主題：信維通信基本面剖析 300136

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信維通信成立于2006年4月27日，并于2010年11月在深交所上市，2012 年收購(gòu)全球最領(lǐng)先的天線廠商——萊爾德（北京），借此次整合和后續(xù)開拓，公司取得很多國(guó)際大客戶供應(yīng)商資質(zhì)。收購(gòu)萊爾德后公司前瞻性布局LDS天線，大獲成功，拿到蘋果三星供應(yīng)商資質(zhì)，從此進(jìn)入企業(yè)成長(zhǎng)的快車道，逐步成為全球一線天線廠商。公司進(jìn)入各大客戶供應(yīng)鏈后，開始向泛射頻領(lǐng)域拓展，從開始只向客戶提供一根主天線到如今提供天線、連接件、隔離件、音頻、無(wú)線充電模組等。公司圍繞泛射頻為技術(shù)核心，致力于成為世界一流的音、射頻一站式解決方案的零、部件供應(yīng)商。
信維通信自上市以來(lái)快速發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)從2011年的1.63億、7500萬(wàn)提升至2017年的34億、8.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率65%、51%，堪稱神速，隨著規(guī)模的增加，信維通信增速必然逐步放緩，但是我判斷，$信維通信仍將高速增長(zhǎng)，其企業(yè)天花板遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到達(dá)。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)離不開優(yōu)秀的管理，信維通信企業(yè)規(guī)模不算很大，但是管理上卻很先進(jìn)，其最大亮點(diǎn)有三：
一是實(shí)行事業(yè)部管理，公司分為四個(gè)事業(yè)部門：ABU部門、CBU部門、微電子部門和聲學(xué)部門。ABU事業(yè)部是公司的主力軍團(tuán)，主營(yíng)天線和無(wú)線充電，是營(yíng)收和利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)方，起到定海神針的作用。CBU事業(yè)部是二當(dāng)家，主要做連接件。其他兩個(gè)事業(yè)部現(xiàn)階段利潤(rùn)貢獻(xiàn)并不大，是公司業(yè)務(wù)的先鋒軍，起開疆拓土的作用。每個(gè)事業(yè)部是一個(gè)單獨(dú)的作戰(zhàn)單位，有自己的產(chǎn)品線，企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面上，哪些產(chǎn)品在增長(zhǎng)，在創(chuàng)收，哪些在拖后腿，哪些部門是企業(yè)盈利的主力軍，一目了然，有利于企業(yè)內(nèi)部管控和外部拓展，我個(gè)人非常喜歡這種架構(gòu)的公司。一家規(guī)模不大的白鴿企業(yè)，卻搭建了雄鷹的骨骼。
二是企業(yè)實(shí)行合伙人制，企業(yè)員工股權(quán)激勵(lì)到位，員工與企業(yè)利益高度一致，綁定了核心員工，有利于保持企業(yè)核心技術(shù)人員的穩(wěn)定性。
三是企業(yè)高度重視研發(fā)，研發(fā)人員數(shù)量從2011年的65人增加到2017年的1063人，研發(fā)投入從1700萬(wàn)提升到1.68億，在持續(xù)的高研發(fā)投入過(guò)程中，公司一直堅(jiān)持費(fèi)用化，這對(duì)一家小公司是難能可貴的，展示了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，是一家真正做實(shí)事的企業(yè)。
公司測(cè)試能力已達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。公司擁有具備國(guó)家CNAS和國(guó)際CTIA認(rèn)證資質(zhì)的國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)測(cè)試中心。目前公司建成的CTIA測(cè)試中心是目前國(guó)內(nèi)頂尖的射頻測(cè)試實(shí)驗(yàn)室，是除工信部國(guó)家官方測(cè)試機(jī)構(gòu)以外的規(guī)模最大，
設(shè)計(jì)參數(shù)最高的頂級(jí)實(shí)驗(yàn)室之一。另外，公司是全球頂尖CEC（電磁兼容研究中心）的會(huì)員，也是全球入選該中心會(huì)員的兩家中國(guó)企業(yè)之一，其他會(huì)員包括華為、思科、英特爾、IBM、三星等世界300強(qiáng)的高科技企業(yè)。
