主題：錫業(yè)股份（000960）：金屬價格下行壓力下，公司業(yè)績穩(wěn)增長

半年度報告顯示，上半年實現(xiàn)營收220.33億元，同比增長9.8%；歸母凈利潤4.57億元，同比增長0.45%；公司總資產(chǎn)348.42億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)123.65億元。銷售、管理、財務(wù)費用分別為0.91億元、5.36億元、3.57億元。

事件點評：


國內(nèi)市場為主，錫、銦雙龍頭地位穩(wěn)固。2018年公司錫金屬國內(nèi)市場占有率44%，全球市場占有率約20%。公司擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬噸/年、錫材產(chǎn)能4萬噸/年、錫化工產(chǎn)能2.6萬噸/年、陰極銅產(chǎn)能10萬噸/年、鋅精礦產(chǎn)能12萬噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬噸/年，銦冶煉產(chǎn)能60噸/年。目前公司錫精礦自給率約40%，銅精礦自給率約30%，鋅精礦自給率可達(dá)到100%。中國是全球最大的錫消費國，國內(nèi)錫需求大，且較為穩(wěn)定，公司90%以上產(chǎn)品于國內(nèi)銷售。公司控股華聯(lián)鋅銦后已建成年產(chǎn)10萬噸鋅、60噸銦冶煉項目，實現(xiàn)了銦的單獨回收，成就了公司錫、銦雙龍頭的市場地位。

上半年錫價中樞在14.5萬元/噸左右，需求疲弱使價格下行壓力增加。近兩年錫價持穩(wěn)在14.5萬元/噸位置，全行業(yè)可以覆蓋完全成本且保持盈利狀態(tài)。供給端：受緬甸礦區(qū)品位持續(xù)下降、印尼礦產(chǎn)資源出口限制、國內(nèi)內(nèi)蒙資源安全整改等影響，供給收縮持續(xù)。需求端：伴隨下游汽車、3C消費電子等銷量回暖，作為電子元器件焊接的核心材料，錫價中長期存在上行趨勢，但短期顯性錫錠庫存及隱性的口岸精礦庫存尚需逐步去化，錫價將進(jìn)入調(diào)整期，下行壓力增加。

盈利預(yù)測及投資建議：考慮到錫價、鋅價調(diào)整期間對公司營收、利潤的影響，下調(diào)目標(biāo)價、投資評級及盈利預(yù)測。預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為8.84、9.82、10.73億元；EPS 分別為0.53、0.59、0.64元，以2019年8月31日股價對應(yīng) P/E 為19.2X、17.3X、15.8X，綜合考慮行業(yè)和公司基本面變化情況，給予增持評級。

風(fēng)險提示：緬甸精礦庫存，錫價大幅波動，國內(nèi)礦山增量

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