主題：資金是影響業(yè)績的核心因素，川投集團(tuán)或加速公司基本面轉(zhuǎn)好

碧水源(300070)

　　預(yù)計(jì)2018年凈利潤同比下降30%-50%，資金是影響業(yè)績的核心因素

　　公司發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.55億元-17.57億元，同比下降30%-50%。我們認(rèn)為，公司業(yè)績放緩主要有三個(gè)原因：（1）融資成本提升：2018年宏觀融資環(huán)境趨嚴(yán)，公司整體融資成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用有較大提升；（2）公司主動(dòng)收縮轉(zhuǎn)型：在國家降杠桿化解金融風(fēng)險(xiǎn)及整頓PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的背景下，公司加強(qiáng)了對在手訂單及新簽訂單的風(fēng)險(xiǎn)管控力度（新簽工程類訂單：2018Q1/Q2/Q3為88.18/56.71/28.47億元；新簽特許經(jīng)營類訂單：2018Q1/Q2/Q3為112.01/52.95/25.06億元），部分項(xiàng)目推進(jìn)及回款均有放緩；（3）非經(jīng)常性損益基數(shù)高：2018年公司非經(jīng)常性損益對業(yè)績影響低于5%（約0.63億元-0.88億元）。2017年公司因出售盈德氣體獲得投資收益而造成非經(jīng)常性損益大增，全年非經(jīng)常性損益2.4億元，基數(shù)較高。

　　川投集團(tuán)望入主公司，或在資金、項(xiàng)目兩大核心因素上提供助力

　　2019年1月11日，公司公告實(shí)控人文劍平、股東劉振國、陳亦力、周念云及武昆擬向川投集團(tuán)合計(jì)轉(zhuǎn)讓公司10.7%股份，川投集團(tuán)將成為公司第二大股東。轉(zhuǎn)讓完成后，為達(dá)到川投集團(tuán)并表要求，可能采取董事會(huì)改組、剩余股份表決權(quán)委托至川投集團(tuán)、后續(xù)非公開發(fā)行或股份轉(zhuǎn)讓等措施，如交易全部實(shí)施完畢，公司實(shí)控人將變更為川投集團(tuán)。我們認(rèn)為，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，川投集團(tuán)或在資金、項(xiàng)目兩方面對公司中長期發(fā)展產(chǎn)生積極影響。（1）資金：川投集團(tuán)將利用自身融資能力強(qiáng)、信用評級高等優(yōu)勢助力擴(kuò)大公司融資渠道、降低融資成本及資產(chǎn)負(fù)債率，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金支持；（2）項(xiàng)目：川投集團(tuán)將以主投資人或聯(lián)合參與項(xiàng)目投資等多種方式，積極支持公司參與包括長江大保護(hù)戰(zhàn)略工程在內(nèi)的全國水務(wù)市場深入發(fā)展。

　　公司是膜法水處理龍頭，中長期業(yè)績具有較好彈性，維持“推薦”評級

　　鑒于公司業(yè)績受到資金影響放緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.49（-0.46）、0.55（-0.63）和0.64（-0.81）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2018-2020年P(guān)E分別為17.4、15.4和13.1倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：向川投集團(tuán)轉(zhuǎn)股不及預(yù)期，融資環(huán)境惡化，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。[新時(shí)代證券股份有限公司]

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