主題：藍思科技:緊跟優(yōu)質(zhì)客戶,靜待四季度訂單釋放

　公司公布2018年三季度財報,前三季度公司實現(xiàn)營收189.93億元(25.63% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤10.65億元(19.23% YoY),每股收益0.27元。

　　平安觀點:

　　產(chǎn)品降價&折舊增加影響公司盈利,靜待四季度訂單釋放:公司公布2018年三季度財報,前三季度公司實現(xiàn)營收189.93億元(25.63% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤10.65億元(19.23% YoY),銷售毛利率和凈利率分別為23.04%和5.41%,就三季度單季度而言,第三季度公司實現(xiàn)營收81.00億元(25.47% YoY),歸母凈利6.06億元(4.19%),扣非后歸母凈利3.23億元,主要是子公司藍思科技(長沙)有限公司獲撥“工業(yè)發(fā)展專項資金”3億元用于補貼對新產(chǎn)品的前期研發(fā)投入。第三季度毛利率達19.88%,環(huán)比下降6.47pct,一方面受人力成本及折舊費用上升、公司產(chǎn)品銷售單價下降影響了公司盈利能力,另一方面公司大客戶新產(chǎn)品試制投產(chǎn)導(dǎo)致良率損耗較大等不利因素影響拖累了公司整體毛利率。

　　受益雙玻璃滲透率提升,伴隨優(yōu)質(zhì)客戶成長:公司憑借一定的技術(shù)積淀,積累了包括三星、LG、華為、OPPO、VIVO、小米等國內(nèi)外知名品牌客戶。未來隨著5G漸行漸近、無線充電逐漸普及,雙玻璃方案成為終端廠商的首選,2018年各大手機品牌發(fā)布的旗艦機種均使用雙玻璃或者玻璃+陶瓷的方案,公司將充分受益。費用端,公司期間費用率占比穩(wěn)定在16%-17%。其中研發(fā)費用占比6%左右。前三季度公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達68.08億元,同比增加37.45%,存貨達到39.83億元,同比增加47.57pct,主要是公司為大客戶新機上市備貨所致。相對而言上半年屬于淡季,公司大量新品試制投產(chǎn)導(dǎo)致良率損耗加大,客戶訂單交貨達成率較低,四季度旺季公司研發(fā)投入將逐步轉(zhuǎn)成業(yè)績收入。

　　多業(yè)務(wù)布局,打造一站式服務(wù):公司在鞏固自身防護玻璃龍頭地位的同時,積極整合、布局產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù),致力于為下游品牌客戶提供更多服務(wù)及解決方案,公司相關(guān)業(yè)務(wù)布局如下:1)與NISSHA成立合資公司,涉足ITO觸控傳感器的生產(chǎn),ITO傳感器與公司產(chǎn)品能較好的結(jié)合,增強公司在產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán);2)與國瓷材料成立合資公司,在納米氧化鋯原材料領(lǐng)域緊密合作,鞏固和擴大公司在精密陶瓷的領(lǐng)先優(yōu)勢;3)入股豪恩聲學(xué),業(yè)務(wù)延展至聲學(xué)領(lǐng)域,將公司優(yōu)質(zhì)客戶資源與豪恩聲學(xué)技術(shù)實力緊密結(jié)合,積極打造消費電子一站式服務(wù)平臺。公司的并購與合作對象均是各領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè),其產(chǎn)品與公司主要產(chǎn)品能發(fā)揮較好的協(xié)同作用,能夠多業(yè)務(wù)布局打造一站式服務(wù)平臺。

　　投資策略:藍思科技作為消費性電子新材料的龍頭企業(yè),領(lǐng)導(dǎo)了玻璃防護視窗從2D到2.5D的發(fā)展,同時積極布局陶瓷和觸控傳感器等業(yè)務(wù),加速多業(yè)務(wù)一站式布局。隨著手機行業(yè)進入成熟期增速明顯放緩,會對零部件廠商的需求造成影響,我們下調(diào)公司2018-2020年歸屬母公司凈利潤預(yù)測至22.47/29.04/35.15億元(原值為25.03/32.81/39.42),對應(yīng)PE為13/10/9倍。維持公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:1)玻璃機殼滲透不及預(yù)期風(fēng)險:盡管隨著5G及無線充電普及預(yù)示著玻璃機殼將成為主流方案,但玻璃機殼仍有滲透不及預(yù)期的風(fēng)險;2)手機增速下滑的風(fēng)險:手機產(chǎn)業(yè)從功能機向智能機的發(fā)展中經(jīng)歷了多年的高速增長,隨著產(chǎn)業(yè)進入成熟期和近幾年市場增速放緩,行業(yè)競爭加劇,如果手機銷量增速顯著低于市場預(yù)期則給公司業(yè)績帶來影響;3)行業(yè)競爭加劇風(fēng)險:公司所處行業(yè)競爭者不斷涌現(xiàn),若公司不能持續(xù)鞏固和擴大領(lǐng)先優(yōu)勢,存在市場份額下降風(fēng)險;4)客戶集中度過高的風(fēng)險:公司對前五大客戶銷售額占比較大,若主要客戶產(chǎn)品銷量下降或者大幅減少訂單以及降低采購價格會對公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

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