主題：推出股指期貨無需等待全球統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范形成

全球金融危機(jī)的爆發(fā)，不僅使全球經(jīng)濟(jì)堪憂，也促使金融業(yè)重新審視監(jiān)管問題。出現(xiàn)問題，反思與總結(jié)是解決問題的必要環(huán)節(jié)，這也為中國(guó)發(fā)展金融期貨事業(yè)提供了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。但是，中國(guó)金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展不能因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)爆發(fā)而停滯，也不能因?yàn)槿杂袉栴}要改進(jìn)而等待。

一、全球統(tǒng)一金融監(jiān)管規(guī)范的形成與否并非我國(guó)推出股指期貨的前提條件

盡管現(xiàn)在二十國(guó)集團(tuán)（G20）中的許多國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人都在談?wù)摷訌?qiáng)金融監(jiān)管，甚至包括美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬也承認(rèn)：“我們必須采取一整套措施，金融監(jiān)管是其中最首要、也是最核心的?！?

但是，筆者認(rèn)為G20加強(qiáng)金融監(jiān)管未必會(huì)涉及股指期貨的監(jiān)管，因?yàn)槿蜿P(guān)于股指期貨這方面已有較為嚴(yán)密的監(jiān)管。加強(qiáng)監(jiān)管，更多的應(yīng)該是對(duì)場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管，對(duì)全球金融資本流動(dòng)的監(jiān)管。全球統(tǒng)一的金融監(jiān)管規(guī)范，有利于形成全球范圍內(nèi)的監(jiān)管共同語言，使得監(jiān)管工作更有利于溝通與合作，也利于檢測(cè)金融體系的強(qiáng)度、風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性，并有針對(duì)性地提出解決問題的政策措施。加強(qiáng)全球金融監(jiān)管或會(huì)讓市場(chǎng)更加穩(wěn)健與透明，因?yàn)榧訌?qiáng)了市場(chǎng)參與主體信息的披露，會(huì)讓信息更加透明，這對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行是有好處的。

但不管怎樣，全球統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)范的形成與否，并不是我國(guó)推出股指期貨的前提條件。

此外，中國(guó)的期貨行業(yè)對(duì)期貨的監(jiān)管更是有著嚴(yán)密的制度，多年來也積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)期貨行業(yè)有著多年嚴(yán)格監(jiān)管的歷史，曾經(jīng)有幾年時(shí)間，中國(guó)期貨行業(yè)的主題就是“規(guī)范與監(jiān)管”，如今無論是監(jiān)管的組織還是制度都是非同昔比的，中國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管甚至比西方發(fā)達(dá)國(guó)家還要嚴(yán)格。開戶實(shí)名制中的照相與身份證掃描登記等等做法，即使發(fā)達(dá)國(guó)家也鮮有做到。大戶報(bào)告制度、限倉制度、強(qiáng)制減倉制度等等，許多國(guó)外的市場(chǎng)也沒有做到。國(guó)內(nèi)“五位一體”的期貨監(jiān)管模式對(duì)期貨市場(chǎng)有著嚴(yán)密的監(jiān)管，能夠確保股指期貨的平穩(wěn)推出。

總而言之，全球統(tǒng)一金融監(jiān)管規(guī)范，一方面未必會(huì)涉及到場(chǎng)內(nèi)股指期貨交易這一部分；另一方面即便有所涉及，也可能是間接涉及到股指期貨相關(guān)的參與主體、證券市場(chǎng)的一些相關(guān)安排等等，中國(guó)股指期貨的推出不必也不會(huì)因此而躊躇不前。

二、期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了全球金融危機(jī)下單邊行情的考驗(yàn)，股指期貨的制度安排也能做到防微杜漸

就商品期貨而言，2008年經(jīng)歷了百年一遇的系統(tǒng)性暴跌行情，可以說是遭遇了一百年來最慘烈的下跌，連續(xù)數(shù)個(gè)跌停板，單邊行情走勢(shì)兇猛。但是中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)受了“突然襲擊式的檢驗(yàn)”，檢驗(yàn)的結(jié)果證明了中國(guó)期貨市場(chǎng)的組織運(yùn)作與制度安排的有效性，證明了中國(guó)期貨市場(chǎng)的組織運(yùn)作是經(jīng)受得住大幅單邊行情檢驗(yàn)的，同時(shí)也證明了中國(guó)期貨人的智慧與應(yīng)變能力，上海期貨交易所及時(shí)對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行的修改就是例證。

中國(guó)金融期貨交易所的制度安排里，早就對(duì)出現(xiàn)單邊行情有著制度安排，包括提高交易保證金、限制開倉、限制出金、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易、調(diào)整漲跌停板幅度、強(qiáng)制減倉或其他風(fēng)險(xiǎn)控制措施等等，是一套相當(dāng)嚴(yán)密的制度安排。此外，中國(guó)金融期貨交易所還有風(fēng)險(xiǎn)警示制度、盤中風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估措施、保證金制度、結(jié)算擔(dān)保金制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等諸多制度。這些制度安排能夠確保交易所有效應(yīng)對(duì)單邊市場(chǎng)行情。無論是怎樣的單邊行情，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)都將是可測(cè)可控可承受的。中國(guó)金融期貨交易所的制度安排凝聚的是中國(guó)十幾年期貨市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)智慧，是在總結(jié)國(guó)外一百多年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上的智慧結(jié)晶。

期貨市場(chǎng)的一個(gè)功能就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，股指期貨也不例外。期貨市場(chǎng)匯集了大量的信息，大量的參與個(gè)體通過交易把自己的意見表達(dá)出來，價(jià)格在動(dòng)態(tài)交易的過程中得以發(fā)現(xiàn)。期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)也是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律的反應(yīng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)自身的運(yùn)行規(guī)律并不會(huì)因?yàn)橛辛似谪浭袌?chǎng)而改變。有人也許會(huì)擔(dān)憂因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆l(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)的單邊行情，其實(shí)這種擔(dān)憂也是大可不必的，股指期貨并不會(huì)引起股市的單邊連續(xù)行情，發(fā)揮作用的還是股市自身的價(jià)值。從全球股市的歷史走勢(shì)來看，有股指期貨與沒有股指期貨的市場(chǎng)，其走勢(shì)一樣都會(huì)大漲大跌。但是股指期貨有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能，股指期貨能夠平抑市場(chǎng)波動(dòng)，是夯實(shí)股市平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)。




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