主題：長江電力(600900)擁有全球最大水力發(fā)電站的市場領導者

有全球最大水力發(fā)電站的市場領導者 來源：農銀國際

中國 長江電力 (600900CH)擁有世界裝機容量最大的水電站，是中國國內寡頭壟斷的水電市場的領導者

公司現金流強勁，派息率高，在波動的市場中應受到投資者的青睞

烏東德和白鶴灘電站的投運將使長江電力的2020年/2021年裝機容量同比增長22%/29%

我們預測經調整后凈利潤將在2019-2020年錄得12%的年均復合增長率

首次評級買入，目標價為人民幣20.00元，相當于19.5倍2020年預測市盈率和2.8倍2020年預測市凈率

中國長江電力(長江電力，或公司)：寡頭壟斷市場的領導者。由于國家安全問題，中國的水電站基本由國內公司運營。大多數水力發(fā)電站的經營者是國有企業(yè)(SOEs)。在國有企業(yè)中，中國長江電力(長江電力)截至2019年底運營著全國水電總裝機容量的13%；該公司還經營著三峽水電站，這是世界上最大的水力發(fā)電站。該電站位于中國最大，最長的河流長江之上，占據著絕對的地理優(yōu)勢。


現金流強勁，派息率高。水電運營商通常會產生相當大的現金流入，主要由于1)水電有優(yōu)先上網權；2)無上網電價補貼反映更真實的現金回收速度。長江電力在2009-2019年度的平均派息率約為50%，這要歸功于該期間的經營現金流量和自由現金流量較高。我們相信其強大的現金產生能力在波動的市場中將受到投資者的青睞。

烏東德和白鶴灘電站的投運將使長江電力的2020年/2021年裝機容量同比增長22%/29%。烏東德電站于2014年開始建設，計劃于2020年投入商業(yè)運營。新電站將為長江電力增加10.2吉瓦的新裝機容量，使長江電力的2020年總裝機容量達到55.7吉瓦(同比增長22%)。此外，白鶴灘發(fā)電站計劃于2021年開始商業(yè)運營(2008年開始建設)，這將為長江電力新增16吉瓦的新裝機容量，到2021年將使長江電力的總裝機容量提高至71.7吉瓦(同比增長29%)。

目標價20.00元；首次評級買入。我們青睞長江電力擁有寶貴資產而且在行業(yè)中處于領先地位。我們以現金流折現摸型得出的目標價為人民幣20.00元，相當于19.5倍2020年預期市盈率和2.8倍2020年預期市凈率。首次覆蓋，給予買入評級。


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