在射頻技術(shù)方面，公司已布局高頻高速新材料的研發(fā)、5G 天線前沿設(shè)計(jì)技術(shù)以及新型生產(chǎn)工藝研究；
在無(wú)線充電方面，無(wú)論從磁性材料、技術(shù)工藝、模組設(shè)計(jì)及系統(tǒng)組裝，信維已成為業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線充電系統(tǒng)方案提供商。
公司實(shí)施大客戶戰(zhàn)略，緊跟大客戶的創(chuàng)新需求使公司對(duì)技術(shù)發(fā)展獨(dú)具前瞻性，隨著大客戶產(chǎn)品放量，公司可以不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，提升毛利率；與大客戶形成合作黏性，有利于拓展客戶端的多產(chǎn)品線，提高公司在大客戶的單機(jī)價(jià)值和市占率。公司圍繞大客戶需求、以射頻技術(shù)為核心，通過(guò)外延并購(gòu)和內(nèi)生發(fā)展不斷豐富產(chǎn)品線，公司由單一的天線產(chǎn)品，逐漸拓展到連接器、金屬結(jié)構(gòu)件、無(wú)線充電、NFC、聲學(xué)、射頻前端等領(lǐng)域，公司從較為擅長(zhǎng)的射頻處理和精密制造，逐步延伸到聲學(xué)、射頻前端器件及光學(xué)，路徑清晰。
公司主要產(chǎn)品分以下幾個(gè)大類：
1. 天線加濾波器為代表的射頻板塊。
2. 連接件、隔離件板塊。
3. 無(wú)線充電板塊。
射頻（RF）器件是無(wú)線通訊設(shè)備的核心和基礎(chǔ)性零部件，手機(jī)射頻模塊主要包括天線、射頻前端和射頻芯片。
我們先說(shuō)天線，首先要明確，信維通信所提供的不是通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中的基站大天線，而是手機(jī)和電子設(shè)備中的通信小天線。
手機(jī)天線的發(fā)展經(jīng)歷了外置（老電影里還有，那種天線凸出來(lái)的手機(jī)，《手機(jī)》里范偉用的就是這種）到內(nèi)置，二維到三維的過(guò)程，隨著電子設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)換代，天線越發(fā)的集成化、復(fù)雜化，相應(yīng)的行業(yè)門檻也不斷提升。在智能機(jī)時(shí)代，單只設(shè)備對(duì)于天線的數(shù)量需求也越來(lái)越多，從早期的1根天線到如今5-8根天線，而在進(jìn)入5G時(shí)代后，不僅單只設(shè)備對(duì)天線數(shù)量的需求會(huì)激增至10根以上，而且在制作工藝上也會(huì)要求更加集成和復(fù)雜，單根天線的價(jià)值也會(huì)提升數(shù)倍。受益于5G商用，全球5G手機(jī)天線市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2018年的36億元增長(zhǎng)至2022年的352億元，復(fù)合增速高達(dá)77%。信維通信作為全球天線一線廠商，其業(yè)務(wù)規(guī)模也將迎來(lái)巨大飛躍。
現(xiàn)在前沿的天線加工技術(shù)是LDS，即激光直接成型技術(shù)，利用激光直接在塑料支架上化鍍上金屬天線，而這一技術(shù)即使當(dāng)初信維通信大力研發(fā)和推行的，現(xiàn)在主要應(yīng)用在高端機(jī)型上，未來(lái)這種技術(shù)會(huì)得到廣泛采用。
LDS技術(shù)增加了天線生產(chǎn)廠商的門檻，形成了一定的行業(yè)壁壘。首先是加工工藝要求高，工序多，任何一道工序不成功都影響天線的性能，而天線雖然不算是核心部件，卻直接影響電子設(shè)備的核心性能，一旦天線出了問(wèn)題，最核心的性能信號(hào)不行，無(wú)論這臺(tái)電子設(shè)備無(wú)論多酷炫，對(duì)其評(píng)價(jià)也會(huì)大打折扣。其次是LDS設(shè)備成本較高，中小廠商本來(lái)出貨規(guī)模就小，恐怕無(wú)法將高昂的設(shè)備成本分?jǐn)偟疆a(chǎn)品上，這就是規(guī)模優(yōu)勢(shì)的威力。
