主題：汽車行業(yè)：鋼材價格上漲對汽車行業(yè)影響

自本月21日國內(nèi)20多家鋼企齊調(diào)出廠價后，寶鋼日前也公布其二季度熱軋上調(diào)500-800元，普冷上調(diào)800元，熱鍍鋅上調(diào)1000元，中厚板上調(diào)800元。國內(nèi)其他鋼廠漲價幅度在100元～500元之間。市場預(yù)期鋼材漲價會大幅度降低汽車制造行業(yè)的盈利水平，導(dǎo)致汽車板塊自2月25日以來，股價累計下跌5.95%，下跌幅度遠(yuǎn)大于A股下跌幅度。

　　2．我們的分析與判斷

此次調(diào)價出現(xiàn)了因材質(zhì)不同而差別定價的特征，考慮到汽車行業(yè)對于高材質(zhì)鋼的龐大需求，以及鋼鐵企業(yè)較為強勁的議價能力，我們認(rèn)為汽車行業(yè)將受到一定的負(fù)面影響。

　　(1)調(diào)價將使行業(yè)利潤率水平略微下降

根據(jù)分車型銷量及不同車型平均用鋼量，我們預(yù)計07年汽車行業(yè)鋼材消耗量約1270萬噸左右。考慮到08年汽車行業(yè)的結(jié)構(gòu)性增長，我們預(yù)計08年轎車鋼材消耗量在750萬噸左右，而商用車領(lǐng)域鋼材消耗量為700萬噸左右，行業(yè)整體鋼材消耗量約1450萬噸左右。

　　考慮到汽車行業(yè)主要的鋼材消耗集中在高材質(zhì)鋼，我們假設(shè)此次汽車行業(yè)主要用鋼價格上漲350-450元/噸。依據(jù)以上假設(shè)，此次調(diào)價將造成行業(yè)整體用鋼成本上升51-65億元，將使行業(yè)利潤率水平從07年預(yù)期的5.2%下降到08年的4.7%-4.82%左右。由于調(diào)價集中從二季度開始，實際影響情況應(yīng)略小于我們的預(yù)期。

　?。?）整車企業(yè)將消化部分成本上升壓力

首先，以上測算是靜態(tài)預(yù)測，事實上，在生產(chǎn)成本壓力逐年增加的情況下，整車企業(yè)勢必通過更為嚴(yán)格的內(nèi)控措施，合理的生產(chǎn)流程來提高原材料利用率，這樣鋼材價格上漲的實際影響將減小。在07年鋼價上漲的背景下，汽車行業(yè)毛利率水平仍上升了0.4%，因此，通過生產(chǎn)過程的控制，整車企業(yè)可部分內(nèi)化成本的上升。

　　其次，規(guī)模優(yōu)勢在成本上漲的背景下將更為突出。整車企業(yè)往往可以因海量采購而對鋼材供應(yīng)商和零配件供應(yīng)商形成一定的議價能力，目前一些超大型整車企業(yè)采購合同是按車型的生命周期來簽約，鋼價上調(diào)對其影響相對要小。

　　第三，通過提升期間費用控制水平，實現(xiàn)稅前利潤率提升，穩(wěn)定自身盈利水平。

　　第四，在汽車行業(yè)原材料構(gòu)成中，鋼鐵重量占50%以上，但是，其中由汽車廠商直接采購鋼材加工而成的自制件比重較低，更大部分的鋼鐵件是從零部件生產(chǎn)企業(yè)采購而來，而整車企業(yè)在與零部件供應(yīng)商議價的過程中又處于主導(dǎo)地位，因此，鋼價上調(diào)很大一部分又由整車企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給了零部件供應(yīng)商。

　　（3）鋼價上調(diào)將對整車企業(yè)產(chǎn)生差異化影響

我們認(rèn)為，由于鋼成本在整車價格中所占比重的不同和車型毛利率水平的不同，此輪鋼材價格上調(diào)將對行業(yè)產(chǎn)生不同影響。我們依然看好轎車中的中型車(1.6-2.0L)市場，這一方面由于轎車平均的用鋼量要低于其他細(xì)分行業(yè)，另一方面，中型車市場需求旺盛，新車型投放密集，毛利率水平相對較高。而緊湊型轎車由于是自主品牌低價銷售的主戰(zhàn)場，毛利率水平本來已處于行業(yè)較低水平，鋼價上調(diào)將使其經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化。在商用車領(lǐng)域，重卡由于單位用鋼量最大，用鋼成本上升最大，但由于行業(yè)集中度較高，鋼價上調(diào)對其毛利率造成的壓力并非最大，而中卡毛利率將受到較大沖擊。

　　3．投資建議

考慮到調(diào)價對行業(yè)的差異化影響，我們維持對汽車整車行業(yè)謹(jǐn)慎推薦的投資評級。



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