主題：今天起股指期貨開(kāi)戶可到證券營(yíng)業(yè)部

今天起股指期貨開(kāi)戶可到證券營(yíng)業(yè)部（本頁(yè)）

　　股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)專(zhuān)欄

　　期指套期保值的經(jīng)典流程

　　基金：期指投資比例規(guī)定可滿足套保需求

　　利用股指期貨對(duì)沖股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　老期貨支招基金 警惕套保兩大誤區(qū)

　　目前推出股指期貨，究竟能帶給我們什么？

　　“政策靴子”落地 期指或引發(fā)基金業(yè)格局生變

　　國(guó)泰君安、申萬(wàn)上海四家證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)始辦理 銀河、海通等也首批獲IB業(yè)務(wù)資格

　　⊙本報(bào)記者集體報(bào)道

　　從今天開(kāi)始，投資者可以到證券營(yíng)業(yè)部辦理股指期貨開(kāi)戶。

　　首批獲得“開(kāi)展股指期貨中間介紹（IB）業(yè)務(wù)”資格的國(guó)泰君安證券和申銀萬(wàn)國(guó)證券，其旗下的國(guó)泰君安上海江蘇路營(yíng)業(yè)部、九江路營(yíng)業(yè)部；申銀萬(wàn)國(guó)上海莘莊營(yíng)業(yè)部、中山北路營(yíng)業(yè)部，已率先通過(guò)監(jiān)管部門(mén)現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，今日起為投資者辦理股指期貨開(kāi)戶事宜。

　　目前，銀河證券、海通證券等都首批獲得了開(kāi)展IB業(yè)務(wù)資格，這些證券公司的下屬營(yíng)業(yè)部只要通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，即可為投資者辦理股指期貨開(kāi)戶事宜。因此，全國(guó)性的證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶，預(yù)計(jì)在本月25日前后，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)要求各地證監(jiān)局在本月24日前完成全部第一批證券營(yíng)業(yè)部驗(yàn)收，爭(zhēng)取25日開(kāi)戶。

　　國(guó)泰君安表示，其他營(yíng)業(yè)部在通過(guò)各地監(jiān)管部門(mén)的現(xiàn)場(chǎng)檢查之后，將在全國(guó)范圍內(nèi)辦理開(kāi)戶。

　　申萬(wàn)表示，該公司首批申報(bào)的其他27家營(yíng)業(yè)部正在接受各地監(jiān)管部門(mén)的檢查。

　　銀河證券負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，銀河證券已與銀河期貨共同商定了IB協(xié)助開(kāi)戶環(huán)節(jié)落實(shí)股指期貨投資者適當(dāng)性要求相關(guān)綜合評(píng)估實(shí)施辦法和操作標(biāo)準(zhǔn)、IB業(yè)務(wù)投資者教育、客戶投訴、信訪等工作實(shí)施細(xì)則，重點(diǎn)開(kāi)展了現(xiàn)場(chǎng)投資者教育講座，先后組織了3次全面的客戶摸底調(diào)查，并強(qiáng)化投資者對(duì)期貨市場(chǎng)交易規(guī)則和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。

　　截至目前，已有23900名客戶開(kāi)通了股指期貨的仿真交易，累計(jì)成交超過(guò)360萬(wàn)手。

　　海通證券表示，首批試點(diǎn)營(yíng)業(yè)部已于近日陸續(xù)審批驗(yàn)收，為股指期貨IB端開(kāi)戶做好全面準(zhǔn)備。海通證券還將海通期貨的資本金增至5億元，使之成為國(guó)內(nèi)注冊(cè)資本最大的期貨公司，設(shè)有15家期貨營(yíng)業(yè)部。

