主題：錫業(yè)股份:錫礦進(jìn)口驗(yàn)證上游短缺邏輯,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

錫價(jià)中樞抬升至14.8萬(wàn)元/噸,板塊利潤(rùn)進(jìn)入持續(xù)增長(zhǎng)期。近兩年錫價(jià)持穩(wěn)在14.5萬(wàn)元/噸位置,全行業(yè)處于覆蓋完全成本,同時(shí)略有盈利狀態(tài)。從2019年開(kāi)始,受印尼礦產(chǎn)資源出口限制、國(guó)內(nèi)內(nèi)蒙資源安全整改、緬甸錫礦品位持續(xù)下滑且隱形庫(kù)存逐步去化,錫價(jià)中樞抬升至14.8萬(wàn)元/噸附近,伴隨下游汽車、3C電子等銷量回暖,作為電子元器件焊接的核心材料,我們預(yù)計(jì)錫價(jià)中樞有望持續(xù)抬升。
緬甸礦區(qū)開(kāi)采條件持續(xù)惡化,生產(chǎn)依賴回采模式。2015年以后,緬甸錫礦逐步由露天礦轉(zhuǎn)為地下礦,目前緬甸錫礦開(kāi)采依賴回采礦,且主要開(kāi)采海波在800-1100米范圍,主流礦區(qū)的原礦品位已經(jīng)下降至1-2%;在海拔700米以下開(kāi)采硫化礦,會(huì)面臨高溫?zé)崴葐?wèn)題的持續(xù)干擾,開(kāi)發(fā)條件不斷惡化,綜合開(kāi)采成本持續(xù)推升,壓制產(chǎn)能釋放。
礦山深化改革,紅利逐步釋放。由于公司前三年做了礦山深化改革,改革紅利逐步釋放,“內(nèi)部改革驅(qū)動(dòng),外部?jī)r(jià)格向好”的情況下,公司全年銷售毛利率維持在8.84%,銷售凈利率2.84%。歸母利潤(rùn)同比增長(zhǎng)主要源于:靈活的原料采購(gòu)策略、錫價(jià)企穩(wěn)以及期貨套保策略。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議:預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為9.44、11.62、12.71億元;EPS分別為0.57、0.7、0.76元,以2019年4月23日股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為21.9X、17.8X、16.3X,看好行業(yè)基本面持續(xù)改善以及緬甸供給短缺引起階段性供需失衡,給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:緬甸精礦庫(kù)存,錫價(jià)大幅波動(dòng),國(guó)內(nèi)礦山增量。

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