主題：信維通信起個(gè)大早沒(méi)趕上快車

在近期股市中，5G概念顯然成為了頗受追捧的熱點(diǎn)題材，不管互動(dòng)平臺(tái)還是機(jī)構(gòu)調(diào)研，對(duì)5G的關(guān)注明顯增多，更有被譽(yù)為2019年首個(gè)妖股的東方通信在助推5G概念行情，一系列涉足5G領(lǐng)域的上市公司都表現(xiàn)不俗。與當(dāng)下5G熱門(mén)的基站升級(jí)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)題材不同，信維通信作為手機(jī)天線射頻系統(tǒng)服務(wù)商，在高成長(zhǎng)之下卻沒(méi)能搭上市場(chǎng)的5G順風(fēng)車。

信維通信近期發(fā)布了2018年度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)37.04%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.62%，即便是在消費(fèi)電子增長(zhǎng)乏力的情況下，信維通信的扣非凈利潤(rùn)在四季度呈現(xiàn)了超預(yù)期的增長(zhǎng)（三季度為36.21%），然而市場(chǎng)對(duì)信維通信的關(guān)注熱度依然很低，最近一次龍虎榜更新還在2018年9月，業(yè)績(jī)快報(bào)后公司股價(jià)依然反響平平。

信維通信的主營(yíng)產(chǎn)品包括移動(dòng)終端天線在內(nèi)的射頻元器件，移動(dòng)端天線是目前國(guó)產(chǎn)化率最高的細(xì)分領(lǐng)域，因此作為行業(yè)龍頭的信維通信已進(jìn)入蘋(píng)果、微軟等國(guó)際巨頭的供應(yīng)鏈體系。單純從過(guò)往業(yè)績(jī)看，信維通信可以稱得上是一家電子白馬股了，趕上了2013年啟動(dòng)的4G時(shí)代，使公司射頻主業(yè)持續(xù)快速增長(zhǎng)，因此2013年是一個(gè)很明顯的分水嶺，從2014年開(kāi)始，公司的營(yíng)業(yè)與凈利潤(rùn)經(jīng)常是翻倍的增速發(fā)展。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是衡量企業(yè)的重要指標(biāo)，信維通信在高投入的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與規(guī)模擴(kuò)大之下，業(yè)績(jī)快報(bào)中公布的2018年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到31.50%，比去年同期減少-6.16%，卻依然遠(yuǎn)高于A股電子零部件制行業(yè)13%的平均數(shù)值。近年來(lái)信維通信不僅提升移動(dòng)終端天線主業(yè)市場(chǎng)份額，也在向外延伸公司業(yè)務(wù)，如無(wú)線充電業(yè)務(wù)方面，公司已為三星、華為等客戶供貨，以及配合國(guó)內(nèi)多家汽車廠商的車載無(wú)線充電設(shè)計(jì)，包括車載射頻器件等均已進(jìn)入產(chǎn)品階段，近期公司汽車互聯(lián)領(lǐng)域合資公司也注冊(cè)成立。

為了滿足新增產(chǎn)能的需求，信維通信2018年在深圳擴(kuò)建二廠、加快常州金壇工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目建設(shè)，廠房面積從原有約18萬(wàn)平方米提升至約63萬(wàn)平方米，其中2019年陸續(xù)投產(chǎn)的常州金壇基地廠房面積約45萬(wàn)平方米，2018年公司總資產(chǎn)為72.53億元，同比增長(zhǎng)36%，凈資產(chǎn)37.18億元，同比增長(zhǎng)37.18%，資產(chǎn)負(fù)債率為48.72%。

高成長(zhǎng)之下，信維通信的研發(fā)投入依然不低，2017年研發(fā)投入1.68億元，較去年同期增長(zhǎng)54.53%，2018年上半年研發(fā)投入猛增到1.07億元，同比增長(zhǎng)了113.35％，公司也在公告中表示，研發(fā)投入重點(diǎn)在5G天線系統(tǒng)、射頻前端等前沿技術(shù)，已先后設(shè)計(jì)20余款天線產(chǎn)品，包括Sub-6MIMO天線和5G的毫米波相控陣列天線等。在業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后，信維通信在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上表示，目前公司已與多家芯片方案廠商進(jìn)行包括Sub-6GHz和毫米波天線在內(nèi)的5G天線整體解決方案的合作，并已為部分廠商的樣機(jī)提供5G毫米波的射頻傳輸線等。