　　據(jù)悉，針對(duì)第一批營(yíng)業(yè)部IB業(yè)務(wù)的驗(yàn)收工作，證監(jiān)會(huì)提出的檢查要點(diǎn)包括總部是否獲得無(wú)異議函，是否配備了足夠的專(zhuān)職業(yè)務(wù)人員，營(yíng)業(yè)部此前是否發(fā)生過(guò)重大風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)等。25日券商營(yíng)業(yè)部正式接受開(kāi)戶后，由證監(jiān)會(huì)、中金所和證監(jiān)局人員組成的聯(lián)合督導(dǎo)組會(huì)到IB營(yíng)業(yè)部進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)。

　　同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)還要求獲得無(wú)異議函的券商在本月底前將第二批IB營(yíng)業(yè)部名單上報(bào)當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局。

　　為保障股指期貨安全平穩(wěn)推出，證監(jiān)會(huì)2010年1月14日下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)管理的通知》，要求券商在正式開(kāi)展IB業(yè)務(wù)之前，必須通過(guò)當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)的開(kāi)業(yè)驗(yàn)收?！锻ㄖ钒l(fā)出后，有關(guān)券商所有具備IB業(yè)務(wù)資格的證券營(yíng)業(yè)部停止介紹新客戶，待驗(yàn)收完畢后，再行開(kāi)戶。

　　銀河證券有關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，銀河證券于2007年12月25日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，在業(yè)內(nèi)首家獲得IB業(yè)務(wù)資格。銀河證券嚴(yán)格落實(shí)證監(jiān)會(huì)、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)的各項(xiàng)制度要求，嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)制度、流程，確保IB業(yè)務(wù)在合規(guī)穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下健康發(fā)展，確保IB業(yè)務(wù)的平穩(wěn)起步安全運(yùn)行。

　　■股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)專(zhuān)欄

　　投資者如何申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度？

　　套期保值是股指期貨的基本功能，投資者可以通過(guò)套期保值操作來(lái)管理投資組合所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易所實(shí)行套期保值額度審批制度?？蛻羯暾?qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度的，應(yīng)當(dāng)向其開(kāi)戶的會(huì)員（期貨公司）申報(bào)，會(huì)員（期貨公司）對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行審核后向交易所辦理申請(qǐng)手續(xù)。會(huì)員（從事自營(yíng)業(yè)務(wù)的交易會(huì)員，即某些機(jī)構(gòu)投資者）申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度的，直接向交易所辦理申請(qǐng)手續(xù)。

　　申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿~度的會(huì)員或者客戶，應(yīng)當(dāng)填寫(xiě)《中國(guó)金融期貨交易所套期保值額度申請(qǐng)（審批）表》，并向交易所提交下列申請(qǐng)材料：

　?。?）自然人客戶應(yīng)當(dāng)提交本人身份證復(fù)印件，會(huì)員或者法人客戶應(yīng)當(dāng)提交營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件、組織機(jī)構(gòu)代碼證復(fù)印件以及近2年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告；（2）近6個(gè)月的現(xiàn)貨交易情況；（3）申請(qǐng)人的套期保值交易方案；（4）申請(qǐng)人歷史套期保值交易情況說(shuō)明；（5）會(huì)員（期貨公司）對(duì)申請(qǐng)人材料真實(shí)性的核實(shí)聲明；（6）交易所規(guī)定的其他材料。

　　交易所根據(jù)套期保值申請(qǐng)人的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易情況、資信狀況和市場(chǎng)情況對(duì)套期保值額度進(jìn)行審批。套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。由于有四個(gè)合約在同時(shí)交易，為提高套期保值的效率和效果，獲批套期保值額度可以在多個(gè)月份合約使用，各合約同一方向（指買(mǎi)入套保方向或賣(mài)出套保方向）套期保值持倉(cāng)合計(jì)不得超過(guò)該方向獲批的套期保值額度。在某一合約最后10個(gè)交易日內(nèi)獲批的新增套期保值額度不得在該合約上使用。

　　交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)套期保值額度進(jìn)行調(diào)整。申請(qǐng)人需要調(diào)整套期保值額度時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向交易所提出書(shū)面變更申請(qǐng)。調(diào)整后的套期保值額度自獲批之日起6個(gè)月內(nèi)有效。

