主題：碧水源：股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險(xiǎn)得以緩解 推薦評(píng)級(jí)

碧水源：股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險(xiǎn)得以緩解 推薦評(píng)級(jí)
　投資要點(diǎn)：


　　事件：文劍平等五位股東擬將持有碧水源部分股份轉(zhuǎn)讓給川投集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓股本合計(jì)占比10.70%。碧水源控股股東、實(shí)際控制人可能變更。

　　股權(quán)質(zhì)押及減持風(fēng)險(xiǎn)得以緩解：文劍平等股東股權(quán)質(zhì)押占比偏高，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓可較大程度緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。川投集團(tuán)為長(zhǎng)期投資者，且擬以控制權(quán)為目的，較大緩解股東減持風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)讓后，碧水源基本維持現(xiàn)有管理層經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，保障公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)及可持續(xù)發(fā)展。

　　川投集團(tuán)入主將多方面提升碧水源實(shí)力：碧水源在西南地區(qū)業(yè)務(wù)能力相對(duì)欠缺，如本次順利引入川投集團(tuán)，將促進(jìn)公司西南地區(qū)業(yè)務(wù)開拓。

　　環(huán)保民營(yíng)企業(yè)引入國(guó)有資本，將從實(shí)質(zhì)及形式兩方面降低業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！皬?qiáng)大的股東實(shí)力及穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)風(fēng)格"將為碧水源提供借款增信，降低公司融資成本并擴(kuò)大銀行授信額度。川投集團(tuán)還可提供聯(lián)合項(xiàng)目投資、推介參與長(zhǎng)江大保護(hù)戰(zhàn)略工程等多方面業(yè)務(wù)支持。

　　業(yè)務(wù)前景廣闊，投資前景較佳：碧水源“MBR+DF”雙膜法路線能直接將污水處理至地表二、三類水水質(zhì)水平，打通從污水處理到中水回用、自來(lái)水生產(chǎn)的閉環(huán)，大幅緩解缺水問(wèn)題。污水提標(biāo)改造至三類水以上將打開公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。污水處理MBR每隔5-8年需更換，客戶粘性強(qiáng)，提供穩(wěn)定業(yè)績(jī)來(lái)源，預(yù)計(jì)每年平均換膜利潤(rùn)約6-8億元。

　　投資意見：碧水源是國(guó)內(nèi)水務(wù)膜龍頭企業(yè)，受益“污水提標(biāo)改造至三類水以上標(biāo)準(zhǔn)”。如川投集團(tuán)順利入主碧水源，可緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、減持風(fēng)險(xiǎn)，并多方面提升公司實(shí)力。預(yù)計(jì)公司2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.42億元、29.14億元、36.18億元，EPS分別為0.68元、0.92元、1.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11.71X、8.61X、6.93X?？紤]公司業(yè)務(wù)前景較佳，且膜法龍頭享受估值溢價(jià)，給予2019年15-20X估值，合理價(jià)格區(qū)間為13.8-18.4元，首次覆蓋給予

　　【推薦】評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：污水提標(biāo)改造進(jìn)度不及預(yù)期；股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。





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