通信天線的另一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)是LCP天線，LCP是一種高性能特種塑料，近來(lái)研究發(fā)現(xiàn)作為天線的襯底材料性能優(yōu)異。LCP天線的單根價(jià)值是普通天線的十倍以上，對(duì)于天線廠商業(yè)績(jī)提升意義重大。蘋果公司從iPhoneX開始使用這種材料的天線，今年新出的幾款機(jī)器也是使用了LCP天線。
很可惜，在LCP天線上，信維通信落后了一步，雖然公司沒(méi)有明確表示自己的LCP天線是否為蘋果供貨，不過(guò)我判斷是沒(méi)有，因?yàn)楣緦?duì)于蘋果方面的信息披露向來(lái)是比較在意的，我翻遍從2017年至今的公告和投資者關(guān)系報(bào)告，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)公司為“北美大客戶”（蘋果的代稱）供貨LCP天線的說(shuō)法，所以我判斷，公司的LCP天線還沒(méi)有供貨蘋果，坦率的說(shuō)從iPhoneX到iPhoneXS兩代機(jī)，都讓日本廠商專美于前，算是一次馬失前蹄。公司今年回復(fù)投資者提問(wèn)說(shuō)不存在公司天線被日本廠商替代的問(wèn)題，其實(shí)這個(gè)問(wèn)題很有意思，因?yàn)闊o(wú)論是手機(jī)還是iPad都不止一根天線，我估計(jì)也并沒(méi)有全部采用LCP天線，所以公司普通天線還是一直為蘋果供貨，畢竟公司在蘋果的供應(yīng)鏈里是核心供貨商，供貨品類達(dá)到20 ，在天線類別中更是排名前2。
不過(guò)不用擔(dān)心，根據(jù)公司在2018年的披露，公司做的是LCP天線（電路 模組）一站式解決方案，包括設(shè)計(jì)、仿真、制造、測(cè)試。在這一塊信維通信是下了大力氣的，相信背靠中國(guó)市場(chǎng)的支持，日本廠商在LCP天線的領(lǐng)先不過(guò)是暫時(shí)的，原因很簡(jiǎn)單，日本廠商只能依靠蘋果，一旦某天蘋果開始采用信維通信的LCP天線（這是必然的，為了降低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)控制供應(yīng)商，蘋果一向是從多家采購(gòu)），日本廠商業(yè)績(jī)將受影響，而信維通信不僅有蘋果，還有華為小米OPPO等國(guó)內(nèi)廠商的支持，在競(jìng)爭(zhēng)的長(zhǎng)跑中，雙方幾乎同等技術(shù)水平下信維通信的勝出是毫無(wú)懸念的。公司LCP天線與全球多家大客戶項(xiàng)目推進(jìn)順利，也在與北美芯片廠（估計(jì)是高通）合作，在毫米波段的樣機(jī)中使用公司的LCP射頻傳輸線連接主板與毫米波段天線，預(yù)計(jì)將獲得更多安卓客戶的業(yè)務(wù)訂單。這一招比較狠，從源頭上進(jìn)行需求設(shè)計(jì)。我判斷，明年公司的LCP業(yè)務(wù)應(yīng)該能進(jìn)行出貨，從而提振公司業(yè)績(jī)。另外一方面，我們可以看到在LCP天線沒(méi)有出貨，無(wú)線充電產(chǎn)品大概率也沒(méi)有被蘋果采用的情況下，公司今年其實(shí)是經(jīng)營(yíng)上的小年，但是在小年里，公司營(yíng)收和利潤(rùn)扣非后均增長(zhǎng)30 ，可見公司產(chǎn)品總體競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大和市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。
天線領(lǐng)域還有兩個(gè)新的點(diǎn)需要關(guān)注，這兩個(gè)領(lǐng)域所帶來(lái)的業(yè)務(wù)量，很可能是有天線行業(yè)空間的N倍。
一是物聯(lián)網(wǎng)，隨著5G時(shí)代的來(lái)勁，萬(wàn)物互聯(lián)成為可能也必然成為未來(lái)人類生活的必須。其實(shí)現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了一些雛形，比如你在單位就可以把家里的空調(diào)打開，將來(lái)不僅空調(diào)，理論上一切電器都可以互相連接。最迅速的應(yīng)用普及應(yīng)該在汽車智能化上，將來(lái)的汽車無(wú)人駕駛，不僅僅靠各種雷達(dá)的探測(cè)，更需要汽車與汽車之間，汽車與道路之間、汽車與乘客之間的連接溝通，比方說(shuō)前車遇到了情況，會(huì)立刻向周圍車輛發(fā)出信號(hào)：“弟兄們，我將要緊急剎車了，請(qǐng)避讓！”將來(lái)的汽車必然成為娛樂(lè)平臺(tái)，信息中心。萬(wàn)物互聯(lián)，靠什么聯(lián)，天線。未來(lái)萬(wàn)物互聯(lián)所帶來(lái)的天線需求是現(xiàn)有天線需求的多少倍？無(wú)法估量！天線行業(yè)由于長(zhǎng)久爆發(fā)性的需求，將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于藍(lán)海期。海闊憑魚躍，天高任鳥飛，信維通信這只雄鷹，將能飛得多高多遠(yuǎn)，我們拭目以待。
