主題：股指拋壓放大 反彈漸入尾聲

A股市場反彈進行至此，各指數均上攻至自2018年9月以來的高位。市場一個比較明顯的特點就是成交量明顯放大。近幾個交易日A股的成交量均超過190億股，在2月19日A股單日成交量為287.7億股，創(chuàng)出了近3年的最大單日成交量。在成交量顯著放大的背后是拋壓的集中釋放，委賣額明顯增加。市場的拋盤主要來自前期套牢盤和近期獲利回吐盤。

圖為全A股單日成交量（億股）
圖為全A股單日成交量（億股）
　　成交量放大的背后是拋壓的集中釋放

　　以上證指數為例，近幾個交易日委賣額明顯增加，均超過300億元。在春節(jié)前，上證指數的委賣額僅為不到200億元。市場的拋盤主要來自兩個部分：2018年9月之前的套牢盤和之后的獲利回吐盤。

　　從時間和空間的角度來看，反彈力度均已不小。滬指周線已經7連陽，復盤歷史數據可以發(fā)現，滬指7連陽之后短期調整的概率極大，自2013年以來滬指一共出現過4次周線7連陽的情況，其中僅有一次繼續(xù)收出8連陽，另外3次均出現了調整。從時間的角度來觀察，現階段的反彈很有可能將進入尾聲。

　　本次反彈從1月開始，至此滬指累計漲幅已達10.65%。我們統計了自2638以來滬指的7次顯著上漲的階段漲幅，其中除了本次反彈，只有一次階段性上漲幅度大于10%，剩余5次上漲幅度均小于10%。結合對滬指籌碼分布的判斷，我們認為滬指此次反彈高點將在2780—2850區(qū)間內，所以從空間的角度來看，現階段的反彈繼續(xù)上行的空間也相對有限。

表為年內各指數周K線統計
表為年內各指數周K線統計
表為自2638以來上證指數顯著上漲的7個階段
表為自2638以來上證指數顯著上漲的7個階段
圖為滬指周K線
　　圖為滬指周K線

　　政策面是中級反彈的基礎

　　從政策面的角度來看，央行年初就通過一次定向降準以及一次普向降準明確了穩(wěn)健偏寬松的態(tài)度。在信用工具上，央行推出央行票據互換工具（CBS）配合銀行永續(xù)債發(fā)行，鼓勵銀行增厚資本并加強對實體經濟支持的決心較強。在“寬貨幣”和“寬信用”的雙重政策利好下，市場對流動性的預測出現了明顯改善。1月大幅超預期的社融數據也是對宏觀流動寬裕的一個證明。

　　政策面和消息面利好預期邏輯仍在，但短期行情將由資金面主導。展望未來，在貨幣政策寬松預期得到部分印證后，后期對政策面利好的預期將轉向財政政策，即將召開的全國兩會是市場關注的重點，進一步“減稅降費”的利好將落地。其中，增值稅的“三并二”為重中之中。如果采用三檔并兩檔的方式去改變增值稅的征收方式，減稅額度或超萬億元。

　　春節(jié)后的市場與春節(jié)前的市場最大的不同就是拋壓的明顯放大。在拋壓較小的環(huán)境下，由于消息面和政策面的刺激市場上漲更多地是依靠預期的改善。在拋盤集體釋放的環(huán)境下，后續(xù)的反彈需要資金推動，資金面的狀況將決定近期市場的走勢，多頭有沒有足夠的資金去承接不斷涌現的拋盤是觀察的重點。

　　從個股的牛熊比、場內資金活躍度、場外資金進場意愿以及杠桿資金風險偏好等角度去觀察，目前市場還是一個比較典型的熊市格局，熊市中的操作應該“低吸高拋”而絕不能“追漲殺跌”。

　　從時間和空間的角度來觀察，本次反彈都已經進入了尾聲，在拋壓處在高位并且持續(xù)增長的情況下，多頭面臨的壓力較大，投資者應該多一份謹慎，期指操作不能太激進。對于前期的多頭持倉，建議短期可止贏。對于目前還沒有多頭持倉的投資者，建議此位置不宜追多。即使真正突破了，市場也會有一個回踩確認的過程，等待回踩再上車也不晚。

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