35手成交直逼期指“秒跌” 業(yè)內(nèi)：期指限倉(cāng)令是元兇
僅僅相隔八個(gè)月，股指期貨又一次出現(xiàn)交易異動(dòng)。

　　和上次的滬深300合約不同，此次發(fā)生波動(dòng)異常的品種，是即將進(jìn)入交割的上證50期指主力合約IH1703。3月14日下午14時(shí)25分，該品種盤(pán)中突然出現(xiàn)“瞬間暴跌”現(xiàn)象。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，盤(pán)中最低時(shí)曾從2350左右斷崖式觸及2128.6，逼近跌停板，并在1秒后再次恢復(fù)正常價(jià)格。有市場(chǎng)人士猜測(cè)，上述異常波動(dòng)可能和部分投資者的“烏龍指”錯(cuò)單交易有關(guān)。

　　然而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解，上述交易的發(fā)生未必發(fā)端于“烏龍指”——由于IH1703即將到期交割，部分交易員存在將本期合約提前換倉(cāng)至下期的動(dòng)作；而若以市價(jià)交易掛單，在期指流動(dòng)性不足的情況下，易引發(fā)類(lèi)似事故。

　　分析人士認(rèn)為，除主力合約面臨交割外，目前期指市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏，更是導(dǎo)致期指價(jià)格異常波動(dòng)的環(huán)境原因。

　　“因?yàn)楝F(xiàn)在流動(dòng)性稀缺，所以稍微一點(diǎn)成交沒(méi)有對(duì)手盤(pán)，就容易引發(fā)這種‘一秒鐘’暴跌現(xiàn)象?！北本┮患宜侥紮C(jī)構(gòu)量化交易負(fù)責(zé)人表示。

　　3·14異動(dòng)還原

　　如果沒(méi)有下午14時(shí)25分的波動(dòng)，IH1703全天或?qū)⑾鄬?duì)平穩(wěn)運(yùn)行。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，IH1703開(kāi)盤(pán)于2350.2點(diǎn)，而截至收盤(pán)也為2349.0，全天累計(jì)波動(dòng)僅向下微跌-0.05%。

　　而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者觀察中金所交易明細(xì)發(fā)現(xiàn)，上述異動(dòng)其實(shí)僅發(fā)生在14時(shí)25分48秒至49秒期間。

　　在25分47秒，IH1703僅成交1手平，而進(jìn)入48秒后，突然出現(xiàn)的8手開(kāi)倉(cāng)和28手平倉(cāng)最終讓價(jià)格從2347.4直線下挫至2128.6。

　　這也意味著，僅僅在1秒內(nèi)，區(qū)區(qū)不到40手成交，便讓IH1703的跌幅達(dá)到9.23%。

　　值得一提的是，8筆開(kāi)倉(cāng)和28筆平倉(cāng)之下，成交總數(shù)應(yīng)該為36筆，但最終體現(xiàn)出的現(xiàn)手成交卻是35筆，其中的1筆成交在統(tǒng)計(jì)中“不翼而飛”。

　　分析人士指出，這1筆交易之所以未進(jìn)入現(xiàn)手成交統(tǒng)計(jì)，可能是由于某投資者同時(shí)存在多空1手情況下的“自成交”。

　　“一個(gè)投資者同時(shí)有1手多一手空，然后自己和自己成交了，這時(shí)候2手就會(huì)變1手了，因?yàn)檫@個(gè)過(guò)程沒(méi)有發(fā)生換手?！币晃谎肫笙灯谪浌痉治鰩熤赋觥?br />
　　有市場(chǎng)人士猜測(cè)，在這個(gè)時(shí)間內(nèi)，可能是部分機(jī)構(gòu)的“烏龍指”錯(cuò)單導(dǎo)致了這一異動(dòng)的發(fā)生。

　　“可能和光大烏龍指事件一樣，又有交易員在下單的時(shí)候沒(méi)有用正確的價(jià)格，再加上期指成交有限，所以才導(dǎo)致了異動(dòng)的發(fā)生?！北本┮患宜侥紮C(jī)構(gòu)阿爾法策略投資經(jīng)理表示。

