主題：投資大師費(fèi)舍的理論與實(shí)踐

菲利普·A·費(fèi)舍(Philips·A·Fisher)是華爾街極受尊重和推崇的投資家。他1928年畢業(yè)于斯坦福大學(xué)商學(xué)院，旋即進(jìn)入舊金山國(guó)安盎格魯國(guó)民銀行投資銀行部充當(dāng)證券分析師，開(kāi)始了他的投資生涯。在美國(guó)股市大崩盤(pán)后的1931年，他年僅23歲時(shí)就創(chuàng)立了費(fèi)舍公司(Fisher&Co.)，主要從事投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，并從此走上了一條投資大師的傳奇之路。在此后幾十年的投資生涯中，他成功地發(fā)掘出并長(zhǎng)期持有了摩托羅拉、德州儀器等大型的超級(jí)成長(zhǎng)股，不僅個(gè)人獲得了巨大的財(cái)富，也為他在專業(yè)人士的圈子里面贏得了煊赫的名聲。在他的投資生涯中，最成功的、也最為后人所稱道的就是1955年，在摩托羅拉還是一家無(wú)名小公司的時(shí)候，他就斷然大量買(mǎi)入其股票并長(zhǎng)期持有，在此后的20多年里，摩托羅拉迅速成長(zhǎng)為全球性的一流公司，股價(jià)也漲了20多倍。

　　作為一名一流的投資大師，費(fèi)舍顯得異常低調(diào)，幾乎從不接受各種訪問(wèn)，以致于在一般投資者中并不知名；但是1959年他的名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》一經(jīng)出版，立時(shí)成為廣大投資者必備的教科書(shū)，該書(shū)隨即成為《紐約時(shí)報(bào)》有史以來(lái)登上暢銷(xiāo)書(shū)排行榜的第一部投資著作；費(fèi)舍現(xiàn)已被視為現(xiàn)代投資理論的開(kāi)路先鋒之一，"成長(zhǎng)股"這一概念也隨著該書(shū)的暢銷(xiāo)而成為投資者耳熟能詳?shù)拿~，追尋"成長(zhǎng)股"的"成長(zhǎng)型投資"更是自此成為了美國(guó)股市多年以來(lái)的主流投資理念之一。

　　投資理念的核心：發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)股，抓住它！

　　在費(fèi)舍的傳世名著《怎樣選擇成長(zhǎng)股》里，他對(duì)有關(guān)成長(zhǎng)股的標(biāo)準(zhǔn)、如何尋找成長(zhǎng)股、怎樣把握時(shí)機(jī)獲利等一系列重要問(wèn)題進(jìn)行了全面而詳盡的闡述。

　　——什么是成長(zhǎng)股？

　　費(fèi)舍對(duì)通常進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)大勢(shì)預(yù)測(cè)不抱什么希望，他說(shuō)投資人更應(yīng)該集中精力選擇能夠使自己以最小的代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲得最大收益的公司，這些也就是所謂的“成長(zhǎng)股”。他提出了選擇成長(zhǎng)股的15個(gè)要點(diǎn)，他認(rèn)為，一家公司如果能夠符合其中相當(dāng)多的要點(diǎn)，則具有比較高的投資價(jià)值，也就可以稱為“成長(zhǎng)股”。這15個(gè)要點(diǎn)大致圍繞著以下的四個(gè)方面：

　　第一是公司面臨的市場(chǎng)狀態(tài)和它的競(jìng)爭(zhēng)能力：這家公司的營(yíng)業(yè)額在幾年之內(nèi)能否大幅成長(zhǎng)？有沒(méi)有優(yōu)越的銷(xiāo)售渠道？這兩個(gè)問(wèn)題的答案是判斷一個(gè)公司是否值得研究的基本條件。

　　營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)前景首先取決于需求增長(zhǎng)的狀況，公司的管理水平也必須保持在較高的水平上。另外，對(duì)于企業(yè)銷(xiāo)售能力的分析往往被忽視，絕大多數(shù)分析人員只滿足于依賴一些粗略的指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)的銷(xiāo)售能力。費(fèi)舍認(rèn)為這些比率太過(guò)粗疏，根本不足以成為判斷投資價(jià)值的依據(jù)，要了解一家企業(yè)真正的行銷(xiāo)能力，必須要到其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶那里去做艱苦而細(xì)致的調(diào)查。

　　第二是公司的研發(fā)水平：該公司研發(fā)活動(dòng)的效率如何？為了進(jìn)一步提高總體銷(xiāo)售水平，發(fā)現(xiàn)新的產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn)，管理層推進(jìn)研發(fā)活動(dòng)的決心有多大？

　　費(fèi)舍認(rèn)為，一家公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的最根本的保證就在于能夠不斷開(kāi)發(fā)新的、能夠保證相當(dāng)利潤(rùn)量的產(chǎn)品線，而這直接取決于研發(fā)活動(dòng)的水平，觀察研發(fā)活動(dòng)有兩個(gè)最重要的角度：一是研發(fā)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效益如何；再者就是公司高層對(duì)于研發(fā)活動(dòng)的態(tài)度如何，是否能夠認(rèn)識(shí)到目前市場(chǎng)的增長(zhǎng)極限并且未雨綢繆。

