主題：股指期貨有助基金提高風(fēng)險(xiǎn)管理效率

　　基金作為資本市場的重要參與者,對于金融避險(xiǎn)工具有何需求？股指期貨一旦推出,對基金業(yè)的發(fā)展又會帶來什么樣的影響？近日,本報(bào)記者就相關(guān)問題專訪了嘉實(shí)基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總監(jiān)、嘉實(shí)300(160706 )指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)钣睢?br />
　　記者:基金是證券市場至為重要的機(jī)構(gòu)投資者,現(xiàn)階段基金業(yè)對于對沖機(jī)制和避險(xiǎn)工具有什么需求？這對于基金的風(fēng)險(xiǎn)管理工作有什么影響？

　　楊宇:從基金的需求來看,目前證券市場確實(shí)缺少有效的對沖機(jī)制和避險(xiǎn)工具。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往可以通過分散投資、組合管理的方式進(jìn)行規(guī)避;而證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),目前只能通過被動減倉進(jìn)行規(guī)避。而基金業(yè)之間相互影響很大,同步減倉也會加劇市場波動。

　　股指期貨是一種高效的避險(xiǎn)工具,能夠有效提高基金的風(fēng)險(xiǎn)管理效率,基金可以通過股指期貨來對沖市場風(fēng)險(xiǎn),在保持原有股票持倉比例不變的情況下,達(dá)到避險(xiǎn)的需求。原來基金通過賣出股票的方式降低風(fēng)險(xiǎn),雖然能夠規(guī)避已賣股票的市場風(fēng)險(xiǎn),但原來繼續(xù)持有的股票則會因市場下跌而蒙受很大損失。這種被動減倉的效率可以說很低,股指期貨的推出將提高基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率。

　　記者:現(xiàn)在基金公司的投資范圍基本集中在股票債券,風(fēng)格和業(yè)務(wù)模式較為單一,股指期貨的推出能否改變這一現(xiàn)象？您覺得可以開發(fā)出哪些立足于股指期貨的產(chǎn)品？基金在投資組合上能衍生出哪些變化？

　　楊宇:目前基金主要分為股票型和固定收益型兩類。特別是股票型基金在風(fēng)格和操作上比較雷同,投資工具缺乏是重要原因,股指期貨的推出,將拓展基金產(chǎn)品創(chuàng)新的空間。

　　比如保本基金,主要使用CPPI投資組合保險(xiǎn)策略。由于股票投資比例不高,保本基金的市場參與度非常低,以致在2006、2007年的牛市中,股票型基金表現(xiàn)非常好,但保本基金相對收益一般,吸引力不高。

　　如果有期貨、期權(quán)等衍生金融工具,則可以利用杠桿,提高保本基金對股票市場的參與程度。

　　還有,股指期貨推出以后,我們還可以推出介于傳統(tǒng)公募基金和對沖基金之間的130/30基金等創(chuàng)新投資產(chǎn)品。該產(chǎn)品可以通過多空組合的方式,在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,放大收益及拓展有效市場邊界。

　　當(dāng)然,傳統(tǒng)公募基金使用股指期貨時(shí)將本著審慎的原則,主要還是套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

　　另一方面,目前基金公司業(yè)務(wù)的范圍越來越大,比如一對多業(yè)務(wù)、專戶理財(cái)發(fā)展很快,開始面對部分風(fēng)險(xiǎn)承受能力高的客戶群體。對于他們,我們可以有針對性地研發(fā)一些廣泛使用避險(xiǎn)工具的高端產(chǎn)品。

　　記者:目前市場上的指數(shù)基金已經(jīng)為數(shù)不少,作為指數(shù)基金本身,是否尤為迫切地需要股指期貨這一工具？

　　楊宇:對于指數(shù)基金來說,我們非常需要股指期貨,股指期貨對指數(shù)基金影響包括以下幾個方面。

　　一是提高指數(shù)基金的投資效率。比如說,基金法規(guī)定基金對于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上,這樣你就只能95%被動盯住指數(shù)。

　　有了衍生品以后,在法律規(guī)定范圍內(nèi),也可以做100%盯住指數(shù)的基金。比如說,我們利用股指期貨的杠桿效應(yīng),拿0.6%做股指期貨合約,經(jīng)過10倍的杠桿放大,就可以百分之百盯住指數(shù)了。

　　二是可以降低指數(shù)基金的跟蹤誤差。比如說,現(xiàn)在申購資金從銀行申購到進(jìn)入基金賬戶相隔兩天,也就是我們說的T+2。比如在申購當(dāng)天,滬深300指數(shù)是3000點(diǎn),但兩天后可能變成3300點(diǎn),這個時(shí)候我跟不上,就帶來誤差,申購贖回帶來的跟蹤誤差是基金跟蹤誤差的主要來源。

　　有了股指期貨后,通過杠桿效應(yīng)使用一小部分資金做多股指期貨合約,等資金到賬后就可把股指期貨合約平掉,以降低基金的跟蹤誤差。

　　三是帶動整個指數(shù)基金行業(yè)的發(fā)展。滬深300指數(shù)是整個市場上最主流的指數(shù),有一半指數(shù)基金屬于滬深300指數(shù)基金。這是為什么呢？主要因?yàn)楣芍钙谪涍x擇了滬深300作為標(biāo)的指數(shù),使其成為主流指數(shù),帶來大家認(rèn)可度和關(guān)注度。

　　無論哪個國家,只要某個指數(shù)作為股指期貨的標(biāo)的指數(shù),這個指數(shù)就成為這個國家主流指數(shù),比如日經(jīng)225。從期貨套利的角度來看,股指期貨的推出將大大帶動相應(yīng)指數(shù)基金的發(fā)展。

　　記者:您覺得股指期貨的推出,對現(xiàn)階段的市場走勢會帶來怎樣的影響？基金業(yè)目前對于股指期貨都做了哪些準(zhǔn)備,在人才、技術(shù)等方面可以闡述一下。

　　楊宇:經(jīng)過這么多年來中金所及業(yè)內(nèi)的深入研究和宣傳,行業(yè)內(nèi)也達(dá)成基本共識,股指期貨對市場走勢不會帶來明顯影響,不會改變原來的市場走勢。

　　中金所成立不久,基金業(yè)就開始進(jìn)行股指期貨的相關(guān)準(zhǔn)備工作,尤其是業(yè)內(nèi)主要的基金管理公司都做了非常充分的準(zhǔn)備。以嘉實(shí)基金為例,專門成立了結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部,主要的業(yè)務(wù)范圍以指數(shù)基金及相應(yīng)投資衍生品為主,在人才技術(shù)儲備上做了充分準(zhǔn)備?？梢哉f,基金業(yè)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接股指期貨的到來了。



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