主題：申銀萬國-玻璃行業(yè)旬報：邊際供需未見顯著改善

本期投資提示：

　　主要觀點

　　4 月上旬，企業(yè)以及經銷商庫存仍然處于相對較高的位置，隨著前期的點火生產線投產，邊際供需未見改善，本旬整體而言價格呈現(xiàn)略有下滑的態(tài)勢。玻璃平均價格(4mm)為67.3 元/重箱，環(huán)比下降0.7%。預計4 月上旬毛利率為6.9%，環(huán)比嚇唬1.0%。

　　我們認為：短期來看，需求的正常復蘇已經難以支撐玻璃價格再次大幅上升，同時隨著新增生產線的投放，生產企業(yè)、經銷商以及下游需求端客戶之間的弱平衡趨勢或將是未來短期內的主要旋律。

　　主要指標跟蹤：停窯率(25.0%，環(huán)比上升0.8%)、毛利率(6.9%，環(huán)比下滑1.0%)、庫存(2705 萬重箱，環(huán)比減少18 萬重箱，

　　環(huán)比略有下滑)、固定投資增速、地產銷售面積增速。

　　主要推薦公司：南玻A(“買入”評級) 、旗濱集團(6.00,0.060,1.01%)(“增持”評級)。

　　邊際供需未見顯著改善，均價環(huán)比略有下滑

　　本旬，各地需求繼續(xù)處于緩慢復蘇，經銷商低價庫存雖然有一定下滑，但是仍然處于相對偏高水平，市場需求仍處疲軟狀態(tài)，市場信心略顯削減，整體價格環(huán)比出現(xiàn)了一定下滑。就供需來看，全國整體來看需求處于較為穩(wěn)定，供給冷修新增兩條生產線，供給新增一條荊州億鈞1000t/d 生產線，同時，隨著前期投產生產線正式進入生產運營，后續(xù)供給或將略有增加，邊際供需改善短期難現(xiàn)，價格短期或將承壓。本旬，主要城市玻璃平均價格(4mm)為67.3 元/重箱，環(huán)比降低0.8 元/重箱。從幅度上看，全國各地價格下滑1.0-1.5 元/重箱，其中成都價格下跌1.5 元/重箱，幅度為1.9%，跌幅居前。

　　玻璃-純堿重油價差略有收窄

　　4 月上旬，純堿、重油價格分別為1299、4600 元/噸，環(huán)比基本持平，玻璃-重油純堿價環(huán)比略有收窄，為4.6 元/重箱。我們預計，短期內需求季節(jié)性回暖趨勢不斷增強，未來需要關注下游地產需求變化。

　　庫存環(huán)比基本持平，預計未來將緩慢下滑

　　截止到4 月上旬，行業(yè)庫存環(huán)比基本持平為2705 萬重箱（環(huán)比減少18萬重箱）。停窯率環(huán)比略有上行。由于近期行業(yè)需求開始啟動，各地經銷商以及企業(yè)對于后市信心相對轉強，預計庫存將繼續(xù)下滑。預計4 月上旬行業(yè)毛利率為6.9%，環(huán)比下滑1.0%。

　　玻璃板塊及重點關注公司估值

　　4 月上旬(截止到4 月12 日)，申萬玻璃制造指數(961.78,7.930,0.83%)跑贏滬深300(2459.59,22.770,0.93%) 指數0.2%，太陽能相關玻璃股票由于受到搶裝以及近期部分歐洲企業(yè)聯(lián)名申請取消雙反的影響，略跑贏大盤。截止到本旬，玻璃板塊絕對PE 為43 倍，相較歷史平均水平38.2 倍已經較高(歷史最低點為15 倍，最高點為102 倍)。重點關注公司方面，南玻A，旗濱集團2013 年PE 分別為16 倍、20 倍，略低于歷史平均的36、27 倍，維持“買入”和“增持”評級。

　　本周其他重要事件：

　　浙江玻璃重組失敗，宣布破產工信部：淘汰平板玻璃落后產能大限提前



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