主題：08年怎樣的基金能笑到最后？

　2月乃至今年，中國證券市場將持續(xù)面臨以美國次貸影響為主的外部環(huán)境壓力，以"從緊的貨幣政策"為代表的內(nèi)部緊縮壓力，以"中國平安1500億再融資計劃"為代表的市場擴容壓力。

　　在多重壓力影響下，目前看，資金短期入市意愿不強。

　　中國證券登記結(jié)算中心數(shù)據(jù)顯示，A股新增開戶數(shù)繼續(xù)回落，2008年以來日均開戶數(shù)僅在13萬戶上下，低于2007年平均水平，同時登記在中登的基金開戶數(shù)增量也維持在相對低位。基金方面，觀察ETF基金的份額變化情況可以看到，2007年12月下旬以來50ETF(規(guī)模大、申購贖回活躍，代表性強)處于持續(xù)的凈贖回狀態(tài)。

　　因此，我們認為市場短期仍存在較大的不確定性，建議投資者適當(dāng)增加相對低風(fēng)險產(chǎn)品比重。


　　關(guān)注消費、成長風(fēng)格，優(yōu)選趨勢相對明朗基金。


　　我們認為，一季度CPI可能創(chuàng)出新高，在美聯(lián)儲持續(xù)大幅降息的背景下國內(nèi)利率上調(diào)空間有限，負利率局面將進一步加深。這將對國內(nèi)的投資和消費起到一定促進作用，由于投資目前是宏觀調(diào)控重點，因此我們對于消費的成長最為看好，制造業(yè)里的農(nóng)副產(chǎn)品加工、家具制造、木材加工和服務(wù)業(yè)里的房地產(chǎn)業(yè)、超市零售、百貨零售、航空運輸業(yè)的景氣度都會有所提升。

　　而基金2007年四季度季報顯示，成長性是基金化解高估值壓力的主要選擇。同時隨著上市公司年報的逐步披露，成長性也是現(xiàn)階段市場關(guān)注的焦點。

　　基于上述分析，建議投資者在控制基金組合風(fēng)險的同時，關(guān)注選股思路上側(cè)重配置績優(yōu)消費服務(wù)類等趨勢相對明朗行業(yè)板塊的基金產(chǎn)品和側(cè)重配置業(yè)績成長類風(fēng)格股票的基金產(chǎn)品。


　　優(yōu)選擇時能力突出操作靈活的基金產(chǎn)品


　　對基金業(yè)績的研究表明，選股是基金取得超額收益(相對同業(yè)、相對基準)的主要因素。不過，一方面隨著證券研究機構(gòu)的發(fā)展壯大，市場對于個股挖掘深度和覆蓋廣度均有顯著提高，個股選擇難度增加，同時基金行業(yè)規(guī)模膨脹下對于配置的要求逐步提高，個股選擇對于基金(尤其是大規(guī)模、超大規(guī)?；?超額收益的貢獻也隨之有所降低；另一方面，基于對2008年市場估值逐步實現(xiàn)軟著陸、股指回歸理性繁榮以及股指波動幅度隨股指重心上升而加大的預(yù)期，擇時因素(大類資產(chǎn)配置)在基金收益構(gòu)成中的占比將有所上升，而股指期貨推出下的套保機制也將增強大規(guī)模、超大規(guī)模基金進行擇時操作的可行性。因此，我們認為，對于股指波動節(jié)奏的把握(也就是擇時能力)或?qū)⒊蔀橛绊?008年基金間收益差距的重要因素之一。

　　盡管股指期貨尚未推出，但上述特征在一季度即得到顯現(xiàn)，在內(nèi)外壓力下市場寬幅振蕩整理過程中，對于市場整體節(jié)奏、板塊間輪動節(jié)奏的把握成為影響基金收益差異的重要因素。因此，建議下階段在基金選擇上側(cè)重選擇擇時能力相對突出、規(guī)模適中、操作靈活的基金產(chǎn)品。


　　把握08年封基折價中樞


　　受益于牛市行情，封閉式基金2007年賺的盆滿缽盈同時，也積累了豐厚的可分配收益(已實現(xiàn)收益)，可交易的32只老封閉式基金剩余可分配收益近千億元。在基金年度收益分配比例不得低于年度可分配收益90%的情況下，封閉式基金分紅盛宴的"場面"仍值得期待。

　　隨著封閉式基金價格的大幅上升，目前(截止2008.1.18)長剩余期限封閉式基金平均折價水平下降到19%，其中最高折價水平尚不到23%，按照90％收益分配及分紅自然除權(quán)計算長剩余期限封閉式基金分紅后平均折價水平為30%左右，處于合理水平，年度分紅預(yù)期套利收益已經(jīng)基本得到反映。

　　一方面年度分紅尚未開始實施，基于年度分紅的套利行情也將繼續(xù)演繹；另一方面，其中部分基金目前折價水平仍處于20%以上、分紅自然除權(quán)后折價在30%以上，具有一定的安全邊際。

　　從長期操作來看，縱觀2007年基金市場，長剩余期限封閉式基金折價率的彈性空間很大，加權(quán)平均折價率處在20%～35%區(qū)間寬幅波動，波動中樞在28%左右，其中從基金個體角度考察折價率波動區(qū)間擴大到10%～40%(剔除在雙匯發(fā)展股改復(fù)牌階段套利背景下部分基金的短期"溢價假相")。同時，根據(jù)分紅制度變革、金融創(chuàng)新等因素，我們認為長剩余期限封閉式基金現(xiàn)階段合理折價在30%上下(剔除年度分紅因素)。因此，考慮到時間推移，建議2008年對于長剩余期限封閉式基金投資操作的合理折價率中樞把握在25%～30%區(qū)間(剔除分紅含權(quán)因素)。

　　而短剩余期限封閉式基金，則是振蕩市場下的重點選擇。

　　隨著2007年大規(guī)模的封閉式基金到期轉(zhuǎn)開放，2008、2009兩年到期轉(zhuǎn)開放的封閉式基金數(shù)量銳減，其中2008年有4只封閉式基金(科匯、科翔、漢鼎、鴻飛)、2009年僅有2只封閉式基金(金盛、天華)到期轉(zhuǎn)開放。按照當(dāng)前的折價水平來計算，2008年底到期的3只基金到期轉(zhuǎn)型后按凈值結(jié)算帶來的靜態(tài)收益率加權(quán)平均為8.86%，2009年到期2只基金按照2008年底折價降至10%計算(同時考慮到年度分紅因素)帶來的靜態(tài)收益率也在10%以上，仍具有一定吸引力。當(dāng)然，這一價值的實現(xiàn)需要時間來換取。

　　隨著行業(yè)膨脹下基金規(guī)模尤其是單只開放式基金規(guī)模過大下管理效率的下降，以及主力持有人(個人)頻繁申購贖回(尤其是市場寬幅振蕩下)操作對基金投資管理業(yè)績的影響，短剩余期限封閉式基金中的小盤基金在規(guī)模上的雙重優(yōu)勢(規(guī)模小、穩(wěn)定)將逐漸得到顯現(xiàn)。


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