主題：股指蓄勢待發(fā)

短期擾動不足懼

　　近期市場振蕩幅度加劇。大宗商品大幅回調，地產限售政策在二線城市中擴散，8月經濟數(shù)據(jù)不盡如人意，令股指短期承壓，但是我們堅持對市場的樂觀看法，短期擾動不足以動搖牛市根基。

　　房地產行業(yè)對經濟增長的作用舉足輕重。2015年初放松對地產行業(yè)的限制是這輪經濟回暖的起點，地產投資占固定資產投資總額的三分之一，帶動上下游41個子產業(yè)鏈的需求。房地產低庫存令銷售對投資的傳導作用減弱，需求端的限制并沒有太大制約作用，地產行業(yè)本身的資產負債情況較好，經過前幾年的去產能和去庫存后，房地產行業(yè)處于較為健康的狀態(tài)。從預期的角度看，政策調控對行業(yè)盈利能力的負面影響已被反映在估值中。

　　截至2017年二季度，A股房地產行業(yè)的市銷率創(chuàng)下2007年以來的最低值，低于2008年大盤1664點時的2.05，為1.4。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年二季度，機構對房地產行業(yè)流通股的持股比例上升，處于2014年以來的較高水平，顯示出機構對地產行業(yè)的預期并不差。比較內地和香港兩地的地產龍頭股歷史估值水平，A股更便宜。

　　人民幣近期大幅升值，中長期國債利率高位盤整，這種組合顯示出對國內長期經濟增長和通脹的良好預期，未來隨著通脹進一步抬升，居民的實際利率下行概率較大，穩(wěn)定的匯率水平有利于國內資產價格穩(wěn)定。因此，地產行業(yè)提供了具有較高安全邊際的買入時機。

　　另外，值得關注的是，國有企業(yè)負債率持續(xù)降低。2016年下半年以來，制造業(yè)盈利和收入增速均快速回升，但同期的負債增長緩慢。2016年國有企業(yè)工業(yè)利潤同比增長2.9%，2017年年初至今累計增長跳升至41.1%，而其負債2016年僅增加了0.9%，2017年1—7月僅增加了2%，擴張速度明顯慢于同期的貸款利率水平?？梢?，隨著國有企業(yè)盈利的復蘇，2016年以來制造業(yè)國企開始償還一些債務，側面反映了在本輪再通脹中，中國企業(yè)的資產負債表擴張較為謹慎，總產能增加有限，顯示出經濟結構調整成效顯著。

　　近期大宗商品回調幅度較大，這影響了上證50和中證500指數(shù)間的強弱走勢。本輪周期品的漲價是一輪較長期的趨勢，從利潤在各產業(yè)鏈的讓渡傳導的情況來看，龍頭企業(yè)強者恒強，這是未來中證500指數(shù)上漲的主要邏輯。未來看好上證50和中證500間的強弱切換帶來的套利機會。

　　利率水平上下空間均較為有限。中美長期國債利差水平處于2013年以來的利差上沿，因此，外圍市場的加息縮表對國內的利率影響有限。在央行的預期指導下，市場流動性表現(xiàn)較為穩(wěn)健，大幅放松或者緊縮的信號暫時看不到。

　　綜上，經歷了振蕩調整后，我們繼續(xù)維持對市場的樂觀看法。慢牛、風格切換是市場的主要特征。



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