主題：南方航空：人民幣升值獲益業(yè)績加速增長

南方航空(600029)是我國三大航空公司之一,擁有國內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)以及市場份額, 隨著我國航空市場持續(xù)景氣,公司未來將保持快速發(fā)展,成長性較好。2007年前三季度每股收益就達(dá)0.5元，在航空板塊中業(yè)績最好，市盈率僅20倍，也是航空板塊中最低，而股價卻低于年終業(yè)績0.32元的國航10%以上，顯然更具投資價值。公司的美元負(fù)債比重較高,人民幣的加速升值也直接降低了公司的外部融資成本, 有利于公司經(jīng)營成本的降低,增厚公司業(yè)績，2007年公司的匯兌損益將逾25億元,投資價值顯現(xiàn)。根據(jù)07年測算，人民幣每升值1%,公司的每股收益將提升0.095元。而國航跟上航的僅為0.022元和0.025元;而且,美元利率的下降將會降低航空公司的利息支出,就航空公司當(dāng)前的財務(wù)結(jié)構(gòu)而言,美元利率每下降一個百分點,則南航將降低利息支出2億元,國航降低利息支出5400萬元.差距相當(dāng)明顯.。


　　目前擁有國內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量,航線網(wǎng)絡(luò)及最大的客運市場份額,截止06年12月,南航經(jīng)營客貨運輸飛機(jī)309架,國際國內(nèi)航線600多條.公司通過重組新疆航和北方航, 形成了大三角結(jié)構(gòu),擴(kuò)大并改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu),鞏固了公司在國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢。公司整合新疆航空, 北方航空的過程基本完成。 07年10月公司(包括控股子公司)在前12個月內(nèi)所購買的飛機(jī)將使運力增長約43%. 南航組建了國內(nèi)最大的貨運機(jī)隊后,正全面啟動以歐美航線為重心航空貨運,挺進(jìn)國際航空貨運.此外,南航還不斷加強(qiáng)與國內(nèi)外航空公司的合作(擬與法航以"航線聯(lián)營"的形式合作), 共同構(gòu)建全球貨物運輸網(wǎng)絡(luò), 提升全球市場競爭力。公司整合新疆航空, 北方航空的過程基本完成,成本費用控制水平將持續(xù)改善。表征為代表管理水平的管理費用占主營業(yè)務(wù)收入比, 營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入比持續(xù)下降,兩費合計占主營業(yè)務(wù)收入比同國航相比逐步縮小，南方航空正式加入世界三大航空聯(lián)盟之一的天合聯(lián)盟, 成為我國首家加入國際航空聯(lián)盟的航空公司，天合聯(lián)盟目前擁有11家成員，是目前客運量最大的航空聯(lián)盟。南航正式加入天合聯(lián)盟后，能分享天合聯(lián)盟旗下其他10家航空公司提供的飛往728個目的地的航班網(wǎng)絡(luò), 在不增加投資和不擴(kuò)大飛機(jī)數(shù)量的情況下即可實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)的拓展、客流量的增加以及成本的降低，實現(xiàn)了現(xiàn)有基礎(chǔ)的最大化運營，廣泛的全球覆蓋將有效地彌補(bǔ)南方航空目前在國際客運業(yè)務(wù)上的短板。


　　三通"的實施有望，我們認(rèn)為航空板塊其中隱藏的機(jī)會大增，中國南方航空集團(tuán)公司2007年運輸旅客5674．4萬人次，全年實現(xiàn)利潤總額近30億元，這是南航歷史上取得的最好的經(jīng)濟(jì)效益年份。南方航空公司在國內(nèi)市場占有率處于明顯的優(yōu)勢地位，航空資產(chǎn)規(guī)模最大(座位數(shù))，國內(nèi)航線比率最高，能充分享受國內(nèi)航空業(yè)景氣的上市公司。國內(nèi)客運需求市場預(yù)計未來幾年能維持15-18%的增長，而運力增長按照民航總局規(guī)劃，年復(fù)合增長率約為12%，未來幾年增長率呈逐年下降的趨勢。根據(jù)供求分析，我們認(rèn)為未來國內(nèi)運輸市場將呈現(xiàn)景氣加速上升的態(tài)勢。航空公司將獲得更強(qiáng)的定價能力和更高的客坐率水平。同時行業(yè)景氣度的進(jìn)一步提高，也將使得航空公司在一定程度上擁有轉(zhuǎn)嫁油價上漲的能力。公司整合新疆航空、北方航空的過程基本完成，成本費用控制水平將持續(xù)改善。表征為代表管理水平的管理費用占主營業(yè)務(wù)收入比、營業(yè)費用占主營業(yè)務(wù)收入比持續(xù)下降，兩費合計占主營業(yè)務(wù)收入比同國航相比逐步縮小，同時人民幣的加速升值也使得美元負(fù)債最多的南航外部融資成本大幅降低。


　　第一，目前擁有國內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)及最大的客運市場份額，截止06年12月，南航經(jīng)營客貨運輸飛機(jī)309架、國際國內(nèi)航線600多條。公司通過重組新疆航和北方航，形成了大三角結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大并改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，鞏固了公司在國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)上的優(yōu)勢。


　　第二，公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購買飛機(jī)，在國際航油采購、航材租賃、購買以及大修等方面有大量的美元交易和美元負(fù)債且國際航班在國外機(jī)場的起降費等都使得公司在人民幣升值過程中獲。


　　第三，國內(nèi)旅游業(yè)的快速發(fā)展、中國入世、2008北京奧運會、西部大開發(fā)戰(zhàn)略以及國內(nèi)航空公司聯(lián)合重組，都將促進(jìn)中國航空運輸業(yè)的發(fā)展，我國國內(nèi)航空運輸市場需求將保持旺盛的增長勢頭。據(jù)民航總局預(yù)測，今后二十年我國民航運輸總周轉(zhuǎn)量的平均增速將達(dá)到10%以上，民航運輸市場的發(fā)展空間巨大。隨著我國航空市場持續(xù)景氣，航空公司盈利水平不斷提升。南方航空是我國航空業(yè)龍頭，擁有國內(nèi)規(guī)模最大的航機(jī)數(shù)量、航線網(wǎng)絡(luò)以及市場份額，公司曾通過重組形成了大三角結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大改善了網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。前期公司購買的飛機(jī)將使其運力大幅增長，而由于國內(nèi)旅游業(yè)快速發(fā)展，并且一些重大國際型大會將在我國舉辦，為航空業(yè)發(fā)展帶來了巨大機(jī)遇，公司運力增長無疑將使其競爭優(yōu)勢得到進(jìn)一步鞏固。由于公司主要以美元融資租賃或銀行貸款的方式購買飛機(jī)，在國際航油采購、航材租賃、購買及大修等方面有大量美元交易和美元負(fù)債且國際航班在國外機(jī)場的起降費等都使公司在人民幣升值過程明顯獲益，且公司美元外債相對較多，美元貶值不僅大幅度降低公司外部融資成本，且業(yè)績增長水平也有望加速。可以予以密切關(guān)注。



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