穩(wěn)定增長，利潤率提升是亮點(diǎn)

全年業(yè)績基本符合預(yù)期。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入92.22億，同比增長37.97%；營業(yè)利潤15.35億，同比增長71.12%；實(shí)現(xiàn)凈利潤11.26億元，同比增長74.17%，EPS為0.71元，基本符合我們預(yù)期。

年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售面積113.43萬平方米，銷售金額116.67億元，分別比2010年下降12.63%和增長10.78%，銷售額增速平穩(wěn)，銷售均價(jià)10286元/平方米，上漲約26%。

毛利率和利潤率分別較2010年提升8.3和2.6個(gè)百分點(diǎn)，其主要原因有兩點(diǎn)：①公司土地儲(chǔ)備以長三角地區(qū)二三線城市為主，這些區(qū)域2010年較大的均價(jià)漲幅在預(yù)售-結(jié)算制度之下反應(yīng)在2011年的報(bào)表；②2011年上海區(qū)域結(jié)算量同增160%，高均價(jià)區(qū)域占比提升帶來結(jié)構(gòu)影響提升毛利率和凈利率。

圖表：新城地產(chǎn)歷年收入、凈利潤及同比增速





分享長三角高成長二三線城市的增長潛力

公司起步發(fā)展于常州，目前已成長為常州房地產(chǎn)的領(lǐng)袖，2008-2010年的銷售額穩(wěn)定在常州市場總額的約10%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越競爭對(duì)手。目前公司業(yè)務(wù)聚焦于常州、上海、南京、蘇州、昆山、無錫等長三角核心區(qū)域，都處于高鐵發(fā)展的路線上。通過長三角的布局，分享二三線城市高成長盛宴。

項(xiàng)目儲(chǔ)備：具備行業(yè)龍頭的規(guī)模優(yōu)勢，住宅為主，兼顧商業(yè)地產(chǎn)。公司權(quán)益項(xiàng)目儲(chǔ)備高達(dá)878萬方，分布于常州、上海、南京、蘇州、昆山、無錫等長三角核心區(qū)域，布局于滬寧高鐵沿線的二三線城市。公司開發(fā)以住宅為主，兼顧商業(yè)地產(chǎn)。

公司擁有成熟的開發(fā)模式和產(chǎn)品系列，大力發(fā)展精裝修，在深耕區(qū)域建立了良好的品牌和區(qū)域市場運(yùn)營的知識(shí)儲(chǔ)備。

把長江三角洲富庶的二、三線城市作為戰(zhàn)略重點(diǎn)持續(xù)有助于公司抓住地方房地產(chǎn)市場中的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)發(fā)展和大量需求所帶來的機(jī)遇。公司儲(chǔ)備位于長三角核心區(qū)富裕地區(qū)中的價(jià)值洼地，銷售均價(jià)具有很大的增長空間，將會(huì)為公司帶來可觀的利潤增長。

同時(shí)公司2002年開始進(jìn)入上海開發(fā)項(xiàng)目，2009年將總部遷往上海，全面構(gòu)建“布局長三角，深入專業(yè)化”的戰(zhàn)略地圖。同時(shí)，隨著上海項(xiàng)目在結(jié)轉(zhuǎn)中比例增加，對(duì)公司較低的毛利率有提升作用。

開發(fā)能力和品牌：專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化鑄就優(yōu)秀品牌

公司對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)品線規(guī)劃，定期發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)化研究成果，對(duì)各產(chǎn)品線對(duì)應(yīng)的規(guī)劃戶型、配套設(shè)施、部品部件、施工工藝進(jìn)行控制，加速產(chǎn)品大規(guī)模復(fù)制能力。

從物業(yè)建筑設(shè)計(jì)、銷售代理、物業(yè)管理、物業(yè)運(yùn)營等公司都成立了子公司，通過自己經(jīng)營，提高公司的專業(yè)化運(yùn)作能力，提供更好的服務(wù)。

公司“以客戶為中心”的，從設(shè)計(jì)、建筑、銷售、交房、后期的物業(yè)管理，每一個(gè)環(huán)節(jié)都貼近購房者的需求，打造了優(yōu)秀的品牌，連續(xù)4年榮獲中國華東房地產(chǎn)公司品牌價(jià)值TOP10第一位，公司培養(yǎng)了一批的忠實(shí)客戶和形成了良好的口碑。

公司產(chǎn)品以剛需和首改為主，針對(duì)不同人群形成四大產(chǎn)品系列。公司結(jié)合多年的住宅產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，形成了以“幸福啟航”、“幸福樂居”、“幸福圓夢”和“幸福尊享”為組合的四大產(chǎn)品系列。四個(gè)系列基本涵蓋了不同階段、不同人群的購房需求。無論是剛起步的首次置業(yè)者，還是追求終極居住夢想的成功人士，公司都能夠提供適應(yīng)需求的產(chǎn)品。

產(chǎn)品線和產(chǎn)品策略：簡單有效，強(qiáng)于萬科等的周轉(zhuǎn)能力。公司走快速開發(fā)的高周轉(zhuǎn)商業(yè)模式，周轉(zhuǎn)能力比萬科、保利等高周轉(zhuǎn)代表公司優(yōu)秀。我們看到公司單純依靠自身凈資產(chǎn)增厚而沒有股市融資，成長速度快，經(jīng)營業(yè)績突出，公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于A股高周轉(zhuǎn)代表性公司。