　　第三就是公司的成本與收益狀況：公司的成本控制水平如何？利潤(rùn)處在什么水平上，有沒(méi)有采取什么得力的措施來(lái)維持或者改善利潤(rùn)水平？有沒(méi)有長(zhǎng)期的盈利展望？

　　費(fèi)舍極為看中企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的盈利能力，他也一直在追尋那些凈利潤(rùn)率持續(xù)高于行業(yè)均值的公司；他明確指出：“投資于利潤(rùn)率過(guò)低的公司，絕對(duì)無(wú)法獲得最高的長(zhǎng)期利潤(rùn)?！彼睦碛墒牵麧?rùn)率低的公司財(cái)務(wù)體質(zhì)過(guò)于虛弱，抗打擊能力弱，在經(jīng)濟(jì)不景氣中最可能首先倒下。

　　第四也是最重要的一點(diǎn)就是公司的管理水平：公司的人事關(guān)系、管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的關(guān)系如何？公司管理階層的深度夠嗎？在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，這家公司是否還會(huì)繼續(xù)發(fā)行股票籌資，現(xiàn)有持股人的利益是否因預(yù)期中的成長(zhǎng)而大幅受損？管理層的誠(chéng)信態(tài)度是否不容置疑？

　　費(fèi)舍認(rèn)為良好的人事關(guān)系(特別是管理團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的良好氛圍)和管理層足夠的深度是保證企業(yè)能夠高效發(fā)展的基本保證之一；而對(duì)于公司的融資能力，他旗幟鮮明的指出：如果幾年內(nèi)公司將增發(fā)新股融資，而現(xiàn)有的每股盈余只會(huì)小幅增加，則我們只能有一個(gè)結(jié)論，也就是管理階層的財(cái)務(wù)判斷能力相當(dāng)差，因此該公司不值得投資。

　　在所有判斷公司是否值得投資的標(biāo)準(zhǔn)中，費(fèi)舍把公司管理層的誠(chéng)信狀況作為最后一個(gè)，也是做為最重要的要點(diǎn)提了出來(lái)。早在1959年他就斬釘截鐵地寫(xiě)到：“不管其他所有事務(wù)上得到多高的評(píng)價(jià)，如果管理階層對(duì)股東無(wú)強(qiáng)烈的責(zé)任感，投資人絕對(duì)不要認(rèn)真考慮投資這樣一家公司?！?

　　——怎樣找到它？

　　對(duì)這些要點(diǎn)了然于胸之后，如何從上千家公司中選出若干家符合上述標(biāo)準(zhǔn)的呢？對(duì)此，費(fèi)舍的經(jīng)驗(yàn)就是首先求助于富有經(jīng)驗(yàn)的投資專家，但是專家提供的線索總的來(lái)說(shuō)仍然只是原始資料，而要從其中迅速篩選出若干家值得進(jìn)一步研究的公司，則主要靠經(jīng)驗(yàn)了。

　　心中有了被選對(duì)象的大致范圍之后，費(fèi)舍就開(kāi)始了他稱之為“閑聊”的過(guò)程，尋找盡可能多的信息來(lái)源，不斷豐富自己對(duì)所研究的公司的認(rèn)識(shí)，“閑聊”對(duì)象主要應(yīng)該是：該公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商和客戶、大學(xué)和政府的科學(xué)家、行業(yè)協(xié)會(huì)的成員以及公司以前的員工等。

　　費(fèi)舍堅(jiān)持認(rèn)為，只有從側(cè)面了解到有關(guān)于一家公司至少50%以上的信息之后，才可以去拜訪目標(biāo)公司的管理階層，否則就是一種極其危險(xiǎn)的狀態(tài)：因?yàn)橥顿Y人對(duì)目標(biāo)公司沒(méi)有足夠多的了解，極容易被公司的管理人員所誤導(dǎo)；此外，也根本無(wú)從判斷最基本的要點(diǎn)之一——高管人員本身的能力。

　　——何時(shí)買(mǎi)賣(mài)？

　　費(fèi)舍投資哲學(xué)的核心就在于找到現(xiàn)在被市場(chǎng)忽視、但是未來(lái)幾年內(nèi)每股盈余將有大幅度成長(zhǎng)的少數(shù)股票；進(jìn)一步地，想要獲得可能獲得的最高收益，就應(yīng)該仔細(xì)考慮出時(shí)機(jī)問(wèn)題。

　　費(fèi)舍對(duì)此有獨(dú)到的見(jiàn)解，對(duì)于傳統(tǒng)的依據(jù)景氣研究以及對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)來(lái)決定是否買(mǎi)賣(mài)股票的做法，他持否定的態(tài)度。他明確提出：過(guò)分信任經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的可靠性，無(wú)異于拿自己的全部積蓄去冒險(xiǎn)。