　?。ㄓ芍薪鹚└濉１緦?zhuān)欄內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)；涉及業(yè)務(wù)規(guī)則的內(nèi)容，請(qǐng)以正式規(guī)則為準(zhǔn)。）

　　期指套期保值的經(jīng)典流程

　　一個(gè)典型的套期保值方案應(yīng)該包括如下六個(gè)流程，即套期保值目標(biāo)的設(shè)定、開(kāi)倉(cāng)、制定展期策略、動(dòng)態(tài)調(diào)整期貨頭寸、保證金管理和平倉(cāng)。

　　機(jī)構(gòu)投資者參與套期保值主要有三個(gè)目的，即調(diào)整基金風(fēng)格、現(xiàn)金流套期和對(duì)現(xiàn)貨流動(dòng)性進(jìn)行管理。因?yàn)闇?00指數(shù)期貨的成份股以大盤(pán)、價(jià)值型股票為主，資產(chǎn)管理者在原有的資產(chǎn)配置上加入股指期貨就可以達(dá)到改變基金風(fēng)格的目的?；鸸芾碚咭部赏ㄟ^(guò)股指期貨對(duì)現(xiàn)金流套期，應(yīng)對(duì)基金現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，將現(xiàn)金流對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響降至最低程度。當(dāng)然，股指期貨還可以用作現(xiàn)貨流動(dòng)性管理的工具。

　　確定了套期保值的目標(biāo)以后，投資者宜結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)微觀特征建倉(cāng)股指期貨合約。此環(huán)節(jié)有兩個(gè)細(xì)節(jié)會(huì)影響到套期保值的成敗，分別是建倉(cāng)合約的選擇和開(kāi)倉(cāng)時(shí)機(jī)的選擇。按照海外成熟市場(chǎng)的規(guī)律，股指期貨當(dāng)月合約一般是成交最為活躍、流動(dòng)性最好的合約，理論上投資者應(yīng)該以當(dāng)月合約作為主要的建倉(cāng)標(biāo)的，然而套期保值的一個(gè)重要假設(shè)就是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有明顯的聯(lián)動(dòng)性，當(dāng)月合約的基差因?yàn)榧磳⒔桓睿諗枯^快，其套期保值效果會(huì)大打折扣。另一方面，基差是實(shí)時(shí)變動(dòng)的，仿真交易數(shù)據(jù)表明，開(kāi)盤(pán)基差低于收盤(pán)基差的平均值為20點(diǎn)，對(duì)于買(mǎi)入現(xiàn)貨、賣(mài)出期貨的套期保值者來(lái)說(shuō)，基差越小，套期保值的效果越好，投資者宜采取開(kāi)盤(pán)進(jìn)場(chǎng)策略；對(duì)于賣(mài)出現(xiàn)貨、買(mǎi)入期貨（有現(xiàn)貨或者是能融券的投資者可實(shí)現(xiàn)此操作）的投資者來(lái)說(shuō)，基差越大，套期保值的效果越好，投資者宜采取收盤(pán)進(jìn)場(chǎng)策略。

　　當(dāng)套期保值的到期日比持有的期貨合約交割期限要長(zhǎng)的時(shí)候，必須將期貨合約向前延展，包括將一個(gè)期貨合約平倉(cāng)同時(shí)買(mǎi)入另一個(gè)到期日較晚的期貨合約頭寸，并可能向前延展多次。根據(jù)對(duì)股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)月合約與近月合約價(jià)差的最小值主要分布在距離交割結(jié)算日30個(gè)交易日至21個(gè)交易日之間的時(shí)間段，熊市應(yīng)該在此時(shí)間段展期，牛市則在距離交割結(jié)算日5個(gè)交易日至交割結(jié)算日之間展期效果最佳。