二是5G時(shí)代的微基站需求，由于電磁波具有頻率越高，波長(zhǎng)越短，越趨近于直線傳播，其繞射能力越差，同時(shí)，在傳播過(guò)程中的衰減也越大的特性，5G 用高頻段毫米波將面臨覆蓋能力會(huì)大幅減弱的問(wèn)題。因此覆蓋同樣大小的區(qū)域，一方面天線設(shè)計(jì)與4G的天線設(shè)計(jì)有很大差異，另一方面需要數(shù)量也遠(yuǎn)大于4G 的基站。因此，未來(lái)5G通信將是以宏基站為主，大量小基站為輔的雙基站時(shí)代。運(yùn)營(yíng)商可以在每個(gè)城市中部署數(shù)千個(gè)小基站以形成密集網(wǎng)絡(luò)，每個(gè)基站可以從其他基站接受信號(hào)并向任何位置的用戶發(fā)送數(shù)據(jù)，從而彌補(bǔ)宏基站存在覆蓋盲點(diǎn)的劣勢(shì)。目前公司正在對(duì)5G小型分布式基站天線的應(yīng)用進(jìn)行研發(fā)測(cè)試，天線振子等重要元器件也已有所布局，憑借公司多年在射頻領(lǐng)域積累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，有望在此方面迎來(lái)新的突破和進(jìn)展。
天線業(yè)務(wù)基本上到這兒說(shuō)完了，接下來(lái)談?wù)勑啪S通信近兩年發(fā)展的一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，濾波器。
射頻前端是無(wú)線連接的核心，而濾波器是射頻前端的中心設(shè)備，也是價(jià)值占比最高的元器件。濾波器的種類多種多樣，SAW和BAW濾波器由于性能優(yōu)異目前是市場(chǎng)的主流。濾波器作為射頻前端核心器件，市場(chǎng)需求巨大，僅手機(jī)用濾波器市場(chǎng)空間就達(dá)百億美元。
目前SAW/BAW濾波器主要為日美廠家壟斷，國(guó)際市場(chǎng)上，SAW濾波器主要供應(yīng)商為Murata、TDK、太陽(yáng)誘電等幾家日本廠商，而BAW 濾波器則為Avago以及Qorvo 占據(jù)主要市場(chǎng)份額。我國(guó)射頻領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)主要掌握在軍工企業(yè)手里，以中電26所和55所為其中翹楚。2017年信維通信與55所展開合作，入股德清華瑩，成為其第二大股東。信維通信的發(fā)展史上，外延收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)模式是先小規(guī)模入股合作，合作順利再進(jìn)行增資成為大股東，在收購(gòu)上一向比較穩(wěn)健，估計(jì)與55所的合作也會(huì)是這種模式。
信維通信與中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第五十五研究所還簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議：（1）由五十五所控股的德清華瑩公司與信維通信在聲表面波晶體材料和器件方面進(jìn)行技術(shù)合作、聯(lián)合開發(fā)、共享銷售渠道。（2）五十五所與信維通信共同出資建設(shè)5G 通信高頻器件產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院。（3）雙方出資共建GaN 芯片6 寸線平臺(tái)，開展 GaN 射頻功率芯片的工藝開發(fā)與制造，以及 GaN 射頻功率器件的封裝、測(cè)試和銷售。（4）雙方在SiC 電力電子領(lǐng)域進(jìn)行務(wù)實(shí)合作，實(shí)現(xiàn)從芯片到模塊的產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。（5）雙方共同開展射頻MEMS 器件的設(shè)計(jì)與加工，建設(shè)面向全國(guó)開放的國(guó)家級(jí)射頻 MEMS 微系統(tǒng)工藝制造平臺(tái)。