內(nèi)涵式增長能力強(qiáng)，杠桿高，但財(cái)務(wù)安全性好

內(nèi)生增長是公司的主要增長途徑。由于在B股市場上市，公司在過去幾年的發(fā)展路徑與其他A股龍頭公司有著顯著的不同。A股房地產(chǎn)公司借助資本市場取得了大量的融資以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，如全國龍頭萬科、招商地產(chǎn)[22.35 -4.12%]、華僑城A[7.40 -3.14%]、保利地產(chǎn)[12.66 -2.39%]和金地集團(tuán)[6.31 -3.81%]，均曾通過與A股市場相關(guān)的融資渠道獲取186億元、108億元、80億元、146億元和94億元的融資。而與之相比較，新城地產(chǎn)主要是走內(nèi)生增長的路線，借殼上市9年來從未在資本市場融資，依靠自身管理和實(shí)力，將公司從一個(gè)名不見經(jīng)傳的小公司打造成全國有影響的銷售(預(yù)售)超100億元的大型地產(chǎn)公司。經(jīng)營上的資金需求主要通過經(jīng)營周轉(zhuǎn)和銀行信貸、信托等途徑滿足，這也是公司負(fù)債率高于上述龍頭公司的主要原因。

杠桿水平高，但財(cái)務(wù)安全性好。新城經(jīng)營上的資金需求主要通過經(jīng)營周轉(zhuǎn)和銀行信貸、信托等途徑滿足，因此公司杠桿水平較高。

2011年公司資產(chǎn)負(fù)債率86%，扣除預(yù)收賬款資產(chǎn)負(fù)債率48%，凈負(fù)債率105%。

雖然杠桿較高，但憑借出色的管理水平，公司財(cái)務(wù)始終保持較高安全性，貨幣資金/(短期借款+一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債)為1.23，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，達(dá)全國龍頭水平，償債無壓力。

估值最低的地產(chǎn)股

公司目前土地儲(chǔ)備750萬方，資源充裕，未來增長有保障。國信證券預(yù)測公司12/13/14年EPS分別為1.16/1.75/2.46元/股，對(duì)應(yīng)PE3.1/2.1/1.5x，RNAV為1.81美元，P/RNAV為0.32x，是估值最低的地產(chǎn)股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

江鈴B[18.05 -1.37%](200550)：經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善

公司的主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售輕型汽車以及相關(guān)的零部件，主要產(chǎn)品包括JMC系列輕型卡車、皮卡、SUV和福特品牌全順系列商用車。此外，公司亦生產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)、鑄件和其他零部件。

一季度收入小幅下滑：

2012年一季度，公司銷售了52,692輛整車，比去年同期下降5.0%，包括16,097輛JMC品牌卡車，22,241輛JMC品牌皮卡及SUV，14,354輛福特品牌商用車。銷售收入44.94億元，比去年同期下降4.94%，銷售均價(jià)基本持平。其中JMC品牌卡車銷量下降較快，降幅達(dá)22.4%；福特品牌商用車銷量下降8.7%；JMC品牌皮卡及SUV銷量增長17.2%，增速較快。

期內(nèi)公司凈利潤4.76億元，比去年同期下降13.10%。每股收益0.55元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率6.30%，比去年同期下降2.26個(gè)百分點(diǎn)。

毛利率和經(jīng)營性現(xiàn)金流改善

公司2012年一季度毛利率為24%，比去年同期上升約1個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司持續(xù)的成本控制和原材料成本下降。應(yīng)交稅費(fèi)較去年年末上升約1.7億元，上升比例約為242%，主要是因?yàn)閼?yīng)交增值稅的增加。銷售費(fèi)用同比增加0.93億元，上升比例為52%，主要是因?yàn)榇黉N費(fèi)用的增加。銷售費(fèi)用和稅費(fèi)的快速增加使費(fèi)用率明顯上升，凈利率下降，期內(nèi)凈利率為10.66%，同比下降了1.26個(gè)百分點(diǎn)。

公司期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.47億，比去年同期1.24億有大幅改善，同比增速達(dá)5倍。反應(yīng)行業(yè)經(jīng)營資金狀況大幅好轉(zhuǎn)。

一季度銷量增速探底

公司一季度JMC品牌卡車及福特品牌商用車降幅創(chuàng)下近四個(gè)季度的新低。我們分析其重要原因是去年同期銷量處于高點(diǎn)，基數(shù)高。一季度總銷量環(huán)比回升明顯，隨著市場的逐步復(fù)蘇，最快二季度銷量可實(shí)現(xiàn)同比增長。

引進(jìn)福特SUV項(xiàng)目已初步確定。董事會(huì)已批準(zhǔn)前期投入2.22億用于U375項(xiàng)目的前期工程開發(fā)和模夾具購置。若公司成功引進(jìn)福特SUV產(chǎn)品，則對(duì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有極大改善，其盈利和估值上升空間較大。但參照公司引進(jìn)新產(chǎn)品的周期來看，福特SUV實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)及盈利貢獻(xiàn)最快還有兩年時(shí)間，即2014年。公司從商用車到乘用車的轉(zhuǎn)型也將面臨多方面的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)，零部件供應(yīng)體系的配套能力需要進(jìn)一步提升，營銷和終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)也需加強(qiáng)。

投資建議

我們維持之前對(duì)公司2012年整車銷量和收入的預(yù)測。基于一次性稅費(fèi)的支出，我們調(diào)低公司2012年凈利率水平及每股收益至2.30元。由于福特SUV項(xiàng)目引進(jìn)基本確定，我們提升公司預(yù)計(jì)估值水平10%至8.8倍。目標(biāo)價(jià)為24.3港元，相當(dāng)于2012年8.8倍PE，較現(xiàn)價(jià)有34.4%的上升空間。