主題：“背鍋俠”股指期貨解套玄機(jī)

近期一則股指期貨即將松綁的消息，引起證券期貨市場的關(guān)注。該消息稱，監(jiān)管層正考慮放松對股指期貨交易的限制，措施包括把交易保證金標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)一半，并把單個(gè)合約的每日交易量上限提高一倍。

　　伴隨著這一消息的進(jìn)一步的發(fā)酵，中金所1月12日進(jìn)行了回應(yīng)。中金所稱,股指期貨是資本市場重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于股票市場健康平穩(wěn)運(yùn)行。中金所一直在研究論證相關(guān)工作，促使股指期貨發(fā)揮積極的市場功能。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，對于中金所的回應(yīng)，更加讓市場有了信心，預(yù)計(jì)農(nóng)歷春節(jié)前夕或成關(guān)鍵期。雖然市場對股指期貨的關(guān)注度不斷提升，不過股指期貨的走勢依然相對平靜。截至1月12日，IF1701以3323.4點(diǎn)跳空低開，收盤報(bào)3300點(diǎn)；IH1701以2299點(diǎn)跳空低開，收盤報(bào)2290.8點(diǎn)；IC701以6302.4點(diǎn)跳空低開，收盤報(bào)6238.4點(diǎn)。

　　股指期貨或?qū)⒅鸩椒砰_

　　2015年由于股市異常波動，為了抑制投機(jī)，中金所公布了一系列對股指期貨嚴(yán)格管控的措施，主要是調(diào)高交易保證金、提高手續(xù)費(fèi)、調(diào)低日內(nèi)開倉量限制標(biāo)準(zhǔn)。比如2015年9月2日，中金所宣布自當(dāng)年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。

　　與此同時(shí)，中金所還將各合約非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由30%提高至40%，將各合約套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至20%。并且將股指期貨當(dāng)日開倉又平倉的平倉交易手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，由按平倉成交金額的萬分之一點(diǎn)一五收取，提高至按平倉成交金額的萬分之二點(diǎn)三收取。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)過上述三方面限制可以說對股指期貨戴上了緊箍咒，直接導(dǎo)致了股指期貨成交量和持倉量大幅下滑。滬深300主力合約成交量由限制前200萬手下降至不足2萬手；持倉量由限制前的6萬手以上下降至3萬手；上證50主力合約成交量由限制前50萬手以上下降至不足1萬手，持倉量由限制前的6萬手以上下降至1萬手。中證500期貨主力合約成交量由限制前30萬手以上下降至不足2萬手。

　　在過去較長的時(shí)間，股指期貨的限制，也在一定程度上影響了外部資金的介入。譬如一些機(jī)構(gòu)投資者在配置A股的時(shí)候，因?yàn)槿狈Ρ匾膶_工具，其配置上首先就變得非常謹(jǐn)慎。因此，股指期貨的逐步松綁，在一定程度上還是有助于新增資金的流入。

　　“事實(shí)上，一個(gè)常態(tài)化和更加市場化的A股，反而有利于吸引資金的介入。

　　股指期貨的解禁，有利于A股市場整體人氣恢復(fù)。股指期貨的受限最重要背景是股災(zāi)的負(fù)面影響，股指期貨重新恢復(fù)，表明監(jiān)管層對市場恢復(fù)已經(jīng)得到認(rèn)可，對于A股市場中短期信心都有提振效應(yīng)。”北京中金量化科技投資有限公司總經(jīng)理高健接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　與此同時(shí)，記者也向多家期貨公司求證放松期指交易的相關(guān)事宜，多位高管均表示目前尚未聽說確切消息，不過大多數(shù)人士認(rèn)為股指期貨的松綁工作可能已進(jìn)入最后的評估決策階段。據(jù)記者了解，業(yè)內(nèi)現(xiàn)在普遍的共識是，松綁相關(guān)工作正在緊鑼密鼓地進(jìn)行，而且也會嚴(yán)格遵守“逐步放開”的原則，先從手?jǐn)?shù)開始，擴(kuò)大非套期保值客戶的單個(gè)產(chǎn)品單日開倉交易量上限。

　　“如果股指期貨可以分階段逐步放開，無疑增加了機(jī)構(gòu)投資者可以利用的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，在市場出現(xiàn)調(diào)整的過程中可以通過期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，避免了集中平倉產(chǎn)生的踩踏事件，既保障了市場的平穩(wěn)運(yùn)行，也保護(hù)了廣大投資者的投資收益。因此，股指期貨作為資本市場中重要的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具是維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行不可或缺的因素。”銀河期貨高級分析師仲文慶接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　其實(shí)，對于股指期貨的解禁并非空穴來風(fēng)，去年12月19日-20日，證監(jiān)會副主席方星海出席證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)期貨監(jiān)管干部培訓(xùn)班，要求交易所及期貨公司積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場建設(shè)，進(jìn)一步深化市場功能，促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。會議期間，還邀請專家就境外衍生品市場監(jiān)管和發(fā)展情況、產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用期貨衍生品情況等進(jìn)行了講解。

　　上述培訓(xùn)班傳出消息稱，股指期貨松綁已獲高層支持，但證監(jiān)會未對該消息進(jìn)行正面回應(yīng)。不過，去年12月23日，證監(jiān)會主席劉士余和副主席方星海赴上海到中金所總部調(diào)研。事實(shí)上，從去年下半年以來，業(yè)界對股指期貨松綁的呼聲一直未斷。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越近日也表示，需要為股票市場找到化解風(fēng)險(xiǎn)的通道，而股指期貨就是最好的資產(chǎn)。因此，希望今年能恢復(fù)股指期貨的新常態(tài)，實(shí)現(xiàn)股指期貨的正常交易。