需要注意的是，中電55所在電子元器件領(lǐng)域深耕多年，是具備芯片設(shè)計(jì)研究能力和經(jīng)驗(yàn)的，信維通信與55所的合作絕不僅僅著眼于濾波器，而是在芯片領(lǐng)域是有巨大野心的?？梢钥醋餍啪S通信利用55所的經(jīng)驗(yàn)為今后產(chǎn)業(yè)鏈的拓展提前進(jìn)行布局。
對(duì)德清華瑩的第一期投資將主要用于擴(kuò)大手機(jī)聲表產(chǎn)品的產(chǎn)能。據(jù)了解，目前德清華瑩的聲表面波濾波器年產(chǎn)能為3.5億只，增資后的第一期規(guī)劃預(yù)計(jì)將提高產(chǎn)能到10億只。目前公司還在著手進(jìn)行進(jìn)一步的增資，繼續(xù)擴(kuò)大德清華瑩產(chǎn)能。公司濾波器業(yè)務(wù)的第一步以國(guó)內(nèi)客戶為主，聚焦分立器件。在濾波器業(yè)務(wù)選擇方面，公司更多聚焦在分立器件。就手機(jī)行業(yè)來(lái)看，全球16億部手機(jī)中有6億部高端手機(jī)是用模組化的產(chǎn)品，這些都是村田、TDK、SKYWORKS 等廠商的市場(chǎng)。而國(guó)產(chǎn)手機(jī)大多用的是分立器件的解決方案，按照約1億部的國(guó)產(chǎn)機(jī)規(guī)模、SAW單機(jī)價(jià)值3 美元來(lái)計(jì)算，未來(lái)的市場(chǎng)潛力約有20億美元的規(guī)模。因此，公司第一步會(huì)主要以國(guó)內(nèi)客戶為主。而國(guó)內(nèi)客戶從供應(yīng)鏈安全及供應(yīng)商快速響應(yīng)等角度考慮，也傾向于選擇國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商。
濾波器是射頻前端增速最快的部分，早期2G網(wǎng)絡(luò)使用的頻段很少，對(duì)SAW/BAW 濾波器的需求量也較少，2G手機(jī)需要的濾波器只需要16個(gè)，3G需要19個(gè)，到4G需要45個(gè)，未來(lái)5G的需求量有望增加至67個(gè)。市場(chǎng)規(guī)模將從2016 年的52億美元增長(zhǎng)至2022 年的163億美元（CAGR21%），目前SAW濾波器的主要供應(yīng)商有村田、TDK、SKYWORKS 等，SAW濾波器利潤(rùn)率較高、壁壘高。公司未來(lái)三年的目標(biāo)是成為全球第三，接近現(xiàn)在的太陽(yáng)誘電（市占率14%），未來(lái)要達(dá)到甚至超過(guò)村田的市場(chǎng)規(guī)模。德清華瑩的濾波器產(chǎn)品主要是SAW，SAW研制成功并量產(chǎn)打破了日美企業(yè)壟斷，是一件值得驕傲的事，不過(guò)在BAW上，德清華瑩目前還沒(méi)有取得突破，5G應(yīng)用中，2G以下頻率采用SAW，更高頻率就需要使用BAW濾波器。相信通過(guò)SAW放量所帶來(lái)的利潤(rùn)和信維通信與55所技術(shù)實(shí)力的支撐下，BAW的突破也只是時(shí)間問(wèn)題。
中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，就是需要一個(gè)個(gè)的企業(yè)在不同的領(lǐng)域逐漸攻入高端，與國(guó)際一流廠商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，我們這么大的國(guó)家，這么齊全的產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)該產(chǎn)生一大批具有國(guó)際影響力的尖端企業(yè)。實(shí)際上我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)相比于其他國(guó)家有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橛兄澜缟献畲蟮氖袌?chǎng)，只要你的產(chǎn)品還過(guò)得去，就能夠積累起足夠的利潤(rùn)，從而向更高端進(jìn)軍，而一旦在技術(shù)水平上和國(guó)外廠商在同一水平線上，那基本上就是中國(guó)企業(yè)對(duì)其他國(guó)家企業(yè)的大屠殺。過(guò)去華為是這樣，現(xiàn)在京東方也將復(fù)制這條路徑，未來(lái)還會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)走上這條道路，我們國(guó)家龐大的市場(chǎng)規(guī)模和齊全的產(chǎn)業(yè)鏈，在世界經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中就是無(wú)敵的存在，我們對(duì)此要有信心，什么，那打不垮中國(guó)，只是中國(guó)成為超級(jí)大國(guó)路上的一個(gè)絆腳石而已，我們的國(guó)家有足夠的智慧和能力搬起它，砸別人的腳。