　　投資者要特別注意的是，股指期貨需要預(yù)留一部分保證金應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)現(xiàn)貨很少超過(guò)5%的閥值邊界，滬深300指數(shù)期貨當(dāng)月合約則很少超過(guò)1%的閥值邊界。投資者在VaR閥值的邊界上適當(dāng)增加少量保證金即可覆蓋市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后一步就是選擇時(shí)機(jī)平倉(cāng)，結(jié)束一個(gè)套期保值流程。觸發(fā)平倉(cāng)的條件主要有三個(gè)，一為投資者調(diào)倉(cāng)結(jié)束，二為現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，三為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。期貨頭寸平倉(cāng)后，投資者需注意保證金的機(jī)會(huì)成本對(duì)投資業(yè)績(jī)的影響。

　?。ㄗ髡撸汉Ｍㄆ谪?郭梁）

　　基金：期指投資比例規(guī)定可滿足套保需求

　　⊙記者 張歡 楊子 ○編輯 朱紹勇

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)15日公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見(jiàn)稿，從持倉(cāng)規(guī)模、投資杠桿等五方面嚴(yán)格限制基金投資股指期貨的比例。對(duì)此，眾多基金公司表示，股指期貨推出初期，公募基金將謹(jǐn)慎投資股指期貨，投資比例規(guī)定可基本滿足套期保值需求。

　　證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人此前表示，為了保障股指期貨的平穩(wěn)推出，基金投資比例較原先設(shè)計(jì)下降很多，尤其是做空部分被降至“不能超過(guò)基金持有的股票總市值的20%”。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，按照目前股票型基金持有股票規(guī)模占基金資產(chǎn)凈值60%的下限規(guī)定，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)下跌預(yù)期時(shí)，基金仍有40%以上的頭寸裸露在風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　“20%基本可滿足基金套期保值需求，以股票型基金為例，即使在08年的大熊市中，倉(cāng)位也很少降到70%以下，距離60%還有一段距離”，嘉實(shí)基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總監(jiān)楊宇表示，“而到看漲之時(shí)，也很少到90%以上，相差也不過(guò)20%左右，20%的做空比例規(guī)定能夠滿足需求。”

　　也有市場(chǎng)人士指出，投資決策正確與否只有事后才能判斷，在市場(chǎng)走勢(shì)未明的情況下，基金不可能作出“大進(jìn)大出”的策略。也有基金公司人士指出，如果股指期貨持倉(cāng)規(guī)模過(guò)大，將改變基金屬性，違背投資者意愿。

　　“無(wú)論是做套期保值，還是做投機(jī)也好，都不能改變基金的原有屬性”，長(zhǎng)盛基金金融工程部總監(jiān)白仲光表示，“以股票型基金為例，當(dāng)時(shí)你與投資人簽訂的協(xié)議就是以投資股票為主的協(xié)議，如果大量持有股指期貨頭寸，就意味著改變了原有的契約?！?br />
　　眾多基金公司表示，國(guó)內(nèi)基金公司缺乏參與金融衍生產(chǎn)品的“實(shí)戰(zhàn)”經(jīng)驗(yàn)，基金參與股指期貨將是循序漸進(jìn)的過(guò)程，初期仍以觀望和“碎步”探路為主，等到運(yùn)作熟練，積累了一定的運(yùn)營(yíng)操作和風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)后，才會(huì)加深參與程度。

　　此外，市場(chǎng)上現(xiàn)存的絕大多數(shù)老基金都沒(méi)有在合同中明確投資股指期貨的相關(guān)條款，按照相關(guān)規(guī)定，必須履行相關(guān)程序，甚至需要獲得“持有人”大會(huì)的批準(zhǔn)，修改有關(guān)程序。

　　“嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金是可以參加的，目前在合同中明確可以參與股指期貨的基金不足40家，修改合同需要一段時(shí)間，所以初期基金參與股指期貨的程度不會(huì)太深?！睏钣钫f(shuō)。

　　利用股指期貨對(duì)沖股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　南華期貨研究所 徐樂(lè)津