　　機(jī)構(gòu)投資者熱盼期指回歸

　　“雖然當(dāng)前股指期貨松綁的時(shí)機(jī)是成熟的，但是短期內(nèi)完全恢復(fù)的可能性不大。自股指期貨受限制以來，兩個(gè)市場的關(guān)系就割裂了。近一年來，股指期貨一直都是大幅貼水，這對市場有一定負(fù)能量?！鄙虾Ｄ乘侥蓟鸾?jīng)理?xiàng)罱?jīng)理接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　楊經(jīng)理認(rèn)為，正是由于期貨便宜、現(xiàn)貨貴，所以投資者就會認(rèn)為現(xiàn)貨仍然會跌，股指期貨市場不斷向現(xiàn)貨市場傳遞出這樣的信號。預(yù)計(jì)股指期貨會有一個(gè)逐步松綁的過程，在一定程度上還是有助于新增資金的流入。事實(shí)上，一個(gè)常態(tài)化和更加市場化的A股，反而有利于吸引資金的介入。

　　與此同時(shí)，近期關(guān)于股指期貨開始重新松綁的信息越來越多，一個(gè)很大的原因，還是2016年以來A股市場的逐步走穩(wěn)。當(dāng)然，最為根本的原因，股指期貨本身已經(jīng)是金融市場不可或缺的一部分，股指期貨的兩個(gè)基本的功能，風(fēng)險(xiǎn)對沖和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，中長期而言，依然是有助于股市的穩(wěn)定，不可能因?yàn)橐恍┒唐诘奶乩?，而忽視長期的穩(wěn)定。

　　“股指期貨如果放開對基金公司、保險(xiǎn)資管，證券資管，期貨資管以及私募投資公司等金融機(jī)構(gòu)投資都有好處，對于大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，收益平穩(wěn)是首要考慮的因素，前期受限的阿爾法策略會積極恢復(fù)交易，這樣，不僅有利于對沖資金的進(jìn)場，也有利于豐富交易主體結(jié)構(gòu)，對市場長期健康發(fā)展起積極作用。”高健接受記者采訪時(shí)表示。

　　自去年股指期貨交易被限制后，國內(nèi)的期貨品種也相繼出現(xiàn)暴漲行情，這是否也跟原先在股指期貨中做量化交易的資金轉(zhuǎn)移至期貨市場有關(guān)呢？海證期貨資產(chǎn)管理部總經(jīng)理倪成群接受媒體采訪時(shí)曾表示。去年由于市場的熱錢有逐利的特性，貴金屬、黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等期貨品種在沉寂多年后去年均出現(xiàn)較大級別的趨勢性行情。

　　在出現(xiàn)趨勢性機(jī)會的時(shí)候，肯定不乏之前在股指期貨交易中馳騁的量化交易團(tuán)隊(duì)。量化交易團(tuán)隊(duì)的加入，一方面會增加市場的波動性，同時(shí)也為市場提供了寶貴的流動性。另外，從策略角度看股指期貨的放開對于股票市場投資熱度的上升是有幫助的。

　　“伴隨著國內(nèi)證券市場正在由散戶市場逐漸向機(jī)構(gòu)市場進(jìn)行過渡，資管產(chǎn)品也逐漸由結(jié)構(gòu)化向管理型過渡，因此未來個(gè)人投資者把資金委托給機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理將是大趨勢。在此背景下金融機(jī)構(gòu)如何更好的做好投資和風(fēng)險(xiǎn)控制將是市場關(guān)注的主要焦點(diǎn)，縱觀二級市場目前可以利用的對沖工具屈指可數(shù)，只有滬深300、上證50、中證500三大期貨品種以及50ETF期權(quán)等幾個(gè)品種?！敝傥膽c接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　新聞背景

　　股指期貨大事記

　　2006年9月8日，中國金融期貨交易所掛牌成立。

　　2006年10月，仿真交易啟動 接受全市場檢驗(yàn)。

　　2010年4月8日，股指期貨啟動儀式舉行。

　　2010年4月16日，境內(nèi)首個(gè)金融期貨品種“滬深300股指期貨”在中金所掛牌交易，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)金融期貨市場從無到有的艱難跨越。

　　2010年4月起，機(jī)構(gòu)投資者開始參與股指期貨。

　　2012年11月29日，持倉量首次突破10萬手。

　　2013年，中金所發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃出臺，明確發(fā)展路徑和努力方向。

　　2013年9月6日，國債期貨正式上市，金融衍生品市場又一里程碑。

　　2014年5月9日，“新國九條”頒布，金融期貨市場迎來歷史機(jī)遇。

　　2014年9月1日，將股指期貨合約交易保證金水平由12%下調(diào)為10%。將滬深300股指期貨持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由600手調(diào)整至1200手，將客戶每日開倉限額從1200手調(diào)整至2400手。

　　2014年，開戶數(shù)量超越20萬， 投資者適當(dāng)性制度成效顯著。

　　2015年3月20日，10年期國債期貨正式上市。

　　2015年3月5日，“發(fā)展金融衍生品”的提法，首度進(jìn)入了政府工作報(bào)告。

　　2015年3月20日，證監(jiān)會批準(zhǔn)中金所開展上證50和中證500股指期貨交易,合約正式交易時(shí)間為4月16日。

　　2015年9月2日，中金所宣布自當(dāng)年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉交易量超過10手的構(gòu)成“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。與此同時(shí)，中金所還將各合約非套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由30%提高至40%，將各合約套期保值持倉交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至20%。

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