上圖為德清華瑩濾波器產(chǎn)品目錄一部分，基本上產(chǎn)品中心頻率都集中在2000MHZ以下。
信維通信最主要的業(yè)務(wù)板塊，天線和濾波器已經(jīng)介紹完了，下一部分介紹連接件、隔離件和無(wú)線充電。
先從連接件說(shuō)起。
連接器作為電子設(shè)備中一種不可缺少的電子零件，作用主要為在電路內(nèi)連接不同的電路，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車、數(shù)據(jù)通信、工業(yè)、醫(yī)療、航空航天及軍事等領(lǐng)域。信維很早就開始儲(chǔ)備連接器團(tuán)隊(duì)，為通訊和數(shù)據(jù)連接類電子、電腦行業(yè)、汽車工業(yè)等不同行業(yè)提供連接器、連接線及組件、高頻線纜等產(chǎn)品，目前公司在O型連接器（天線連接器）及RF開關(guān)、耳機(jī)插孔、電池等連接器上已有技術(shù)積累，擁有O型彈片（接觸類彈片）的全球?qū)＠Ｆ渲?，O型連接器、射頻跳線等部分產(chǎn)品線已開始對(duì)國(guó)際大客戶穩(wěn)定出貨。連接器都是一些很不起眼的小器件，大廠商看不上，小廠家又未必能做的好。這些小東西主要是通過(guò)伴隨銷售，比方說(shuō)你作為蘋果公司采購(gòu)部，為這些小東西專門去找一家供貨商的話，成本太高了，如果能有系統(tǒng)內(nèi)信得過(guò)的核心供應(yīng)商提供這些東西，何樂(lè)而不為呢？加上這些小玩意單價(jià)很低，技術(shù)含量雖然不高但是質(zhì)量要求并不低，是靠走量盈利的，反而構(gòu)成了其護(hù)城河。
2015年公司收購(gòu)連接器先進(jìn)廠商亞力盛，深度布局測(cè)試線、汽車連接器。亞力盛對(duì)于公司的核心價(jià)值在于其對(duì)大客戶測(cè)試線產(chǎn)品的供應(yīng)以及汽車連接器業(yè)務(wù)，收購(gòu)亞力盛是公司進(jìn)一步服務(wù)大客戶、布局汽車電子的基礎(chǔ)。信維通信收購(gòu)亞力盛，對(duì)于其理解汽車行業(yè)規(guī)律，將公司射頻類產(chǎn)品拓展至汽車行業(yè)，是有引領(lǐng)意義的。
手機(jī)中天線數(shù)量、攝像頭數(shù)量等不斷增加，這些大功率組件之間容易出現(xiàn)相互干擾的問(wèn)題，射頻隔離件主要是用于手機(jī)內(nèi)部防止音、射頻零部件之間的電磁干擾和兼容問(wèn)題。隔離件與連接件產(chǎn)品性質(zhì)差不多，為了把這些小東西制作的更加精密化，信維通信收購(gòu)艾利門特，掌握了MIM核心技術(shù)能力。
個(gè)人認(rèn)為，隔離件和連接件這兩個(gè)業(yè)務(wù)，是公司發(fā)展中比較沒(méi)什么看頭的部分，穩(wěn)定，貢獻(xiàn)的收入也不錯(cuò)，但是前景爆發(fā)性不足。
接下來(lái)是公司布局未來(lái)的一大重點(diǎn)：無(wú)線充電技術(shù)。
公司在無(wú)線充電方面布局是非常早的，技術(shù)也比較成熟，具備無(wú)限充電領(lǐng)域研發(fā)、設(shè)計(jì)、測(cè)試、制造等一體化解決方案能力。早在2016年三星S6時(shí)候，公司就已經(jīng)完成了對(duì)三星無(wú)線充電產(chǎn)品的千萬(wàn)級(jí)出貨。公司也一直對(duì)無(wú)線充電寄予厚望，但是這幾年無(wú)線充電在終端應(yīng)用發(fā)展的不算太好，滲透率遲遲沒(méi)有起來(lái)。究其原因，一方面是標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一，國(guó)際上有Qi和AirFuel兩大標(biāo)準(zhǔn)，互不兼容，這給無(wú)線充電的推廣帶來(lái)了障礙；二是還存在技術(shù)上的不成熟。但是隨著近幾年來(lái)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的逐漸統(tǒng)一個(gè)各大廠商推出的無(wú)線充電芯片能夠兼容各大標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)線充電技術(shù)也突破了瓶頸，無(wú)線充電產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)大爆發(fā)。
