主題：股指期貨對沖工具但用著“不順手”

　在周末眾多利好消息的提振作用下，滬深兩市昨日再度跳空高開，日內(nèi)單邊走強(qiáng)。截至當(dāng)日收盤，上證綜指收漲1.12%，報3027.58點，當(dāng)天最高沖至3090點；深證成指收漲2.36%，報9384.42點；創(chuàng)業(yè)板指收漲3.31%，報1619.71點，當(dāng)天一度上漲超5%。兩市當(dāng)日成交1.05萬億元，較上一交易日大幅放量。


　　牛市的號角已經(jīng)吹響了嗎？即使大盤已經(jīng)重返3000點，不少投資者仍感到有點“方”，擔(dān)憂股市會再次出現(xiàn)風(fēng)“過山車“行情。而作為股市風(fēng)險對沖的利器，股指期貨因交易仍受一定限制，市場容量和流動性有限，令一些機(jī)構(gòu)和投資者陷入“有工具卻難很好運用”的困局。

　如何破局？不少市場人士表示，股指期貨急需恢復(fù)常態(tài)化交易，擴(kuò)大市場容量，以方便更多投資者進(jìn)入市場對沖。

　　大盤重返3000點，股指期貨創(chuàng)7個月新高

　　昨日，A股三大指數(shù)全線高開，截至收盤，滬指再次站上3000點大關(guān)，創(chuàng)8個月來新高。與此同時，股指期貨市場也全線飄紅，截至收盤，IF1903報3786.80點，漲1.45%，盤中最高達(dá)3893點，創(chuàng)7個月以來新高；IC1903漲1.77%，報5144.4點，盤中最高達(dá)5259.8點，同樣創(chuàng)7個月以來新高；IH1903報2834.20點，漲0.96%。

　　對于近期股市行情的走勢，上海中期期貨宏觀和股指期貨研究員閆星月表示，主要受消息面利好因素的影響。首先，MSCI將A股納入因子由5%提至20%，在5月、8月和11月分步實施。其次，港交所公布三年戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化滬深港通，擬推出A股期貨產(chǎn)品。再次，科創(chuàng)板規(guī)則落地，整體帶動了A股市場風(fēng)險偏好。

　　雖然A股漲勢很好，但有不少投資者已開始擔(dān)憂未來可能出現(xiàn)的下行風(fēng)險。而作為股票市場的風(fēng)險管理工具，股指期貨交易目前仍受限制，對沖功能發(fā)揮受限。

　　國泰君安期貨金融衍生品研究所研究員毛磊表示，從昨日成交情況來看，一方面，目前IF、IH、IC的成交持倉比分別為1.22、1.17、0.82，與此前相比有明顯回落，處于合理甚至偏低水平，表明機(jī)構(gòu)投資者在市場上的參與程度較深，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)與套期保值功效得以部分發(fā)揮；另一方面，股指期貨合約的買賣價差依然偏大，掛單量也處于較低水平，說明市場流動性還有些欠缺?！半m然去年12月放松了股指期貨交易限制，降低了平今手續(xù)費，但買賣價差偏大說明市場成交仍然不夠活躍。”毛磊說。

　　閆星月表示，目前股指期貨市場的流動性較去年有所回升，但與前些年相比相差甚遠(yuǎn)，當(dāng)前三大股指期貨貨合約均轉(zhuǎn)為升水結(jié)構(gòu)，但升水幅度較小，很難充分發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能。

　　交投不夠活躍，機(jī)構(gòu)較難管理好市場風(fēng)險

　　“2015年下半年限制股指期貨交易之前，股指期貨是我們的重點交易品種，股指期貨交易受限之后我們的交易重心不得不轉(zhuǎn)向商品期貨，這對我們交易的影響還是很大的?！睆V州千泉資產(chǎn)創(chuàng)始人曾盛敏表示，現(xiàn)在公司在交易策略并沒有太大的變化，還是盡量避免進(jìn)行股指期貨交易。

　　阿巴馬資產(chǎn)投資總監(jiān)崔海志則表示，公司以量化對沖和個股基本面對沖為主要交易策略。作為對沖工具之一，股指期貨目前的交易活躍度仍然不足，中證500股指期貨經(jīng)常出現(xiàn)貼水情況。

　　“從股指期貨規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險功能看，當(dāng)市場波動較大時，交易限制措施會導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險很難較好規(guī)避。而且，隨著更多資金進(jìn)入股市，其對股指期貨工具運用的需求會加大，而現(xiàn)在股指期貨的流動性難以滿足日益增加的市場對沖和配置需求?！遍Z星月表示。

　　總體來看，毛磊認(rèn)為，目前股指期貨市場承載量很小，因此一定程度上也限制了大型機(jī)構(gòu)運用股指期貨工具進(jìn)行對沖。“隨著A股持續(xù)上漲，兩市成交將會繼續(xù)放量，市場相關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者對股指期貨的套保需求也將日益增加。在此當(dāng)口，股指期貨交易安排需要進(jìn)一步優(yōu)化?！?br />
　　股指期貨交易限制措施應(yīng)進(jìn)一步松綁，后市仍有投資機(jī)會

　　“作為投資機(jī)構(gòu)，我們還是希望股指期貨交易能夠逐步恢復(fù)常態(tài)化，這樣能夠滿足更大規(guī)模資金的交易和對沖需求。隨著股指期貨交易限制措施的松綁，我們也在逐漸增加股指期貨交易權(quán)重?！痹⒚粽J(rèn)為，股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易，可以讓更多機(jī)構(gòu)投資者不必追漲殺跌，從長遠(yuǎn)來看，有利于股市的穩(wěn)定。

　　崔海志則表示，在放寬股指期貨交易限制的基礎(chǔ)上，也應(yīng)該引入長線套保機(jī)構(gòu)、日內(nèi)交易、CTA等不同交易策略的投資者，豐富股指期貨參與者結(jié)構(gòu)，真正地增強(qiáng)市場流動性。

　　對于未來股指走勢，市場人士普遍持樂觀態(tài)度。“對比過去幾次春季反彈行情，我們總結(jié)出影響行情方向和持續(xù)性的三大關(guān)鍵性因素，分別是政策走向、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和外部環(huán)境?！泵诒硎?，從今年看，政策面無論是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)還是資本市場制度建設(shè)，均利多市場，后續(xù)關(guān)注股指持續(xù)反彈后政策面的邊際變動可能，另外，還要關(guān)注市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，以及外圍市場表現(xiàn)等?！肮芍覆慌懦騻€別因素如差于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、外盤波動等出現(xiàn)波動。除是政策面有根本性的轉(zhuǎn)向，或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，或者美股重新出現(xiàn)去年12月的“崩盤”走勢，否則股指大概率維持多頭格局?！?br />
　　閆星月則認(rèn)為，從年初開始至今，A股連續(xù)八周上漲，面臨一定的技術(shù)性回調(diào)壓力。另外，從基本面來看，現(xiàn)貨估值已恢復(fù)到2018年8月的水平，安全邊際較2018年12月明顯縮小，且近期利多消息逐漸釋放完畢，因此需關(guān)注短期指數(shù)沖高回落的風(fēng)險，建議進(jìn)行IH/IC比值擴(kuò)大操作。

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