主題：南玻A調(diào)研快報:立足傳統(tǒng),順應市場調(diào)結構

事件:
近期我們調(diào)研了南玻A,和公司進行了交流。
主要觀點:南玻A是以浮法、工程玻璃、精細玻璃和太陽能業(yè)務為主,公司產(chǎn)品在國內(nèi)質(zhì)量優(yōu)勢突出,管理等綜合優(yōu)勢強,是上市的玻璃龍頭企業(yè)之一。2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入35.36億元,同比增長5.73%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.54億元,同比增長43.73%,剔除非經(jīng)常損益同比增長168.48%。
1.浮法和工程玻璃業(yè)務業(yè)績改善突出
公司浮法玻璃業(yè)務擺脫2012年盈虧平衡的狀態(tài),2013年實現(xiàn)盈利,毛利率提升至15%-20%的水平。主要是因為玻璃價格同比上漲6%-7%,達到1300元/噸,價格提升幅度成為公司的利潤率。公司擁有全球最大的工程玻璃生產(chǎn)產(chǎn)能,達到1300萬平方米,上半年毛利率達到30%。其中,中空玻璃上半年銷量達到600萬平方米,售價每平方米200多元。浮法玻璃和工程玻璃成為公司業(yè)績改善的基礎,利潤占比高達77%,兩者的利潤同比增長54%。預計下半年將保持相對穩(wěn)定利潤水平。
2.精細玻璃立足顯示器件,重點發(fā)展電子薄玻璃
公司精細玻璃營業(yè)收入占比12%,但是凈利潤實現(xiàn)1.14億元,占到公司凈利潤的28%。其中,顯示器件利潤水平較高,子公司深圳南玻顯示器件科技有限公司凈利潤達到1.76億元。成為精細玻璃業(yè)務業(yè)績的基礎。同時,薄玻璃發(fā)展前景最好,技術水平國內(nèi)領先,產(chǎn)品銷售不愁,打開公司發(fā)展的新空間。公司河北一條150T/D的生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn),公司正在宜昌建設一條240T/D生產(chǎn)線和在清遠籌建一條1000萬平方米的高性能生產(chǎn)線,成為公司新的看點。
3.光伏產(chǎn)業(yè)技術改造底部等待高彈性
公司已經(jīng)形成多晶硅到電池組件完整的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈條。多晶硅生產(chǎn)線當前積極改造,預計3季度投產(chǎn),產(chǎn)能將提升到6000噸。由于使用先進的冷氫化工藝,成本將由原來的25美元/公斤,降低到18美元/公斤,市場競爭優(yōu)勢將大幅增強。當前公司光伏產(chǎn)業(yè)基本上略有虧損,隨著技術改造未來公司光伏產(chǎn)業(yè)競爭力將達到增強,改變原先嚴重拖累業(yè)績的狀況。
5.盈利預測和投資評級:
我們預計公司2013年到2015年的每股收益為0.45元、0.62元和0.80元,以收盤價8.99元計算,對應的動態(tài)PE為20倍、15倍和11倍,考慮到公司浮法和工程玻璃將繼續(xù)支撐業(yè)績、光伏產(chǎn)業(yè)在技術改進下的見底回升以及公司電子薄玻璃的廣闊發(fā)展前景,給予公司“推薦”的投資評級。
6.風險提示:
平板玻璃業(yè)績持續(xù)改善低于預期和光伏產(chǎn)業(yè)業(yè)績改善低于預期的風險。

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