　　眾所周知，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與公司經(jīng)營(yíng)狀況等個(gè)股基本面密切相關(guān)，可以通過(guò)分散化投資組合來(lái)分散。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響，很難通過(guò)分散化投資來(lái)消除，通常用貝塔系數(shù)(β值)來(lái)表示。例如貝塔值為1說(shuō)明該股或該股票組合的波動(dòng)與大盤(pán)相同，如貝塔值為1.2說(shuō)明該股或該股票組合波動(dòng)比大盤(pán)大20%，貝塔值為0.8說(shuō)明該股或該組合的波動(dòng)比大盤(pán)小20%。而期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)兩大基本功能。股指期貨的引入，為股票市場(chǎng)提供了一條新的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑。通過(guò)股指期貨的套期保值，可以降低甚至消除股票投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　套期保值是指為了避免現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而在期貨市場(chǎng)上采取與現(xiàn)貨市場(chǎng)上方向相反的買(mǎi)賣(mài)行為。與其他期貨品種一樣，股指期貨的套期保值也可以分為多頭套期保值和空頭套期保值。前者適用于投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)股票，但擔(dān)心在資金籌備期間股票價(jià)格上揚(yáng)而使收益減少，便利用股指期貨預(yù)先固定將來(lái)購(gòu)入股票的價(jià)格，以期貨市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)股票上漲引致的成本增加；而后者則適用于手中已持有股票的投資者或準(zhǔn)備發(fā)行股票的籌資者，他們因懼怕股票價(jià)格下跌而遭受損失，利用股指期貨的空頭與股票的多頭相配合，避免了總頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。

　　與商品期貨不同，股指期貨采用現(xiàn)金交割。距離交割月越遠(yuǎn)，不確定性因素越多，使得價(jià)格預(yù)測(cè)越難。所以股指期貨活躍合約更靠近現(xiàn)貨月，一般當(dāng)月和下一個(gè)連續(xù)月較為活躍。從恒指期貨表現(xiàn)來(lái)看，一般情況下當(dāng)月合約活躍，次月活躍次之，其他季月合約基本沒(méi)有成交。因此在套期保值合約選擇時(shí)，通常應(yīng)當(dāng)選擇與股票現(xiàn)貨組合關(guān)系最密切的股指期貨合約。套期保值的成功同時(shí)取決于計(jì)算正確的套期保值比率，建立合適的股指期貨頭寸。在決定合約數(shù)量時(shí)，還要用回歸分析方法來(lái)衡量股票指數(shù)和投資組合的β值。由于股票投資組合的漲跌和指數(shù)的漲跌在某些時(shí)候會(huì)出現(xiàn)偏離，在實(shí)際操作中可采用動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。通過(guò)實(shí)時(shí)跟蹤行情及投資組合的持倉(cāng)情況，運(yùn)用模型預(yù)測(cè)大盤(pán)及投資組合的下跌風(fēng)險(xiǎn)及幅度，計(jì)算出每日的最佳套期保值比例，并在期貨市場(chǎng)上對(duì)該套保頭寸進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)節(jié)。(CIS)

　　老期貨支招基金 警惕套保兩大誤區(qū)

　　⊙記者 葉苗 ○編輯 金蘋(píng)蘋(píng)

　　《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見(jiàn)稿的公布，意味著基金參與股指期貨的大門(mén)已經(jīng)打開(kāi)。雖然基金已然是市場(chǎng)上的“風(fēng)云人物”，但作為初入期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，基金在期指操作上應(yīng)該注意哪些問(wèn)題？

　　期貨界人士表示，基金在套保上首先需要有明確的流動(dòng)性觀念，切勿鎖倉(cāng)不動(dòng)，“套保也需要止損”。其次，目前A股仍在震蕩市中，因此在大勢(shì)突破之前不要制定大趨勢(shì)的套保方案，“不要嘗試從3000點(diǎn)套保至6000點(diǎn)?！?br />
　　警醒基金套保兩大誤區(qū)

