主題：碧水源(300070) 深度報(bào)告

碧水源(300070)

　　融資預(yù)期邊際改善，訂單充足業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。金融去杠桿、PPP監(jiān)管趨嚴(yán)下，整個(gè)行業(yè)發(fā)展有所放緩。公司對(duì)PPP投資也有所把控，清理了部分項(xiàng)目，部分由PPP轉(zhuǎn)為EPC，縮短回款周期。目前來(lái)看，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。擬引入川投集團(tuán)，有助于擴(kuò)大融資渠道、降低融資成本，保障業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，保持后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。目前充足的訂單儲(chǔ)備奠定基礎(chǔ)，在融資環(huán)境逐步改善下，有望能恢復(fù)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。

　　公司為膜技術(shù)水處理領(lǐng)軍企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家集全系列膜材料研發(fā)與膜設(shè)備制造、膜工藝應(yīng)用于一體的企業(yè)；是全球膜產(chǎn)能最大的公司之一，也是目前世界上承建大規(guī)模MBR工程最多的企業(yè)。其膜技術(shù)占國(guó)內(nèi)膜法水處理市場(chǎng)份額的70%以上。未來(lái)3年膜將進(jìn)入一個(gè)更換周期，預(yù)計(jì)會(huì)為公司帶來(lái)較好收益。近幾年公司已規(guī)模化生產(chǎn)DF膜，通過(guò)MBR-DF雙膜技術(shù)可以將污水直接處理達(dá)到地表水Ⅱ或Ⅲ類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的高品質(zhì)資源化，有望成為又一增長(zhǎng)引擎。

　　水質(zhì)提升需求利好公司膜技術(shù)推廣。近年來(lái)，我國(guó)已有部分經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)率先提高地方污水排放標(biāo)準(zhǔn)和生活飲用水標(biāo)準(zhǔn)。公司采用的MBR技術(shù)新建和改造升級(jí)的污水處理廠(chǎng)排放標(biāo)準(zhǔn)可以達(dá)到地表水Ⅳ類(lèi)，采用的以DF膜為核心的雙膜凈水工藝已有示范工程。在雄安新區(qū)落地首個(gè)污水深度資源化項(xiàng)目，有望帶動(dòng)示范效應(yīng)。未來(lái)隨著村鎮(zhèn)污水處理市場(chǎng)的進(jìn)一步釋放，公司也將從中分得一杯羹。

　　投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.71元、0.89元、1.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為10倍、8倍、7倍?？紤]公司擁有具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的膜技術(shù)，背靠國(guó)資力量有助于打開(kāi)更廣闊的發(fā)展空間，融資環(huán)境逐步改善下，有望恢復(fù)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，維持推薦的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單兌現(xiàn)低于預(yù)期、膜技術(shù)推廣低于預(yù)期等。[東莞證券股份有限公司]

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