主題：期指緩慢尋底 等待利空出盡

投資者觀望情緒仍濃厚

　　9月以來，期指持續(xù)形成溫和回落走勢。周一，中證500期指再創(chuàng)上市來新低。上證指數(shù)方面，距離前低2638點僅一步之遙。從國內(nèi)基本面看，包括宏觀經(jīng)濟、流動性、財政托底、政策面等角度均持續(xù)給期指帶來利多。當(dāng)前市場主要擔(dān)憂因素仍來自于中美貿(mào)易摩擦、新興脆弱經(jīng)濟體金融市場動蕩等因素。

　　等待外部利空靴子落地

　　當(dāng)前，導(dǎo)致市場情緒悲觀的主要驅(qū)動是中美貿(mào)易摩擦。由于該因素不確定性較強，導(dǎo)致期指調(diào)整時間相應(yīng)延長。雖然中美可能將再次啟動高層談判，但市場對于2000億美元的擔(dān)憂仍在。我們認(rèn)為，雖然中期貿(mào)易摩擦將持續(xù)反復(fù)，但短期因美國國內(nèi)對特朗普質(zhì)疑等因素擾動，貿(mào)易摩擦的節(jié)奏在接下來一段時期可能會趨緩。

　　此外，市場普遍預(yù)期下周四美聯(lián)儲議息會議將加息一次。近期一些基本面脆弱的新興經(jīng)濟體匯市“風(fēng)雨飄搖”，中國香港股市也進入技術(shù)面熊市，并通過北向資金流動與市場預(yù)期影響A股市場。從歷史經(jīng)驗看，一旦美聯(lián)儲加息的靴子階段性落地，預(yù)計新興經(jīng)濟體股、債、匯市將迎來階段性喘息期。

　　市場信心疲弱 對利多不敏感

　　上周五為止，中國8月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)、貨幣信貸數(shù)據(jù)均公布完畢。從數(shù)據(jù)來看，得益于地產(chǎn)鏈條的持續(xù)景氣，加上社融增量的回升等因素，經(jīng)濟快速下行、乃至斷崖式回落的預(yù)期被證偽。但是基建投資繼續(xù)回落，新增表內(nèi)信貸不及預(yù)期，出口穩(wěn)中有落，在經(jīng)濟預(yù)期的方向上，市場仍然難以扭轉(zhuǎn)邊際向下的主流預(yù)期。因此，經(jīng)濟擔(dān)憂緩解但悲觀預(yù)期的修正力度不夠，導(dǎo)致基本面對指數(shù)反彈的支撐有限。

　　周一，中國央行開展了2650億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。由于當(dāng)天無MLF到期，此舉為凈投放操作。10天前，央行剛剛續(xù)作到期的MLF。央行流動性投放雖然有對沖地方債發(fā)行等原因，但無疑也給了市場一顆“定心丸”。據(jù)統(tǒng)計，8月財政專項債券發(fā)行明顯提速，環(huán)比增加3197億元。9月上半月地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增長逾一成，一定程度上有助于下半年地方基建的資金扶持，托底經(jīng)濟增長。

　　在政策面，針對有關(guān)民營經(jīng)濟活力減弱的憂慮，官媒接連發(fā)聲力挺民營經(jīng)濟發(fā)展。周一，在2018世界人工智能大會上，劉鶴表示，在AI領(lǐng)域，中小企業(yè)和民營企業(yè)力量不容忽視。他還強調(diào)，中國將繼續(xù)激發(fā)創(chuàng)新活力，營造自由思考、充分探索的良好氛圍，為企業(yè)家創(chuàng)新、科研創(chuàng)新提供支持，并提供公平競爭的營商環(huán)境。

　　從流動性、政策面來看，當(dāng)前市場并不缺乏利多，但指數(shù)持續(xù)回調(diào)，最根本的因素還是在于缺乏信心。雖然當(dāng)前資金價格維持年內(nèi)低位，資金面持續(xù)維持寬松格局，但近期A股成交量僅維持在2000億元上方，顯示資金觀望情緒濃厚。

　　整體上，在沒有突發(fā)超預(yù)期利多、以扭轉(zhuǎn)市場低迷的風(fēng)險偏好情況下，指數(shù)的弱勢或維持。若利多消息不足，指數(shù)可能在跌破2838點后，場外觀望的投資者或開始逐步入場，出現(xiàn)“不破不立”的探底行情。從事件性因素來看，一是關(guān)注中美貿(mào)易摩擦進展，二是關(guān)注美聯(lián)儲靴子的落地。等待利空的階段性出清后，市場廣泛期待的階段性底部或真正出現(xiàn)。



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