　　“基金公司的準(zhǔn)備工作已經(jīng)超出了我們的預(yù)想，尤其是一些大中型基金。”海通期貨分析師郭梁表示，經(jīng)過(guò)接觸他們發(fā)現(xiàn)基金目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制方面需求較大，“畢竟基金參與期指看中的就是其風(fēng)控功能?！倍鴸|證期貨高級(jí)顧問(wèn)方世圣表示，從策略設(shè)計(jì)上看，基金已經(jīng)研究得很充分了，目前需要對(duì)后臺(tái)的技術(shù)細(xì)節(jié)再做調(diào)整?！熬拖駜蓷l平行線要交匯，但基本游戲規(guī)則不能改變，”方世圣說(shuō)，基金參與期貨，可能原來(lái)的很多作業(yè)習(xí)慣都要改變。

　　由于基金主要是參與套保，方世圣認(rèn)為，基金在實(shí)際操作中最重要的是要有流動(dòng)性觀念，不能在套保方案確定后就“鎖倉(cāng)不動(dòng)”。因?yàn)榛鹂吹氖窍鄬?duì)收益，其最終目的是希望凈值提高，如果行情出現(xiàn)了單方面的趨勢(shì)，而套保頭寸出現(xiàn)了明顯虧損，就必須適時(shí)止損?！安皇钦f(shuō)套保就不用止損了，如果出現(xiàn)像今天（3月17日）這樣的行情，賣(mài)空的頭寸損失還是很大的，不能一直往上杠?！?br />
　　其次，眼下離股指期貨的推出只有一個(gè)月左右的時(shí)間，從目前的市場(chǎng)情況看，專(zhuān)家建議機(jī)構(gòu)的套保策略必須靈活，以應(yīng)對(duì)震蕩市為主?！霸跊](méi)有明確的趨勢(shì)出來(lái)之前，現(xiàn)在不要做大趨勢(shì)套保，”郭梁表示，基金最好不要制定例如從3000點(diǎn)到6000點(diǎn)這樣大跨度的套保策略，而是要選擇好震蕩市的套保時(shí)機(jī)。

　　另外，由于4月份正好是年報(bào)推出的末期，券商屆時(shí)可能會(huì)調(diào)高上市公司盈利預(yù)期，又正逢股指期貨推出，“市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一些提振，機(jī)構(gòu)需要適當(dāng)做一些買(mǎi)入套保。”郭梁說(shuō)。

　　套保案例全解析

　　為了能夠詳細(xì)描述基金套保的過(guò)程，專(zhuān)家特意用2007年-2008年市場(chǎng)牛轉(zhuǎn)熊時(shí)的情景舉了一個(gè)流程例子：

　　假設(shè)某基金公司持有價(jià)值1000萬(wàn)元的股票組合，貝塔值為0.7。通過(guò)對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的判斷，基金公司預(yù)測(cè) 2007年10月份至12月份期間崩盤(pán)的可能性很高，而近期股票的走勢(shì)也令人不安，因此該基金公司可考慮在2008年1月2日實(shí)施賣(mài)出套期保值操作，賣(mài)出價(jià)值700（1000*0.7）萬(wàn)元的股指期貨合約。2008年4月25日，基金公司預(yù)測(cè)市場(chǎng)將發(fā)生轉(zhuǎn)折，即該基金公司可在當(dāng)日進(jìn)行買(mǎi)入平倉(cāng)操作。到4月25日，原股票組合的市值下降至800萬(wàn)元，但是通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約，該基金公司在期貨市場(chǎng)盈利250萬(wàn)元，使得經(jīng)套保后的股票組合市值為1050萬(wàn)元，有效地規(guī)避了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　“貝塔值到底采用多長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)，也需要引起注意，”方世圣表示，在套保中貝塔值的運(yùn)用最為關(guān)鍵。A股的波動(dòng)比較大，因此貝塔值需要一定時(shí)間的檢驗(yàn)才行。貝塔值等于1，說(shuō)明該股或該股票組合的波動(dòng)與大盤(pán)相同，如貝塔值等于1.2，說(shuō)明該股或該股票組合波動(dòng)比大盤(pán)大20％，如貝塔值等于0.8，則說(shuō)明該股或該組合的波動(dòng)比大盤(pán)小20％。通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股指期貨，調(diào)節(jié)股票組合的貝塔系數(shù)，可以降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　郭梁最后提醒，股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)區(qū)別很大，基金在進(jìn)行套保的時(shí)候，一定要留足充足的保證金，并做好動(dòng)態(tài)管理?！拔覀兘ㄗh資金量至少要能應(yīng)付兩個(gè)停板?！?br />
　　目前推出股指期貨，究竟能帶給我們什么？