　　費(fèi)舍認(rèn)為，最佳買(mǎi)入點(diǎn)應(yīng)該是在“盈余即將大幅度改善，但盈余增加的展望還沒(méi)有推升該公司的股票價(jià)格時(shí)”，而抓住最佳買(mǎi)入點(diǎn)的基礎(chǔ)就在于能夠正確判斷目標(biāo)公司相對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)會(huì)有什么樣的表現(xiàn)。另外，由于市場(chǎng)的原因?qū)е碌墓蓛r(jià)大幅下跌也是買(mǎi)進(jìn)優(yōu)質(zhì)股的好時(shí)機(jī)。

　　對(duì)于賣(mài)出持股，費(fèi)舍認(rèn)為只能基于三個(gè)理由：首先是原始買(mǎi)進(jìn)時(shí)就犯下了錯(cuò)誤；其次是公司出現(xiàn)了重大問(wèn)題，管理出現(xiàn)退步，或者是增長(zhǎng)潛力消耗殆盡，難于繼續(xù)擁有突出的表現(xiàn)。第三個(gè)理由是投資者又發(fā)現(xiàn)了比手中持有的股票更優(yōu)秀的品種。費(fèi)舍認(rèn)為最后一種情況非常罕見(jiàn)，而且隨時(shí)準(zhǔn)備更換持股組合的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很大。

　　——投資人不應(yīng)該做什么？

　　在費(fèi)舍眼里，投資過(guò)程中充滿了各種各樣的陷阱，而且他本人正是在不斷犯錯(cuò)的過(guò)程中逐漸成長(zhǎng)起來(lái)的，為此，他專門(mén)總結(jié)了一些投資人應(yīng)該盡量避免的東西：

　　——不要分散投資。費(fèi)舍認(rèn)為：人的精力總是有限的，過(guò)于分散化迫使投資人買(mǎi)入很多并沒(méi)有充分了解的公司股票，而這可能比投資過(guò)于集中還要危險(xiǎn)。他根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)給出了一個(gè)最低限度分散投資的優(yōu)先順序：A。審慎選出根基穩(wěn)固的大型成長(zhǎng)股，并且至少應(yīng)該擁有5只以上，但其產(chǎn)品線最多只能略微重疊；B。較少投資于那些介于上述股票和高風(fēng)險(xiǎn)的年輕成長(zhǎng)型公司之間的股票；C。最后才可以考慮風(fēng)險(xiǎn)較高的年輕的成長(zhǎng)股。

　　——不可過(guò)分依賴數(shù)字。這里說(shuō)的數(shù)字主要指一只股票前幾年的價(jià)格列表、每股盈余的狀況等等一般投資人所津津樂(lè)道的數(shù)據(jù)。費(fèi)舍的一個(gè)重要原則就是：“主宰股價(jià)走勢(shì)的是未來(lái)，不是過(guò)去?！痹谧龀鍪欠褓?gòu)買(mǎi)某只股票的決策時(shí)，它過(guò)去幾年的價(jià)格變動(dòng)或者是每股盈余等等根本就無(wú)關(guān)緊要。

　　——買(mǎi)進(jìn)真正優(yōu)秀的成長(zhǎng)股時(shí)，除了價(jià)格之外，也不要忽視時(shí)機(jī)因素。有的時(shí)候，你會(huì)成功地找到一直真正有潛力的成長(zhǎng)股，但是很有可能你面臨的情況是：它的價(jià)格現(xiàn)在正處在一個(gè)不合理的高價(jià)位上。費(fèi)舍推薦了一種方法，即：研究這家公司過(guò)去成功的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，可以發(fā)現(xiàn)這些經(jīng)營(yíng)計(jì)劃在發(fā)展階段的某一點(diǎn)，必然會(huì)反映在股價(jià)上面，而在這個(gè)時(shí)間附近買(mǎi)進(jìn)，就很有可能在接近最低價(jià)位的地方獲得極有潛力的股票。

　　——不要緇銖必較。許多投資人都會(huì)為自己將要買(mǎi)賣(mài)的股票設(shè)定一個(gè)心理價(jià)位，費(fèi)舍對(duì)此的批評(píng)可謂一針見(jiàn)血：作為一名希望憑借股票成長(zhǎng)性在幾年之內(nèi)獲得高額收益的投資人來(lái)說(shuō)，為了一點(diǎn)小小的價(jià)格差異就放棄交易，絕對(duì)是得不償失。

　　——不要忽視市盈率的分析。市盈率是一個(gè)非常重要的概念，但是許多人沒(méi)有認(rèn)識(shí)到市盈率只有跟公司經(jīng)營(yíng)的特性聯(lián)系起來(lái)，才能夠真實(shí)反映其價(jià)格的“含金量”。費(fèi)舍認(rèn)為如果一個(gè)公司能夠不斷開(kāi)發(fā)出新的獲利來(lái)源，而且所在的行業(yè)亦可望有相近的成長(zhǎng)動(dòng)力，則其5—10年之后的市盈率肯定要遠(yuǎn)高于一般的股票，即使其現(xiàn)在的價(jià)格已經(jīng)相當(dāng)可觀，其實(shí)還是非常值得投資的。



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