隨著蘋果、華為、小米等廠商產(chǎn)品相繼配置無(wú)線充電功能，其他廠商快速跟進(jìn)。無(wú)線充電滲透率迅速提升，無(wú)線充電未來(lái)將成為標(biāo)準(zhǔn)化配置，市場(chǎng)前景廣闊。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過(guò)程中，龍頭公司將收益最大，信維通信通吃研發(fā)、設(shè)計(jì)、測(cè)試、制造各個(gè)環(huán)節(jié)，公司可以根據(jù)客戶不同的機(jī)型提供無(wú)論是繞線還是FPC方案的模組交付，又有千萬(wàn)級(jí)規(guī)模出貨經(jīng)驗(yàn)，將來(lái)必然在蘋果和國(guó)產(chǎn)廠商中占據(jù)較大份額。根據(jù)公司2018年8月份機(jī)構(gòu)調(diào)研信息披露：“目前公司已為韓系客戶、國(guó)內(nèi)客戶以及部分北美客戶提供移動(dòng)終端無(wú)線充電解決方案并出貨，同時(shí)也在積極配合北美大客戶進(jìn)行明年新方案的設(shè)計(jì)制造?！币簿褪钦f(shuō)，公司在2018年已經(jīng)開始對(duì)三星（一直是三星無(wú)線充電的主力供應(yīng)商，占據(jù)20 %的份額）和國(guó)內(nèi)大客戶出貨，在2019年也將確定對(duì)蘋果出貨。另外，無(wú)線充電的應(yīng)用場(chǎng)景也在迅速擴(kuò)展，不僅手機(jī)、可穿戴設(shè)備無(wú)線充電需求迅速增加，汽車內(nèi)無(wú)線充電需求也在釋放，公司無(wú)線充電已進(jìn)入海外高端汽車廠商，與國(guó)內(nèi)汽車廠商也正在展開合作。
耕耘多年，終有收獲，公司在無(wú)線充電領(lǐng)域的深厚實(shí)力，必將在接下來(lái)無(wú)線充電的浪潮中奪得重要席位，無(wú)線充電業(yè)務(wù)將成為信維通信業(yè)績(jī)的爆發(fā)點(diǎn)。公司已切入無(wú)線充電多個(gè)環(huán)節(jié)，，同時(shí)發(fā)揮集成優(yōu)勢(shì)與終端廠商和芯片廠商共同合作完成方案設(shè)計(jì)，希望為客戶提供NFC 支付 無(wú)線充電“一站式”解決方案。信維通信以其雄厚的技術(shù)實(shí)力，能夠在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分工中獲得高附加值，無(wú)線充電業(yè)務(wù)是具有再造一個(gè)信維通信的潛力的。
信維通信的業(yè)務(wù)基本介紹完畢，總結(jié)一下，天線和濾波器業(yè)務(wù)收益于5G和萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代的來(lái)臨，將在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間維持高速增長(zhǎng)，無(wú)線充電業(yè)務(wù)受益于滲透率的提升，在未來(lái)五年將迅速放量，成長(zhǎng)為公司業(yè)務(wù)的主力軍，由于信維通信在無(wú)線充電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)布局完善，將極大受益于未來(lái)的無(wú)線充電普及，此項(xiàng)業(yè)務(wù)具備再造一個(gè)甚至幾個(gè)信維的潛力。連接件和隔離件業(yè)務(wù)總體保持穩(wěn)定，隨著公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)地位的提升，作為輔助部隊(duì)能夠協(xié)助主力部隊(duì)進(jìn)占更多的節(jié)點(diǎn)，鞏固公司在各核心廠商中的核心供應(yīng)商地位。
最后簡(jiǎn)單看一下財(cái)務(wù)：
信維通信營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)第一篇已經(jīng)說(shuō)過(guò)了，從2011年的從2011年的1.63億、7500萬(wàn)提升至2017年的34億、8.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率65%、51%。公司毛利率從2013年后節(jié)節(jié)攀升，從18.19%提升到36.43%，凈利率從負(fù)數(shù)提高到25.93%，凈資產(chǎn)收益率從2014年度9.61%提升至2017年的37.7%，各項(xiàng)指標(biāo)均在行業(yè)內(nèi)名列前茅。