　　但在前述期指分析師看來(lái)，考慮到主力合約即將到期這一因素，該交易屬于烏龍指的概率相對(duì)有限。

　　“烏龍指畢竟還是小概率事件，而這種異動(dòng)去年就發(fā)生過(guò)一次，更大的可能是因?yàn)镮H1703周五就要到期交割，所以交易員們都會(huì)選擇在周三、周四來(lái)切換主力合約，并選擇在原合約上進(jìn)行平倉(cāng)。”上述分析師表示，“因?yàn)槭乔袚Q合約，所以有時(shí)候不會(huì)那么在意價(jià)格而選擇了市價(jià)成交，如果是常規(guī)的現(xiàn)價(jià)成交，是不會(huì)出現(xiàn)這種情況的?！?br />事實(shí)上，本周五IH1703即將進(jìn)入交割日；而一些資金開(kāi)始將期指持倉(cāng)切換到IH1704的跡象從成交變化上也較為明顯：從3月9日起，IH1704的成交額便在放大，截至3月14日的四個(gè)交易日內(nèi)，其日均成交額達(dá)21.92億元，而在此之前其日均成交額還不到5億元。

　　流動(dòng)性癥結(jié)再現(xiàn)

　　緣何區(qū)區(qū)35手成交就能再次讓股指期貨陷入1秒跌停的窘境？

　　業(yè)內(nèi)人士指出，交易異動(dòng)的根源還是期指市場(chǎng)的流動(dòng)性短板。以IH1703為例，從2月13日至今的一個(gè)月時(shí)間里，該合約累計(jì)成交額為857.15億元，即日均成交僅為38.96億元，該規(guī)模與期指“限倉(cāng)前時(shí)代”的千億級(jí)別相比顯然是“小巫見(jiàn)大巫”。

　　“如果市場(chǎng)有足夠的流動(dòng)性，不可能連35手的市價(jià)成交都消化不了，”前述量化負(fù)責(zé)人表示，“這個(gè)狀況的主要矛盾并不在于誰(shuí)下錯(cuò)單，誰(shuí)沒(méi)有采用市價(jià)交易，因?yàn)橐粋€(gè)健康的市場(chǎng)中，較小的錯(cuò)誤成交也不會(huì)給實(shí)際價(jià)格帶來(lái)這么明顯的影響。”

　　值得一提的是，去年期指市場(chǎng)也曾發(fā)生過(guò)類(lèi)似的事故。2016年5月31日上午10時(shí)42分，滬深300主力合約IF1606及IF1607幾乎在一秒內(nèi)被砸至跌停。

　　中金所后來(lái)公告解釋稱(chēng)，這一異動(dòng)系某套?？蛻?hù)398手市價(jià)賣(mài)出委托連續(xù)成交，并觸發(fā)市場(chǎng)技術(shù)性賣(mài)盤(pán)所致，期間交易對(duì)手高度分散。

　　與滬深300期指合約不同，上證50期指的流動(dòng)性不足癥狀表現(xiàn)更為明顯。

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，2015年8月以來(lái)實(shí)施的期指限倉(cāng)令，正是扼殺市場(chǎng)流動(dòng)性的“元兇”。

　　不過(guò)，監(jiān)管層也在朝著恢復(fù)期指正常交投功能的方向嘗試。今年2月17日，中金所宣布將投機(jī)限倉(cāng)額從10手提升至20手，而滬深300、上證50等品種的非套保保證金也從原來(lái)的水平有所下調(diào)。

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一力度仍然有持續(xù)放開(kāi)的空間。而若期指松綁程度不夠徹底，類(lèi)似的交易異動(dòng)現(xiàn)象可能未來(lái)還會(huì)再次再度上演。

　　“10手變到20手放開(kāi)的還是太小了，其實(shí)和之前的區(qū)別并不大，沒(méi)有足夠的交易空間和投機(jī)盤(pán)，期指市場(chǎng)的流動(dòng)性也就無(wú)法保證。”前述分析師稱(chēng)。

　　“在限倉(cāng)令沒(méi)有更有效放開(kāi)的情況下，期指市場(chǎng)明顯缺乏應(yīng)有的效率，”上述量化負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“如果解決不了流動(dòng)性問(wèn)題，這種異常波動(dòng)既然不是第一次了，可能未來(lái)也不會(huì)是最后一次。”