主題：汽車行業(yè)：鋼材價格上漲對汽車行業(yè)影響

自本月21日國內(nèi)20多家鋼企齊調(diào)出廠價后，寶鋼日前也公布其二季度熱軋上調(diào)500-800元，普冷上調(diào)800元，熱鍍鋅上調(diào)1000元，中厚板上調(diào)800元。國內(nèi)其他鋼廠漲價幅度在100元～500元之間。市場預期鋼材漲價會大幅度降低汽車制造行業(yè)的盈利水平，導致汽車板塊自2月25日以來，股價累計下跌5.95%，下跌幅度遠大于A股下跌幅度。

　　2．我們的分析與判斷

此次調(diào)價出現(xiàn)了因材質(zhì)不同而差別定價的特征，考慮到汽車行業(yè)對于高材質(zhì)鋼的龐大需求，以及鋼鐵企業(yè)較為強勁的議價能力，我們認為汽車行業(yè)將受到一定的負面影響。

　　(1)調(diào)價將使行業(yè)利潤率水平略微下降

根據(jù)分車型銷量及不同車型平均用鋼量，我們預計07年汽車行業(yè)鋼材消耗量約1270萬噸左右。考慮到08年汽車行業(yè)的結(jié)構(gòu)性增長，我們預計08年轎車鋼材消耗量在750萬噸左右，而商用車領(lǐng)域鋼材消耗量為700萬噸左右，行業(yè)整體鋼材消耗量約1450萬噸左右。

　　考慮到汽車行業(yè)主要的鋼材消耗集中在高材質(zhì)鋼，我們假設(shè)此次汽車行業(yè)主要用鋼價格上漲350-450元/噸。依據(jù)以上假設(shè)，此次調(diào)價將造成行業(yè)整體用鋼成本上升51-65億元，將使行業(yè)利潤率水平從07年預期的5.2%下降到08年的4.7%-4.82%左右。由于調(diào)價集中從二季度開始，實際影響情況應略小于我們的預期。

　?。?）整車企業(yè)將消化部分成本上升壓力

首先，以上測算是靜態(tài)預測，事實上，在生產(chǎn)成本壓力逐年增加的情況下，整車企業(yè)勢必通過更為嚴格的內(nèi)控措施，合理的生產(chǎn)流程來提高原材料利用率，這樣鋼材價格上漲的實際影響將減小。在07年鋼價上漲的背景下，汽車行業(yè)毛利率水平仍上升了0.4%，因此，通過生產(chǎn)過程的控制，整車企業(yè)可部分內(nèi)化成本的上升。

　　其次，規(guī)模優(yōu)勢在成本上漲的背景下將更為突出。整車企業(yè)往往可以因海量采購而對鋼材供應商和零配件供應商形成一定的議價能力，目前一些超大型整車企業(yè)采購合同是按車型的生命周期來簽約，鋼價上調(diào)對其影響相對要小。

　　第三，通過提升期間費用控制水平，實現(xiàn)稅前利潤率提升，穩(wěn)定自身盈利水平。

　　第四，在汽車行業(yè)原材料構(gòu)成中，鋼鐵重量占50%以上，但是，其中由汽車廠商直接采購鋼材加工而成的自制件比重較低，更大部分的鋼鐵件是從零部件生產(chǎn)企業(yè)采購而來，而整車企業(yè)在與零部件供應商議價的過程中又處于主導地位，因此，鋼價上調(diào)很大一部分又由整車企業(yè)轉(zhuǎn)嫁給了零部件供應商。

　?。?）鋼價上調(diào)將對整車企業(yè)產(chǎn)生差異化影響

我們認為，由于鋼成本在整車價格中所占比重的不同和車型毛利率水平的不同，此輪鋼材價格上調(diào)將對行業(yè)產(chǎn)生不同影響。我們依然看好轎車中的中型車(1.6-2.0L)市場，這一方面由于轎車平均的用鋼量要低于其他細分行業(yè)，另一方面，中型車市場需求旺盛，新車型投放密集，毛利率水平相對較高。而緊湊型轎車由于是自主品牌低價銷售的主戰(zhàn)場，毛利率水平本來已處于行業(yè)較低水平，鋼價上調(diào)將使其經(jīng)營環(huán)境進一步惡化。在商用車領(lǐng)域，重卡由于單位用鋼量最大，用鋼成本上升最大，但由于行業(yè)集中度較高，鋼價上調(diào)對其毛利率造成的壓力并非最大，而中卡毛利率將受到較大沖擊。

　　3．投資建議

考慮到調(diào)價對行業(yè)的差異化影響，我們維持對汽車整車行業(yè)謹慎推薦的投資評級。



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