主題：美世界：精品內(nèi)容為基，筑就影游世界

投資建議　　完美世界是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的影游一體化的文娛公司。公司以端游研發(fā)起家，積累了多個(gè)自有游戲IP在手游時(shí)代延續(xù)經(jīng)典，并積極布局主機(jī)領(lǐng)域產(chǎn)品。公司2016-2018年?duì)I收CAGR9.28%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR8.85%。影視業(yè)務(wù)方面，公司曾推出多部經(jīng)典作品。我們看好游戲業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，影游聯(lián)動(dòng)提升IP價(jià)值。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)?！　±碛伞　≈匮邪l(fā)，經(jīng)典游戲完美再現(xiàn)。在研發(fā)端，公司研發(fā)資源豐富，研發(fā)人員數(shù)和研發(fā)支出方面高于行業(yè)平均水平，同時(shí)通過多種方式激勵(lì)核心人才。在技術(shù)端，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的3D引擎技術(shù)，并利用AR、VR等技術(shù)，主動(dòng)進(jìn)行科技創(chuàng)新。在產(chǎn)品端，公司通過端游、手游及主機(jī)等平臺(tái)聯(lián)動(dòng)，形成系列化、有層次的IP產(chǎn)品矩陣?！　U(kuò)品類，拓寬賽道豐富游戲類型。公司在MMORPG領(lǐng)域中優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)典產(chǎn)品如《完美世界》、《武林外傳》、《新笑傲江湖》等均表現(xiàn)亮眼。此外，公司持續(xù)在新興品類進(jìn)行探索。公司預(yù)計(jì)涵蓋MMORPG、回合制、ARPG、SLG、卡牌等類型的手游于2020年上線，包括《新神魔大陸》、《幻塔》、《戰(zhàn)神遺跡》、《夢(mèng)幻新誅仙》等。　　走出去，海外合作貢獻(xiàn)全球資源。在全球發(fā)行方面，公司在美國(guó)、日本、韓國(guó)、馬來西亞等地均建立了子公司，形成遍布全球主要市場(chǎng)的發(fā)行網(wǎng)絡(luò)。在全球制作方面，公司通過收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)獨(dú)立工作室，增強(qiáng)研發(fā)能力。在全球伙伴方面，公司牽手Valve共建Steam中國(guó)，同時(shí)深化布局電競(jìng)領(lǐng)域。　　多維度，影視業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)泛娛樂布局。公司聯(lián)手優(yōu)質(zhì)影視人才，形成了強(qiáng)大的影視內(nèi)容產(chǎn)出能力；同時(shí)戰(zhàn)略合作環(huán)球影視及成立完美威秀，深化全球內(nèi)容產(chǎn)出能力。此外，公司致力于在影游聯(lián)動(dòng)等方面進(jìn)行開發(fā)，探索IP新價(jià)值?！　∮A(yù)測(cè)與估值　　我們維持原有盈利預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21年28/24倍P/E，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。我們采用可比公司估值法，給予公司2020年30倍P/E，維持54.5元目標(biāo)價(jià)，潛在7.8%上行空間。　　風(fēng)險(xiǎn)　　游戲新品上線進(jìn)度放緩，現(xiàn)有游戲產(chǎn)品生命周期短于預(yù)期，影視行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，游戲及影視核心人才流失。

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