插一嘴，$工業(yè)富聯(lián)(SH601138)$ （這名字真土）在17年凈資產(chǎn)收益率比16年提升了三倍，不知道吃了什么大力神丸，不知是不是和上市有關(guān)。
信維通信超高的凈資產(chǎn)收益率，來(lái)源是什么呢？我們分解一下看看
凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率財(cái)務(wù)杠桿=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)總資產(chǎn)/股東權(quán)益
我們可以看到，信維通信2017凈資產(chǎn)收益率是37.7，總資產(chǎn)收益率是21.7，財(cái)務(wù)杠桿是1.73，可以看出，信維通信的高凈資產(chǎn)收益率并不是來(lái)自高杠桿，而是來(lái)自高總資產(chǎn)收益率。我們繼續(xù)對(duì)總資產(chǎn)收益率進(jìn)行拆解
總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是21.7%，2017年凈利潤(rùn)率為25.93%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.83。這倆數(shù)分別什么水平呢，咱們和制造業(yè)的明星企業(yè)格力電器比比。格力電器2017年凈利率為15.2%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.76.結(jié)果很明顯，無(wú)論在凈利率還是在周轉(zhuǎn)率上，信維通信都比標(biāo)桿企業(yè)格力電器更優(yōu)秀一點(diǎn)，但是也可以看出，信維通信的凈利率是拉升總資產(chǎn)收益率的主力，從而也是信維通信凈資產(chǎn)收益率超高的主要原因。
信維通信為什么能夠維持這么高的凈利潤(rùn)率呢？原因主要是以下幾點(diǎn)：
一，公司主要成本是研發(fā)成本，一旦研發(fā)成功進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，由于公司背靠大客戶，出貨量以千萬(wàn)為單位，規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本均攤，使得企業(yè)的成本非常低；
二，公司作為國(guó)際一流天線制造商，產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)，按信維通信在產(chǎn)業(yè)鏈中的位置，其并不具備對(duì)下游客戶的議價(jià)能力，但是，但是信維通信提供的產(chǎn)品單只價(jià)格都很低，在客戶設(shè)備成本中占比非常低，然而其天線和各種小部件在設(shè)備中的技術(shù)水平雖然不高但是影響大，一旦出了問(wèn)題對(duì)整體設(shè)備性能產(chǎn)生超出其價(jià)值許多倍的影響，因此客戶對(duì)信維通信所提供的產(chǎn)品的第一要求是性能穩(wěn)定，并沒(méi)有足夠的動(dòng)力去殺價(jià)，所以信維通信反而獲得了議價(jià)能力，這有點(diǎn)像今年伯克希爾股東大會(huì)巴菲特和芒格提到的他們買的那個(gè)汽車零部件企業(yè)，一個(gè)道理，關(guān)系到核心性能還不貴的部件，廠商是沒(méi)有動(dòng)力去殺價(jià)的；
第三點(diǎn)就是，隨著智能終端越來(lái)越精密化輕薄化，天線也越來(lái)越精密化復(fù)雜化，而天線關(guān)乎核心性能和單只低價(jià)的特點(diǎn)又對(duì)外來(lái)者進(jìn)入行業(yè)形成了壁壘，新進(jìn)入者沒(méi)有量的支撐成本高而性能又未必可靠，廠商不會(huì)為了一點(diǎn)微不足道的成本就把天線這么重要的部件交給一家新企業(yè)，實(shí)際上信維通信打入國(guó)際廠商于是通過(guò)收購(gòu)，所以在這個(gè)行業(yè)里，玩家并不多；
最后，無(wú)論是天線、濾波器也好，還是新業(yè)務(wù)無(wú)線充電也好，都處在藍(lán)海之中，行業(yè)空間還在加速擴(kuò)大，而作為具有進(jìn)入壁壘行業(yè)中的龍頭企業(yè)，信維通信獲得超額收益也就不足為怪了

該貼內(nèi)容于 [2019-04-14 21:38:10] 最后編輯

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