5G時(shí)代的產(chǎn)業(yè)更替中，信維通信所處的移動(dòng)終端天線領(lǐng)域，是5G下游應(yīng)用端重要組成部分，5G通訊技術(shù)的運(yùn)用，將引發(fā)手機(jī)天線在尺寸、陣列、有源器件、芯片等多方面的設(shè)計(jì)與制造變革，如5G關(guān)鍵技術(shù)MassiveMIMO的應(yīng)用，將直接帶來(lái)手機(jī)天線數(shù)量需求的2-3倍增長(zhǎng)，天線的升級(jí)換代更伴隨了設(shè)計(jì)難度上升。

光大證券在對(duì)信維通信的研究報(bào)告中指出，公司目前可見(jiàn)的業(yè)務(wù)增量主要在無(wú)線充電、金屬屏蔽件以及5G新產(chǎn)品線方面：無(wú)線充電在2019年成功切入海外大客戶供應(yīng)鏈，全制程供應(yīng)將保障產(chǎn)品利潤(rùn)率；金屬屏蔽件料號(hào)不斷增加，單機(jī)價(jià)值量有望翻翻；5G新產(chǎn)品的銷售將隨著5G網(wǎng)絡(luò)商用速度加快，5G手機(jī)陸續(xù)出貨而增加；汽車電子方面公司的車載無(wú)線充電產(chǎn)品也將隨著客戶車型改款逐漸起量。

作為行業(yè)細(xì)分龍頭，信維通信在5G時(shí)代增量業(yè)務(wù)主要來(lái)自于射頻前端業(yè)務(wù)，如天線、LCP射頻傳輸線以及濾波器業(yè)務(wù)，公司當(dāng)前已經(jīng)圍繞射頻主業(yè)豐富新產(chǎn)品線，包括濾波器在內(nèi)的射頻前端器件及模組、5G毫米波LCP射頻傳輸線、多種型號(hào)的5G基站天線振子等，據(jù)介紹都已經(jīng)陸續(xù)向客戶供貨。

然而5G題材企業(yè)眾多，熱點(diǎn)炒作并非取決于業(yè)績(jī)。從當(dāng)前市場(chǎng)熱門(mén)題材可以看到，妖股東方通信在沒(méi)有任何5G業(yè)務(wù)情況下，卻因?yàn)槭侨蛭ㄒ灰患夷芴峁㏕ETRA與PDT混合組網(wǎng)解決方案的專業(yè)無(wú)線通信企業(yè)，而受到市場(chǎng)追捧。東信和平作為有望接棒5G概念的新龍頭，除了搭上了5G頻譜方案即將出臺(tái)的利好快車，更在配股題材下受到市場(chǎng)關(guān)注。


5G產(chǎn)業(yè)按時(shí)間周期至少到2020年后才進(jìn)入到應(yīng)用期，規(guī)劃建設(shè)包含了通信基站、基站側(cè)天線、基站側(cè)射頻器件、終端側(cè)天線、設(shè)備商、光器件等等細(xì)分行業(yè)，雖然每個(gè)細(xì)分行業(yè)都會(huì)伴隨著5G的到來(lái)迎來(lái)一波新的技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)迭代，但在5G處于題材炒作階段的當(dāng)下，市場(chǎng)關(guān)注的依然是熱錢(qián)的流向。

所以像信維通信這樣的5G應(yīng)用后期企業(yè)，在5G產(chǎn)業(yè)鏈條中并不十分凸顯，而且目前市場(chǎng)熱點(diǎn)聚焦于題材與概念，信維通信作為已經(jīng)有明確的5G發(fā)展線路公司，反而落了下乘。5G的業(yè)績(jī)紅利釋放期還有數(shù)年，而當(dāng)下智能手機(jī)紅利結(jié)束以及中美貿(mào)易摩擦，對(duì)于電子制造業(yè)影響十分明顯，為此信維通信雖然極力強(qiáng)調(diào)5G血統(tǒng)，卻在實(shí)際業(yè)務(wù)中進(jìn)行泛射頻領(lǐng)域的橫向布局，加強(qiáng)在汽車電子領(lǐng)域業(yè)務(wù)的開(kāi)展，也是其應(yīng)5G前“青黃不接”的無(wú)奈舉措。

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