　　新湖期貨研究所 于東毅

　　隨著股指期貨推出的步伐日益臨近，廣大投資者如何利用這一資本市場(chǎng)的金融工具進(jìn)行投資理財(cái)已是當(dāng)前最關(guān)心的問(wèn)題。但首先，想要投資股指期貨需要認(rèn)清在目前推出股指期貨，究竟能帶給我們什么？

　　首先，我們知道股指期貨市場(chǎng)是股票市場(chǎng)的一個(gè)延伸和補(bǔ)充，為投資者多提供了一種投資工具和選擇，事實(shí)上并未像傳聞的那么神奇，也并不具有傳說(shuō)中那么大的威力。股票市場(chǎng)的漲跌自有其內(nèi)在規(guī)律，無(wú)論股指期貨推出與否，漲跌都是由股票市場(chǎng)本身決定的。股指期貨具有雙向交易機(jī)制，能賣(mài)空，但如果所謂推出做空機(jī)制就可以終結(jié)多頭單邊市，那就可謂是一種理想狀態(tài)了。當(dāng)市場(chǎng)為有效市場(chǎng)時(shí)，各方消息能及時(shí)被市場(chǎng)所消化，做空機(jī)制的作用是對(duì)市場(chǎng)行進(jìn)行自我糾偏，控制市場(chǎng)波動(dòng)范圍，維護(hù)市場(chǎng)有效性，無(wú)論是買(mǎi)多還是賣(mài)空都是市場(chǎng)尋找均衡點(diǎn)的行為，是任何一個(gè)市場(chǎng)維護(hù)高效率以及正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必備工具。

　　其次，股票市場(chǎng)本身的基本功能是直接融資，通過(guò)引導(dǎo)眾多分散的小額資金來(lái)匯聚成為可以投入社會(huì)再生產(chǎn)的資金集合。股票市場(chǎng)通過(guò)將資源從低效率利用的部門(mén)轉(zhuǎn)移到高效率的部門(mén)，從而使一個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源能最有效地配置在效率最高或效用最大的用途上，實(shí)現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用。交易雙方通過(guò)這樣的交易，是各取所需、各有所得，這樣雙方才能從這一交易過(guò)程中獲得利益。否則，這個(gè)市場(chǎng)也不會(huì)長(zhǎng)期存在下去了。同樣，股指期貨市場(chǎng)作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)上交易的是股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)在不同主體之間的交易，風(fēng)險(xiǎn)偏好者和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者各自的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)都會(huì)得到優(yōu)化。沒(méi)有這個(gè)市場(chǎng)，“風(fēng)險(xiǎn)”這樣一個(gè)物品就無(wú)法得到交換，這樣的情形就像是回到了自然經(jīng)濟(jì)的時(shí)代。

　　總體而言，股指期貨的推出對(duì)我國(guó)金融業(yè)來(lái)說(shuō)是一件大事，同時(shí)對(duì)廣大投資者而言也是一個(gè)大的機(jī)遇，帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。新生事物的產(chǎn)生常常伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)先一步準(zhǔn)備，誰(shuí)就有可能賺到股指期貨的“第一桶金”。在正確認(rèn)知國(guó)內(nèi)外各種期貨交易策略的情況下，投資者運(yùn)用資本市場(chǎng)這一投資理財(cái)工具進(jìn)行理性投資，才能獲取一定風(fēng)險(xiǎn)下的投資回報(bào)。（CIS）

