主題：大宗商品和食品價(jià)格“繪制”未來通脹軌跡


　　流動(dòng)性和國際大宗商品價(jià)格無疑是影響國內(nèi)通脹水平的兩大關(guān)鍵因素。對(duì)此,我們通過時(shí)差相關(guān)、線性回歸等方法定量測(cè)算了其對(duì)CPI的影響,并根據(jù)回歸方程分別預(yù)測(cè)了非食品CPI和食品CPI的走勢(shì),結(jié)合二者的權(quán)重,我們可以估算未來通脹的節(jié)奏和高度。

　　流動(dòng)性:通脹的必要非充分條件

　　由于我國的高儲(chǔ)蓄率,過剩的流動(dòng)性不會(huì)在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為通貨膨脹,M1、M2同比增速與CPI同比增速之間存在一定時(shí)差（圖1）。因此,我們運(yùn)用時(shí)差分析法,來計(jì)算M1、M2同比與CPI同比的滯后相關(guān)關(guān)系,并按照最大相關(guān)關(guān)系的滯后周期進(jìn)行回歸,來定量觀察流動(dòng)性對(duì)通脹的影響。

　　結(jié)果顯示,M2同比對(duì)CPI同比的滯后影響均在5個(gè)月左右達(dá)到最大,不過回歸方程的擬合優(yōu)度只有20%,顯示貨幣對(duì)物價(jià)的解釋效果不夠理想,不適于預(yù)測(cè)。

　　實(shí)際上,迅速擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的貨幣是指能轉(zhuǎn)化為有效購買力的貨幣;而M2增速未計(jì)算家庭資產(chǎn)在現(xiàn)金和股票方面的配置變化,因此不能準(zhǔn)確反映用于交易的貨幣供應(yīng)變化。這就需要我們計(jì)算不受股市影響的“真實(shí)M2”,并進(jìn)行回歸和預(yù)測(cè)。

　　我們以季節(jié)調(diào)整后的居民儲(chǔ)蓄為因變量、名義GDP為自變量進(jìn)行回歸分析,得出衡量居民家庭用于交易存款的擬合值;將居民儲(chǔ)蓄與該擬合值相減,得到居民用于投資的存款;廣義M2與投資存款之差則成為衡量購買力的“真實(shí)M2”,其與廣義M2存在一定差別。

　　進(jìn)一步來看,真實(shí)M2同比和CPI同比的回歸結(jié)果顯示,真實(shí)M2滯后1年時(shí)與CPI相關(guān)系數(shù)最大,回歸方程擬合優(yōu)度為39%,高于廣義M2與CPI的擬合優(yōu)度。這表明滯后1年的真實(shí)M2能夠更好地解釋通脹,疊加圖也可顯示該規(guī)律（圖2）;不過,39%的擬合優(yōu)度依然顯示解釋程度一般,不適于預(yù)測(cè)。由此可見,導(dǎo)致通貨膨脹的因素眾多,貨幣并不是直接解釋通脹水平的唯一因素。
　商品食品價(jià)格:決定通脹節(jié)奏和高度

　　鑒于通過流動(dòng)性預(yù)測(cè)CPI缺乏準(zhǔn)確性,我們嘗試從物價(jià)角度測(cè)算通脹水平,將CPI分解為非食品CPI*66.4%+食品CPI*33.6%,分別對(duì)兩部分的數(shù)值進(jìn)行預(yù)測(cè)。

　對(duì)于非食品CPI,最大可能的威脅來自國際大宗商品價(jià)格的沖擊,即輸入型通脹,其傳導(dǎo)路徑為:原油—CRB—PPI—非食品CPI。我們擬通過回歸分析找尋最優(yōu)方法預(yù)測(cè)非食品CPI走勢(shì)。

　　按照時(shí)差相關(guān)分析和回歸分析,CRB同比對(duì)PPI同比的滯后影響在3個(gè)月達(dá)到最大（相關(guān)系數(shù)74%）,回歸方程的擬合優(yōu)度為61%;油價(jià)同比增速對(duì)PPI同比的滯后影響在2個(gè)月達(dá)到最大（相關(guān)系數(shù)86%）,回歸方程的擬合優(yōu)度為78%。因此,我們選擇解釋程度更好的油價(jià)來預(yù)測(cè)PPI走勢(shì)。

　　而PPI和非食品CPI的相關(guān)系數(shù)高達(dá)93%,回歸方程的擬合優(yōu)度為86%,解釋效果較好,二者走勢(shì)也呈現(xiàn)高度一致（圖3）。因此,我們可以根據(jù)原油—PPI—非食品CPI這一路徑,通過回歸方程來預(yù)測(cè)非食品CPI的走勢(shì)。我們對(duì)油價(jià)同比與非食品CPI同比進(jìn)行了回歸分析,結(jié)果顯示,前者對(duì)后者的滯后影響在2個(gè)月左右達(dá)到最大,相關(guān)系數(shù)為76%,回歸方程擬合優(yōu)度為63%,解釋程度較好。

　　對(duì)于食品CPI,我們選擇食用農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品(000061 )批發(fā)價(jià)格指數(shù)這兩個(gè)指標(biāo),來比較其對(duì)食品CPI的解釋程度。回歸結(jié)果顯示,滯后1個(gè)月的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)對(duì)食品CPI的結(jié)實(shí)程度更好,相關(guān)系數(shù)為96%,回歸方程擬合優(yōu)度為93%。實(shí)際上,二者走勢(shì)也存在高度一致（圖4）。我們可以根據(jù)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的周數(shù)據(jù)得到月度同比,結(jié)合回歸方程計(jì)算2月份食品CPI的預(yù)測(cè)值。

　　根據(jù)非食品CPI和食品CPI的預(yù)測(cè)值以及權(quán)重,我們預(yù)測(cè)2月份的CPI同比增速為2.2%-2.6%。




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