　　“政策靴子”落地 期指或引發(fā)基金業(yè)格局生變

　　⊙記者 馬全勝 吳曉婧 ○編輯 金蘋(píng)蘋(píng)

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)15日公布的《證券投資基金投資股指期貨指引（征求意見(jiàn)稿）》基本明確了基金參與股指期貨的“法律地位”。盡管多位基金業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨推出初期會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，參與程度不會(huì)很高；然而由股指期貨所引發(fā)的基金業(yè)變局已然開(kāi)始醞釀。

　　“股指期貨一旦向基金開(kāi)閘，作為市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者，基金的產(chǎn)品創(chuàng)新步伐肯定會(huì)提速，特別是對(duì)于以滬深300為標(biāo)的的系列指數(shù)基金而言，其創(chuàng)新的空間會(huì)越來(lái)越大，采取的管理策略也會(huì)更加多樣化?！鄙耆f(wàn)巴黎基金量化投資負(fù)責(zé)人張少華在接受記者采訪時(shí)表示。目前，股指期貨已經(jīng)激起基金公司開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品的熱情。據(jù)海富通產(chǎn)品與創(chuàng)新部副總裁章偉透露，“海富通在產(chǎn)品儲(chǔ)備上已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)的準(zhǔn)備工作。如果要參與股指期貨，對(duì)于基金的投資交易系統(tǒng)、估值系統(tǒng)以及風(fēng)控系統(tǒng)都需要進(jìn)行一些改造。”而掌管著金元比聯(lián)寶石動(dòng)力保本混合基金的何旻向記者指出，“這一征求意見(jiàn)稿賦予了保本基金更大的投資靈活性。一般來(lái)說(shuō)，保本基金的股票投資比例較低，利用股指期貨的杠桿特性能夠在鎖定一定風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高股票的投資比例，從而提高保本基金的收益率?！?br />
　　此外，股指期貨向基金開(kāi)閘還可能引發(fā)混合型基金業(yè)績(jī)差距被拉大。國(guó)投瑞銀滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)擬任基金經(jīng)理馬少章表示，混合型基金的特征決定了其有較高的擇時(shí)需求，而股指期貨為混合型基金提供了高效率、低成本的擇時(shí)工具。

　　事實(shí)上，股指期貨已經(jīng)成為成熟市場(chǎng)公募基金的基本投資工具。以美國(guó)富達(dá)基金公司為例，據(jù)其2009年公布的半年報(bào)和年報(bào)顯示，旗下55只投資美國(guó)國(guó)內(nèi)的股票型基金中有20只運(yùn)用股指期貨，27只投資海外的股票型基金中有9只運(yùn)用股指期貨；如果按主動(dòng)型基金和指數(shù)型基金統(tǒng)計(jì)，其70只主動(dòng)型基金中有18只運(yùn)用股指期貨，13只指數(shù)基金中有12只運(yùn)用股指期貨。申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師提云濤撰文指出：美國(guó)的指數(shù)基金基本利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置和流動(dòng)性管理；而且富達(dá)基金年報(bào)和半年報(bào)公布的期貨持倉(cāng)合約均為“多頭”，“合約價(jià)值/凈資產(chǎn)”在10%以下；富達(dá)基金使用的期貨“合約價(jià)值/凈資產(chǎn)”均值為3.17%，“期貨損益/總損益”均值為3.87%，各基金運(yùn)用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置的效果良好。

　　如此看來(lái)，征求意見(jiàn)稿對(duì)基金參與股指期貨倉(cāng)位的規(guī)定可謂“中規(guī)中矩”：不僅為公募基金運(yùn)用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，而且還為相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新預(yù)留了一定空間。



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